宏源证券自营和经纪推动业绩爆发

    国泰君安梁静

    公司1季度实现营业收入5.94亿元、净利润3.09亿元,同比分别增长9.8倍和41.3倍。

    经纪手续费收入和自营收入大幅度增长是推动公司业绩增长的主要因素。

    经纪业务的增长来自于市场总体交易规模的迅速增长以及去年年末并购的新疆证券营业部的收入纳入报表。1季度公司实现股票基金权证交易额1641亿元,市场份额1.07%,其中,公司自身实现交易额同比增长5.3倍,略微落后于行业5.61倍的平均增速；但由于收购了新疆证券的营业网点,总体市场份额比2006年提高了0.38个百分点,经纪业务综合竞争力也显著得到提升。

    自营收入达3.64亿元,同比增长19.8倍。自营业务增长得益于市场指数的快速走牛和公司自营规模的扩大。1季度末,自营规模迅速由3.46亿元扩充到9.91亿元,增长186%；公司持有的新大洲、重庆啤酒、大地基础和多伦股份的收益率都超过50%,使得1季度自营收益率达到54.5%,超越大盘指数36.45个百分点,也远远超出了我们的预期。

    业务及管理费同比增长173%,环比增长9.5%；但业务及管理费用率由2006年的46.7%降低到19.2%。我们认为,费用的增长主要源于收购新疆证券的增量费用以及业务扩张带来费用支出增长。

    我们分别调升公司2007-2009 年的业绩预测至0.88元、1.08元和1.43元,动态PE分别为33倍、27倍和20倍,虽然目前的价格已基本反映了内生业绩增长,但考虑到资产注入预期,我们提升其评级至增持。