有色金属 步入周期性收获期

    □东方证券 杨宝峰 施卫平

    从有色金属行业的盈利驱动因素分析,国内多数有色公司的业绩取决于有色价格的走势并对价格高度敏感。

2006年国际有色金属价格延续上涨趋势。LME铜、铝、锌等基本金属期货价格涨幅分别达到90.4%、36.5%和33.2%,在小金属中,镍、锡也分别上涨了59.5%和19.3%,作为贵金属的黄金价格更是大幅飙升了123%。

    伴随价格大幅上涨,2006年有色金属公司盈利也大幅增长。根据我们对国内主要有色上市公司的统计,以息税折旧摊销前利润EBITDA作为指标衡量,锌行业平均EBITDA增幅193.79%、铜行业增幅96.88%、铝行业增幅81.82%、镍行业增长50.22%、黄金业增长41.74%,有色金属行业正进入价格周期驱动的盈利收获期。除了价格大幅上涨,部分有色公司产能扩张、资产注入也是盈利增长的影响因素。

    我们认为2007年有色金属价格仍将维持高位运行,虽然与去年相比,部分有色金属的资源供给瓶颈在逐步减弱,产量的快速增长对价格形成较大压力,但基于全球范围的旺盛需求以及成本的大幅上涨,有色金属价格仍将维持在高位。从需求分析,全球经济快速增长构成的有色金属旺盛需求在延续,特别是中国和印度两个人口大国经济快速增长对基础原材料的需求是全球金属基本面的重大改变,而欧洲和日本经济的强劲复苏是超出预期的驱动力量；从生产成本分析,由于能源价格和环保成本的大幅上涨以及矿产品的下降,有色金属的冶炼和加工成本普遍大幅提升,这将对有色金属价格形成支撑。

    如果说2006年有色金属价格的大幅上涨为行业内公司业绩增长提供了外部环境,那么2007年资产注入和整体上市将为有色公司业绩的大幅增长提供了强劲驱动因素。2006年以来,有色金属行业上市公司利用良好的资本市场发展机遇,纷纷将母公司中的冶炼或者矿产资源注入上市公司中,这带来上市公司基本面的重大改变,如云南铜业(000878),通过增发收购母公司四个铜矿山,将使公司铜精矿自给量由8000吨大幅提高到12.5万吨。其他公司还有中金黄金、宏达股份、吉恩镍业、贵研铂业等。我们认为在有色金属价格依然保持高位运行时,资产注入将成为2007年有色金属投资的亮点。