中信建投二季度策略：增持汽车 钢铁 电力行业

　　当前阶段下游投资品行业景气反弹的特征比较明显，建议增持电力、钢铁和汽车行业；适当关注家具、专用设备制造、通用设备制造、木材加工等与投资密切相关的行业机会；纺织服装行业景气持续而股价偏低，建议增持；3G概念和自主创新，增持通信服务及通信设备类股票。

　　下游投资品行业景气水平反弹

　　钢铁、水泥、电解铝、汽车等最早受到重点调控的行业景气状况已出现明显反弹，水泥、电解铝行业股票的股价更是大幅度反弹。

　　首先，水泥行业的景气反弹表现主要为产品价格企稳而销量明显上升，而且在最受调控的几个行业中最早反弹，2005年第三、四季度产量持续增长。从水泥行业上市公司情况看，2005年全行业利润增幅只有1.52%，但季度环比数据显示水泥行业阶段性回暖。2005年前三季度，水泥上市公司的主营业务收入分别为46.3亿元、73.9亿元和75.5亿元，净利润分别为-1.49亿元、1.88亿元和2.53亿元，季度盈利好转的迹象明显。盈利的回升主要原因是水泥需求季节性回升带来的价格反弹和煤炭价格的回落。

　　其次，电解铝行业在企业停产的影响下，产品价格从去年第四季度开始大幅上升，行业效益好转。由于2005年电解铝企业停产面较大，大量产能退出，行业竞争力度减弱，提高了电解铝行业向其下游行业转移成本的能力。2005年第四季度开始，伦敦金属交易所3个月高级铝价格上升幅度达到30%，大大提高了电解铝行业的盈利能力，行业盈利因此大幅反弹。有研究报告认为，2006年电解铝行业将扭亏为盈。

　　第三，钢铁行业产品特别是冷板价格今年初以来已明显反弹。根据国家发改委价格监测中心数据，全国30个省（区、市）主要钢材市场2月份主要钢材品种综合平均价格为3786元／吨，与上月相比上涨0.26％，其中板材价格反弹了1.18％。随着天气转暖，工程建筑陆续开工，钢材需求增长加大价格回升力度，预计3月份钢材价格将稳中有升。最近，武钢、鞍钢、宝钢等龙头钢铁企业先后提高了钢材出厂价格。

　　第四，汽车行业轿车销量在2005年四季度达到85.4万辆，平均每月销售轿车28.5万辆，而之前的季度销售量一般为50万辆左右。2006年1月，汽车销售同比大幅增长，轿车销售29.6万辆，同比增长94%；运动型多功能乘用车销售1.48万辆，同比增长23%；多用途乘用车销售1.3万辆，同比增长87%。

　　在上述受重点调控的4个行业中，水泥、电解铝股价已大幅上升，估计机会有限，但钢铁、汽车行业股价上升并不明显，下一阶段可能面临较大机遇。此外，对电力的需求依然旺盛，而二次煤电联动在即，面临较好的投资机会。

　　原有预期或需调整

　　从货币供应量方面看，2005年M2增长率达到18%，涨幅不低，说明货币供应量没有紧缩。从利率水平看，自宏观调控以来，央行只上调过一次存款利率，而且幅度有限，储蓄存款的收益率难以令人满意，因而大量资金转向房地产投资，并带动其他投资高速增长。

　　固定资产投资增速不减，2005年全社会固定资产投资增长率为25.6%，仅比上年下降了1.1个百分点。2005年第四季度新开工项目出现反弹，由于对房地产这一关键行业的调控力度有限，全社会固定资产投资增长难以快速下降。

　　本轮调控的特色是结构调控，实际上缓和了企业之间的竞争，增强了业内企业的竞争地位。本轮调控主要针对制造业的产能扩张，并从控制钢铁、水泥、电解铝等直接受惠于固定资产投资行业开始。这种调控实际上缓和了企业之间的竞争，在需求没有下降的情况下，必然使行业内企业得到较好的竞争优势，并带动产品价格的反弹。

　　在调控政策的引导下，行业内的兼并重组力度加大，进一步提高了大企业的竞争优势，缓和价格竞争。如钢铁行业近期并购重组力度很大，仅最近3个月，武钢重组柳钢；米塔尔完成对包钢尽职调查，并和八一钢铁、昆明钢铁频频接触；宝钢与马钢建立了策略联盟；阿赛洛成为莱钢股份并列第一大股东，以及新唐钢挂牌等，钢铁行业的并购重组消息不断。

　　我们预计，以结构调控为主的宏观调控总体思路不会发生大的变化，对房地产行业的调控又面临着很强阻力。如果不出现意外，宏观调控仍将以原有的温和方式进行，因此对下游行业的需求不会迅速下降。原有对电力需求将迅速下降的预期需要修正，只要固定资产投资增速不出现大幅下降，对电力的需求就难以下降，同时，电力行业面临着二次煤电联动的机会，电力行业特别是其中的优势企业股票有很大的上升潜力。

　　季度性因素将发挥作用，带动钢铁、水泥等建材类行业景气水平的提高。每年的二、三季度是项目施工的旺季，对钢铁、水泥等建材的需求上升，这种季度性因素将使钢铁、电力、水泥等行业的景气水平继续上升，从而带动企业盈利的回升。

　　此外，今后的新农村建设产生对投资品的需求，煤电联动政策很可能在二季度启动，对电力行业是重大利好，但对电解铝行业是又一次考验。

　　从市场估值水平看，汽车、电力、钢铁行业的估值水平偏低。到今年3月6日，汽车、电力、水泥、钢铁和电解铝行业的PB分别为1.4、1.7、1.5、1.0和1.5倍，都处于较低水平；从市盈率水平看，汽车、电力、钢铁、电解铝行业市盈率水平可以接受，钢铁行业只有6倍的市盈率水平，明显偏低。（执笔：吴春龙 董晨 陈祥生 谢莹滢）

    中信建投证券：1300点仍是运行轴心  
 
    当前股市正处在历史以来最好的政策环境之中，其最重要的表现是，中央高层高度重视资本市场问题和资本市场发展，并以前所未有的坚决态度解决证券市场的改革和发展问题，创造了证券市场发展的良好局面，这就是证券市场面临的最大的政治环境。

    这一大环境由一系列具体政策措施予以落实，这些政策措施包括股权分置改革、证券公司综合治理、提高上市公司质量、上市公司清欠解保、拓宽资金入市渠道、推动金融创新等，这些具体措施对证券市场中长期发展构成实质性利好。

    二季度这种环境不会发生变化。“两会”通过的《政府工作报告》再次强调了发展资本市场的重大意义，把切实加强证券市场基础性制造建设，继续推进上市公司股权分置改革，继续搞好证券公司综合治理，推进证券发行、交易、并购等基础性制造建设，建立多层次市场体系、完善市场功能，拓宽资金市渠道等一系列基础性证券市场制度安排上升到一个新的高度。前不久，黄菊副总理署名文章“巩固和扩大股权分置改革成果，加快推动资本市场健康发展”，特别关注到了市场稳定的问题，文中指出：“保持资本市场良好的发展势头，关系到整个金融市场的有效运行和可持续发展，关系到经济体制建设的顺利推进，关系到国民经济总体战略目标的顺利实现”、“资本市场的稳定运行是顺利推进各项改革的基础，市场运行不稳定，投资者合法权益得不到有效保护，市场信心就难以恢复，我们的改革措施就得不到广泛的支持和认同”。稳定是大局，市场调整离1300点不会太远。

    再融资及IPO可能在二季度成为现实，但资金面会保持平衡。预计“新老划断”对市场的影响会比较有限，不排除成为短期影响的可能。

    二季度市场面临的最大不确定性因素是再融资及IPO，近期市场出现的调整与投资者普遍预期的“新老划断”有明显关系，市场对“新老划断”仍有畏惧心理。但IPO和再融资是一件不得不做的事，既是企业融资的需要，也是投资者投资的需要，是证券市场最基本的功能之一。从新老划断的几个前提看，前期市场已盛传新的IPO及再融资相关规定，新的IPO及再融资制度设计可能已接近完成。我们相信，新老划断一定会与拓宽资金入市渠道的配套政策相伴而行，券商融资融券、规范类券商集合理财(相关:证券 财经)、外国战略投资者进入等拓宽资金进入渠道方面的措施有望同时推出，从而最大限度地营造股市的良好氛围。

    市场估值水平仍然较低，年内有望见到1500点。2006年3月14日，市场平均市盈率（整体法）为18.70倍，市净率为1.83倍。截至3月15日，已完成股改上市公司为397家，占总数29.32%；已完成股改总市值为1.19万亿，占两市A股总市值的32.34%。假设平均送股水平为10：3，则相应的市盈率和市净率分别为14.91倍和1.46倍，显然市场估值仍然处于较低水平。这一水平再提高20%，即PE和PB分别为17.89倍和1.75倍，相应地，上证指数为1510点。比较周边市场，这一估值水平没有明显高估。

    市场估值水平较低，同时市场流动性充足。基于此，我们对市场形势持比较乐观的判断，认为2006年上证指数能达到1400点以上，如果政策支持力度较大，甚至能见到1500点。因此，我们建议投资者整体上保持较高仓位，可以达到最高仓位限制的90%，同时结合市场变化，阶段性地降低持仓比例，争取投资收益的最大化。（执笔：吴春龙 董晨 陈祥生 谢莹滢）