4大牛股下周上演对决

　　武钢股份业绩进入快速增长期

　　东方证券杨宝峰

　　2007年1季度武钢股份实现主营收入124.1亿元，同比增长49%；实现净利润14.12亿元，同比增长604%；每股收益0.18元，基本符合预期。

公司业绩大幅增长的原因在于：产品销售价格同比大幅上涨；产品销量增加；公司主导高端产品取向硅钢大幅增产。

　　分季度看，公司2007年1季度盈利环比有所增强，净利润环比06年4季度增加1.31亿元，增幅约10%，这主要是由于武钢在07年1季度将产品售价连续上调，公司盈利能力增强。

　　在超出预期经济增长和持续旺盛需求刺激下，全球钢铁行业基本面在改善，预计07年全球范围内钢铁行业景气仍可看好，但我国的钢铁市场将持续弱于国际市场，因为产量相对过剩和政府的限制出口。

　　出口退税的调整难以大幅改变国内出口和钢价的运行趋势，而更重要的决定因素在于：国际钢价的趋势和欧美宏观经济的运行趋势。在国内产量相对过剩和国际钢价高位运行的制衡下，预计2季度国内钢价将维持平稳运行。

　　除了价格上调、结构调整和产量扩张也是武钢未来业绩快速增长的主要驱动因素，随着二冷硅和二冷轧的全面达产，公司高端产品在2007年将进入业绩释放期，而在建的1580热轧和CSP热轧将为武钢带来产量的持续增长。

　　不考虑认购行权摊薄因素，我们预计武钢2007年和2008年将实现每股收益0.79元和0.97元。目前国内钢铁行业动态平均2007P/E已经超过15倍，基于武钢股份在国内钢铁行业中的地位和竞争优势，我们认为武钢可以获得高于行业平均的估值溢价，从而维持对武钢的“增持”评级。

　　关键数字：最新股价为11.19元，近一个月涨幅为25.19%。目前共有21家机构对该股做出评级，其中，9家“买入”，9家“增持”，3家“中性”。

　　S深发展A业绩估值获得提升

　　天相投顾石磊

　　S深发展A作为唯一没有实施股权分置改革的银行股，受到市场关注。从基本面因素看，公司偏重中小客户贷款的盈利模式已经带来较高的净息差，逐渐提高的个人住房贷款比例将有望让公司保持持续的高杠杆，随着公司不良贷款迁移高峰逐渐过去以及持续的不良贷款清收，公司信贷质量有望进一步改善。高息差、低风险和高杠杆业务模式的成功是提升公司业绩和估值的重要驱动因素。

　　净利息收益率较高：06年公司的净利息收益率仅次于建设银行，存贷款利差仅次于兴业银行和浦发银行。推动公司净利息收益率较高的主要因素除了存贷款利差较高外，公司的贷款占资产比例较高（2006年末69.92％），以及活期存款占存款比例较高（2006年末62.96％，由于活期存款利率较低，因此公司资金成本能保持较低水平）是提升盈利能力的重要驱动因素。

　　个人住房贷款迅速增长：2006年公司零售贷款增幅达87.1%，其中信用卡贷款款项和房贷分别增长了71.8%和112%。2006年末公司个人贷款占全部贷款的比例为21.36％，略高于建设银行的20.36％和兴业银行的19.91％，仅次于在香港有大量个人住房贷款业务的中国银行（其比例为23.96％）。但是如果考虑个人贷款占全部资产的比例，公司2006年末为14.93％，明显高于其他银行。由于个人住房贷款在计算资本充足率的风险权重为50％，具有更高的杠杆性。公司2005和2006年发放的零售贷款的不良率为0.07%，风险控制较好。个人住房贷款和一般公司贷款相比，收益率接近但是风险权重更低；和国债投资相比虽然风险权重更高但是收益率也更高。个人住房贷款这种高杠杆低风险和高息差的业务迅速增长将有望成为推高公司盈利和估值的重要驱动因素。

　　贷款质量有待逐步改善：根据我们的了解，尽管公司的不良贷款清收力度很大，但是由于2005和2006年是公司不良贷款迁移的高峰，因此不良贷款规模还没有明显下降。不过由于关注类贷款持续明显减少，随着持续的不良贷款清收，2007年以后公司的不良贷款规模有望出现下降，拨备覆盖率也有望进一步上升。

　　目前公司在中小股份制银行中市盈率水平最低。PE估值低的原因主要是因为公司不良贷款包袱较重以及未股改带来的融资困难。我们认为，目前公司潜在不良贷款风险在持续降低，且2007年后公司的贷款质量将有望明显改善。积极推动个人住房贷款有助于公司构建一个高杠杆、低风险且高盈利的业务组合。我们认为，未来公司股权分置改革完成后，公司还将保持高成长，目前PE估值较低的状况将改善，因此维持对公司的“买入”评级。

　　关键数字：最新股价为25.95元，近一个月涨幅为33.9%。目前共有20家机构对该股做出评级，其中，3家“买入”，3家“增持”，10家“中性”。

　　作者：中国证券报