传媒行业：重组是基本面 龙头股投资评级

　　重组是行业基本面：

　　1．体制改革是行业未来两年最大的看点。我们总体判断是体制改革方向明确，改制速度加快。我们认为，文化传媒类资产证券化带来的投资机会将是巨大的，投资者应该根据我们提出的“集团资产上市”和“跨地域、跨产业链做大做强”把握投资机会，同时根据我们提出的“四个有别”控制投资风险。

简单的说，就是不能小觑体制改革带来的资产证券化，更不能仅仅将其理解为概念和炒作，但也不能什么道听途说的消息都信以为真。

　　2．结合四个有别，我们对地方文化传媒类资产的证券化充满期待。原因有二：一是文化传媒类资产归地方政府管理，广电总局和新闻出版总署等只是行业管理机构，没有资产所有权。二是：经济转型和中央大力发展文化创意产业的大背景，文化传媒类资产的证券化不仅不会有政治风险，文化传媒类企业的做大做强还可能带来较好的政治光环。（在传统媒体日益丧失话语权的今天，通过上市融资做大做强符合“党”的根本利益）。在政治风险解除以后，文化传媒行业的经济和商业驱动和其他行业一样巨大，这是我们判断资产证券化加速的基础。

　　3．数字电视、奥运会不再多讲。

　　相比其他行业，估值并没有更不合理：

　　在流动性的推动下，几乎所有行业的估值水平都出现了大幅提升,很多行业提升幅度超过300%。传媒行业2008年40倍PE和许多周期性行业25倍，消费性行业35倍以上的PE相比并没有更不合理。很明显，在过去一段时间，市场重估低估值股票的过程中大幅的淡化了“行业”差异，但个人不认为这种趋势能够持续下去，而如果牛市还要继续，板块就得轮动下去。所谓“皇帝轮流坐，明天到我家”。考虑到上市公司资产收购和整合进程的逐步明朗、高清电视下半年推广加速和奥运会逐步临近的三重推动，传媒板块下半年应能有活跃表现。

　　传媒股投资策略：必须明确，建议组合投资。如果首选，我们则选歌华有线。原因有三：

　　首先：歌华的背后，不缺资产支持。大股东北广传媒是广电行业第三大传媒集团，仅次于CCTV和上海文广。2006年，北广传媒旗下电视台广告收入在15亿元以上，公司通知在积极探索发展移动电视和手机电视等新媒体业务。和文广传媒一样，公司也拥有手机电视、IPTV和数字电视全国经营牌照。而且和东方明珠原来只是经营文广集团的辅业不同，歌华有线自上市之日起，经营的就是传媒资产。从文化产业总体发展前景看（无论是动漫、影视制作还是展会和旅游资源），北京都比上海更有优势。

　　其次：北京市传媒资产证券化的趋势长期来看不可避免，歌华有机会成为资产整合的平台。很多投资者认为，电广传媒和东方明珠在资产运作方面更为积极，我们认同这一观点，但要说明的是，在2005年前，文化体制改革方向都不明确，虽然电广和明珠进行了积极的探索，但取得成绩非常有限，只是给市场提供了更多的炒作题材。北京作为首都，在政策明朗之前，采取审慎策略当无可厚非。随着政策明朗化，我们认为，北京在传媒产业化方面的探索没有落后上海和湖南的理由，而歌华很有机会成为资产整合的平台。我们认为，投资者在跟踪公司动态信息的同时，更应该基于行业趋势作出合理化的判断。

　　最后：歌华最有机会成为整合中国分散的有线网络的中坚力量，是中国高清电视业务发展的最大受益者之一，也是最典型的奥运概念股。

　　由于近期市场有些有关公司的负面传闻，该股短期有可能产生波动，但长期来看，仍是最值得投资的传媒股。

　　作者：中金国际