年报点评:中国人寿(601628)

　　内容摘要：公司发布年报显示，在国际会计准则下，公司2006年实现净利润199.56亿元，与上年同比增加106.50亿元，增长114.4%，每股收益达到0.75元；在中国会计准则下，公司实现净利润96.01亿元，与上年同比增加41.45亿元，增长75.97%，每股收益达到0.34元。

　　平安观点

　　公司业绩基本符合预测。我们在中国人寿A股上市定价报告中预测，在中国会计准则下，公司2006年每股收益为0.33元，净利润增长70.03%。业绩增长主要得益于投资收益的迅速增加，公司全年实现投资收益232.03亿元，同比增长152.67%。承保方面，公司实现保险业务收入1838.43亿元，同比增长14.22%。

　　产品销售渠道和缴费结构进一步优化。公司2006年盈利能力较强的个人寿险产品保费收入增长26.71%，略高于上年的26.12%，占比提高到86.7%。个人寿险首年保费收入增长15.76%，但比重继续下降，为28.29%，而续期保费收入增长31.62%，占比提高到71.71%。由于佣金主要发生在保单前期，新业务对当期利润贡献较低，续期保费的快速增长，能够维持利润的增长快于保费收入的增长。

　　投资结构适时调整，投资收益大幅提升。公司根据2006年市场行情，提高股权型投资比重，由2005年的8%上升到13.90%，而定期存款比重则由33.35%下降到25.55%。相应地，公司投资收益率较2005年提高了41个基点，为4.27%。已实现金融资产收益由2005年的-5.71亿元，上升到16.01亿元；通过损益表反映公允价值变动的金融资产的收益净额达200.44亿元，与上年同比增加76.09倍。

　　投资收益率精算假设调高，有效业务价值和新业务价值迅速增长。由于业务结构改善、税率精算假设2008年起调低为25%和投资回报率精算假设上调20个基点，公司有效业务价值和新业务价值分别实现46.74%和39.95%的高速增长，达到642.9亿元和104.81亿元。维持“强烈推荐”的投资评级，建议“买入并持有”。保险股兼具稳定增长和投资弹性两大属性。由寿险行业零售金融的特点所决定，它的风险相对分散，业务增长周期较长，受经济周期波动较小；由寿险行业负债规模大和久期长的特点所决定，它与资本市场投资回报率密切相关，基于我们对中国逐步进入加息周期和资本市场大发展的判断，寿险公司的投资回报率水平会逐步提升，而且具有很好的牛市弹性。中国人寿占据着丰富的政府资源优势，存在着巨大的改善空间，我们认为2007年公司业绩仍能维持较快增长速度，建议采用买入持有策略。