有色金属：被夸大的“中国进口” 维持看好

　　我们的观点：市场过度夸大了中国1-3月的进口数据，目前的市场铜价包含了对中国未来铜需求的过多预期。随着LME、上海两地跨市套利的消失，预计4月后中国将减少铜进口，届时将带来铜价的回落。中、长期看，由于中国经济的高速发展，对铜的需求将保持在高水平，因此我们维持对铜行业上游公司的看好。

中国1-2月的未锻轧铜材和铜精矿的进口同比分别增加126%和20.3%，废杂铜进口基本不变。环比数据看，自06年11月以来，我国未锻轧精炼铜和铜精矿进口增速较快，而废杂铜进口大幅下降。总量看，中国进口铜（未锻轧精炼铜+铜精矿+废杂铜）自06年11月以来逐步减少，下降15%，07年2月为81.4万吨（图1）。我们认为是由于06年下半年以来的铜价下跌导致市场调整了铜进口结构，废杂铜遭到抛弃，铜未锻轧铜材和铜精矿进口的大量增加。

　　我们认为此次中国铜进口的增加未必代表中国新的铜消费高潮的到来的第二的理由在于，尽管国际铜价自07年2月再库存逐步减少，中国进口增加的刺激下逐步走高，但中国市场却表现为库存增加（同期LME库存下降近3万吨，而上海期交所库存增加3万吨）。尽管LME市场表现出小幅的现货升水，但从上海市场的期限结构看，上海现货价格却出现500-800元的贴水（图2）。同时我们注意到从LME和上海市场的价差看，06年底两地的价差约为9.8以上，存在跨市套利的可能，而目前两地价差已降至9.2以下。因此我们的结论是，目前中国市场进口铜的增加大多由跨市套利交易引起，而非中国真正的进入中国终端消费。

　　尽管美国经济没有出现前期市场预期的大幅降温，但从用铜的领域的行业数据看，房地产业数据显示美国房地产市场依然处于下降通道，制造业采购经理人指数（PMI）继2月反弹后3月再度下跌，依然在50附近徘徊（50.9），显示尽管制造业没有出现衰退，但增长已放缓。

　　作者：施卫平 东方证券