广船国际（600685）未来两年毛利率保持18%

    毛利率提升带动业绩超常规发展。公司第四季度造船业务的毛利约18% ,相比一季度提升8个百分点,而2005年全年的毛利率水平只有7.13% 。毛利大幅提升的原因主要是2006年二季度以来所造船价格水平较高,并且从四季度开始高毛利的化学品船占比逐渐提升。

    新船坞、分段厂和造船效率提升共助产能扩张。公司五万吨新船坞去年四季度投入使用,形成4条生产线(三个船台,一个船坞),产能提升三成以上。针对场地和分段供应紧张,公司已决定投资新的分段制作厂或寻找合作伙伴,并成立加工事业部,专司分段、管子、各类船舶舾装配套件,从长远发展角度解决产能瓶颈问题。最关键的是公司造船效率提升空间较大。2006年平均船台周期同比缩短6天,码头周期缩短21天。公司目前船台周期90天左右,韩国类似企业一般在30天至40天,随着分段供应和生产管理水平的提升,一两年内周期缩短到70天左右并不难。

    通过提高首付比例(20%)、外汇借款(2 亿美元)、进口零部件采购(成本占比25%)等方式,公司基本对冲了汇率问题。

    预计2007年至2009年业绩分别为1.21元、1.36元、1.45元,2007年业绩爆发性较强。2008年以后,成长的爆发性主要取决于集团对企业的定位,公司作为珠江口实力最强、管理最规范的造船企业,在设计、人员、资金等方面具有较大优势,对龙穴岛基地建设意义重大。

    (国泰君安 张锦灿)