步国旬:后WTO时期过渡期中国证券业开放与反思-搜狐财经

　　编者按：2007年4月28日-29日，第三届“中国金融改革高层论坛”在南京国际会议大酒店召开，本次论坛有国务院发展研究中心金融所和南京市人民政府主办，中国注册金融分析师培养计划执行办公室、南京市发改委、中国人民银行南京分行承办，搜狐财经作为协办媒体对本次论坛做了报道。国务院发展研究中心、中国银监会、中国证监会、江苏省人民政府和南京市人民政府领导，以及在亚洲享有盛誉的经济学家出席了本次论坛。南京证券公司的总裁步国旬在会上发表了主题演讲。并就相关问题答现场提问。

    步国旬：我们知道，美国新任财长首次来中国访问，最关注问题就是中国证券市场开放问题，目前国家有关部门也对这个问题进行了深入的探讨，借此机会阐述一下自己的观点，希望能够做到抛砖引玉的作用。

    中国加入WTO已经有五年时间，随着金融全球化进程的日益加快和中国进入WTO后过渡期，证券市场开放对本国经济发展具有双重效应，因此我们认为，证券市场开放应该在全豹市场稳定运行和维护国家金融安全的前提下，循序渐进地进行。

    第一，简要回顾一下我国证券市场的国际化历程，我们证券化历史虽然不长，但是自诞生之日起，从各项制度上就落上了国际化的印记，到我们现在的上市公司信息披露，独立董事，以及证券公司分业经营体制，都参考和借鉴了国际经验，吸取了国外市场的经验之精华，91年我们发行了第一支B股，93年第一支H股在香港上市，02年中国证监会发布了外资参股基金和证券公司管理的规则，入世五年来，我们已经充分履行了承诺，除了人民币业务和资产管理领域都可以向外资开放。并在此基础上建立了QFII，QDII制度，目前中国已经批准设立八家中外合资证券公司，与此同时中国也逐步推进境内证券机构进入国内市场，已经批准了七家国内公司到香港设立分支机构，综上所说，中国证券市场的国际化进程，并不比任何一个发展中国家慢，从市场化，规范化和国际化三个方面来看，中国证券市场和证券行业都当之无愧地处于改革开放的最前沿。

    因此埋怨中国证券市场不开放，或开放步伐缓慢的观点，都是错误的。证券的市场是经济系统中的一部分，它的完全开放意味着近来系统的某一部分的运行规则发生突变，会影响到与之相关的各个领域的发展，因此，证券市场的开放应当与本国的产业经济发展及其开放程度相适应，与经济开放的进程及其金融的自由化进程相适应，在确保市场稳定运行和维护国家金融安全的前提下，适时进行。

    世界上许多国家的证券市场都经历过由封闭到开放的过程，但由于开放前，经济欢迎各不相同，对本国的经济和券商带来的不同影响。通过比较证券市场开放前后，美国等国GDP增长率的变化情况，我们看到证券市场开放对本国经济确实具有两种不同的影响，美国的GDP增长率在证券市场开放以后，改变了低速增长的局面，出现了稳定增长的趋势，那么日本在快速以后，GDP增长也较为平稳，没有出现什么大的振荡，而墨西哥阿根廷两国证券市场开放以后，本国经济出现了大起大落的情况。相反由于开放所引发的经济波动可能正是墨西哥所发生的债务危机的根源之一，韩国在1985年实行了有限制的开放政策，92年当韩国证券完全开放之后，GDP开始下滑，到1997年在东南亚金融危机当中，韩国没有幸免。可以看出，一个国家的证券市场的开放对一个国家的经济影响具有两重性，我们可以看到对本国的开放模式选择是有密切联系。

    开放前本国证券市场规模大小是决定开放之后效果的重要因素。开放以前，经济发展且市场成熟的国家，股票市值占总交易量占GDP比例都比较高，而墨西哥，阿根廷等国的市场规模都比较低，在规模较小的情况下开放，市场规模会迅速放大，但会形成对本国实体经济的影响。

    英美等老牌资本主义国家，由于其市场规模大，监管体系完善，都选择了全面开放模式，而新兴市场国家和地区，证券市场的国际化则主要选择有限制的直接开放和间接开放和无限制的直接开放模式，一些国家比如日本，证券市场的开放至少用了十年以上的历程，而墨西哥和阿根廷基本上选择的激进的开放模式，导致了在金融危机的来临的时候，政府无法选择大量外资的流出。在新兴发展中国家，在证券市场规模小的情况下，过快开放证券市场将对本国的经济发展形成负面影响。

    其次是含面开放对尚不具备全球竞争力的本土券商将产生巨大冲击。

    证券市场开放下各国证券业竞争格局主要有三种模式，一是本土券商主导型，主要代表是美国，日本，韩国。二是外资券商主导型，主要代表是泰国香港等，本土券商处于辅助地位的市场话语权和定价权完全掌握在外资券商手中。比如在香港，本土券商都是一点点大，第三个类型是共同主导型，主要代表是欧洲大陆，在90年代后期以后，管理涌现出了全能银行，经过兼并重组，欧洲的本土券商取得了与美国顶级，券商分庭抗礼的能力，原因首先是与比过火地区的开放基本政策相关，二是与券商抗风险能力相关。

    经验值三，就是发展中国家对金融衍生品市场的开放一般都采取谨慎的态度，在开放本国证券市场时，首先是开放现货交易，然后在推出金融衍生品，除了少数发达国家新兴的发展中国家大多采用渐进式的开放模式，一般都留有保护期和过度期，不至于由于衍生金融产品发展而导致本国券商主导权的丧失。
    最后一点讲一下对我国证券市场对外开放政策的建议，中国证券市场全面开放是必由之路，学习借鉴其他国家和地区开放证券市场的经验教训，选择适合于中国政治经济文化的途径，有利于中国证券市场的长远发展。

    首先是立足本土循序渐进，推进我国证券市场的对外开放，随着证券市场对外开放，强化了国际金融市场的波动向国内市场的传递，发展中国家，证券开放之初是为了促进本国经济发展，但这并不是一劳永逸的，对于新型的发展中国家来说，证券行业开放的效果取决与一国经济实体的均衡性，更要维护国家的金融安全与稳定，目前的中国的证券市场还处于一个初步发展阶段，中国的证券市场的证券化率已经提高到73%，表面上看起来是高于美国开放时的水平，但是目前A股实际可流通的股票市值大约是五万亿，占GDP比例只有23%，实际的中国证券化率还处于比较低的水平，因为我国证券市场在迈向国际化的过程当中，应该审慎稳妥，将证券市场开放控制在一个有限的范围内，把风险防范和控制放在第一位，更加符合我国证券市场发展的切实要求，此外，我国是从计划经济向市场经济转轨，采取了渐进式的模式，这样做也可以达到一个制度上的耦合。我国证券市场对外开放也应该采取循序渐进原则，从有限度开放起步，逐步推进，直到全面开放阶段。

    第二个建议就是对证券业务的领域的开放应当与本土券商相适应，选择谨慎开放路径的国家和地区，在证券业务开放和操作方面也比较谨慎。首先考虑要能够吸引国际资本的领域进行开放，然后再选择可能导致国内资本外流的项目开放，首先是要选择容易控制风险的领域开放，然后选择不容易控制风险的领域开放，第三是要选择无利于国内券商竞争的领域开放，然后在选择有利于加剧国内券商竞争的领域开放。我们目前以分散的市场结构和落后的技术水平与国际巨头较量，应该本着审慎稳妥的原则，在人民币自由兑换之前，采取有限制的开放策略，控制中外合资投资基金中的中外方持股比例，暂时不对合资券商开放A股经纪业务等。

    其次是借鉴韩国等国家的经验，建立一个过渡期，过渡期内只允许国内机构经营，待市场成熟之后再逐步对外开放。

    第三是政府可以通过促进国内券商与国际投行在业务，技术，产品开发层面的合作，引进国外的先进技术和管理经验。

    去年年底国内排名61名的券商总共资产是581亿人民币，而美国的前三家证券公司资产合计4250亿美元，这样强大的资本实力，我们的国内券商是无法相比，资本实力是扩张业务和抵御风险的基础。从目前我们的收入结构来看，我们和香港泰国相似，经纪收入占绝对比例，证券承销收入只占到5.08%，资产管理只占到3.11%，表明了我们国内券商抗风险比较弱，如果目前直面境外金融巨头的竞争，国内券商的市场话语权和市场定价权就可以丧失，不符合国家金融安全的意志。

    我们中国的证券市场相对于中国的金融发展仍然显得是比较稚嫩的，但是大国的崛起和民族的复兴，中华民族要实现伟大的复兴，都需要一个强大的资本市场做支撑，当年的日本没有这样的意识，这一点是和日本最大的不同，股权分置改革的顺利完成，人民升值使中国的证券市场迎来的黄金机遇期，我们要从政策上为国内券商壮大预留缓冲期，鼓励本土券商上市，通过资本市场充实资本实力，支持券商业务创新，改善国内券商的盈利结构，同时还要鼓励券商走出去，引进来。当前国际大券商的业务包括了项目融资，资产管理，衍生产品等等，甚至还可以直接投资房地产，那么我们国内券商的经营范围目前还受到严格的限制，所以说，我们希望监管层应当全力支持券商以创新谋生存，以创新促发展，在法律法规没有禁止的领域都可以允许券商去做，在风险可控，可测和可承受的范围内，允许所有符合条件的券商都参与，同时建议将券商创新业务的一些审批制改为注册制，进一步增强创新的活力，像什么融资融券，完全可以放开。支持符合条件的境内企业到境外参股证券机构，引入境外投资者，以此借鉴国际的先进经验，与国际同行在公司文化，经营理念和风险控制上合作，健全公司的治理结构，以提高国内券商的营运的质量和效益，提升综合竞争力，要不断完善适合证券市场对外开放的监管体系，监管与发展是辩证统一，必须与证券市场的对外开放进程相统一，我们认为监管应当先行，不应当是同步，如果被动适应就可能被国际投机资本乘虚而入而引发开放风险，因此在证券市场的开放过程中，相关的监管框架应当在开放之前做准备，始终把防范风险，保证我国的金融安全放在对外开放的首要位置。

    我们相信，在科学发展观的指引下，中国证券市场一定能够选择一条积极稳妥的对外开放路径，建设一个强大的能够抵御各类风险的资本市场，为中国的大国崛起，为中华民族的伟大复兴做出应有的贡献！

    主持人：步总作为南京的一个券商，这几年发展势头很好，对证券业的开放理解得这么全面，非常出乎我的意料，我不知道在座有什么样的问题？

    问：我是金陵晚报财经(相关:理财证券)部，很感谢您跟我们分享证券业开放的思考，最近我们听说南京证券在增资扩股，我想问一下步总，今年认购股权今年有没有什么条件，给老股东的增资扩股的比例大概是多少？

    步国旬：我们根治于南京这块美丽富饶的土地，同时我们成功地回避了大熊市里面的等等风险，根据我们的发现战略，急附谄舳琁PO，在这之前，由于资本金是10多亿，很快要开股指期货，融资融券，设定为12个亿，同时私募可能有100多亿，全国各地都打电话来，希望认购，但是我们的老股东是希望全部瓜分掉，目前的话正在进行运作。

    问：我是北京德宏律师事务所，从南京证券的发展来看，有非常强的地域特点，也跟江苏南京这个地域的文化非常吻合，刚才听你讲了这个，似乎不满足于当前的状态，从你把西北证券览入怀中，你是定位于地区证券公司，还是全国性的券商，还是想在国际上有所大发展？

    步国旬：我们的目标就是把南京证券打造成为一流的国内券商，第一步就是走出长三角，走向全中国，第二步是改变盈利模式，使公司基业常青，这一点从去年开始，已经走了一半，第三步是上市公司，进而为将来的国际化奠定基础，我们的目标是全国性不是地域性。

(责任编辑：张雪琴)

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