张陶伟：货币供应过多 房价股价将继续上涨

　　4月29日，在清华大学金融论坛上，李稻葵、方星海、莫天全、孟晓苏、刘纪鹏、易宪容、吴晓求、张陶伟、王洪9位专家就"股市与楼市:理性还是非理性繁荣"话题展开激烈的讨论。搜狐财经进行全程直播，以下是论坛现场实录：

　　张陶伟：我先讲一个基本的背景，从03年中国外汇储备增加1740亿，06年2400到2500，今年第一季度增加了1357亿美元。

简单地说这四年多以来国家整个增加了9千亿美元的外汇储备，如果乘上8，大概就是8.72万亿人民币的基础货币投放。这个其实就是我们所有今天现象最原始的根源，剥削即便是对冲0.5的保证金，于是就回到一个基本问题，楼市也好、股市也好，其实所有问题都是这样。我讲的第一个结论是，房子的问题我没看到下降的理由，我不知道它还会不会上涨，只是我看不到下降的理由。

　　其实房子的上涨也不要以为是中国的事，98年我在麻绳理工学院的时候，我就发现波士顿的房子很贵，结果到现在波士顿的分子涨的不得了。很多人觉得市场经济一百多年了，房子应该够用了，大家想市场经济需求不足就有人做，美国为什么几年来以这么高的疯狂的速度来涨，10多年了，所以这么看起来房子涨不涨价不是中国自己的事，英国也是如此、俄罗斯也是如此、韩国也是如此，我讲这是一个共性的问题。从这个意义上来讲共性的问题是一种世界性的，我觉得是货币现象。现在知识产权的泡沫也好、价格上涨也好是一个大势所趋，所以这也是共性的问题。

　　国内的楼市特性的问题，我觉得理解这个理性还是不理性，其实可能问题不是太大。即便我告诉你今天是非理性的，你明天还会更加非理性的，行为金融学里头，你偏离1%的时候是非理性了，偏离10%也是非理性，他会继续非理性下去。这个里头，至少在现阶段，我也不说是理性还是非理性，但是我认为还会继续，就是人的行为还会继续非理性下去。最后可能总会有人买单，但不会是今天，当然也不会是奥运会之前，必定还是要有面子。

　　所以我觉得在这几年来讲，我对楼市还是比较看好的，如果说有建议的话，如果你没房子，你赶快买，越早越好。但是要说去做投资挣钱，那并不主张，因为这中间房子的交易费用和中间的可变成本其实很高的，因为即便是这样的话，全世界其实也没有哪个国家把房子作为一个经济增长点，当然中国比较特殊了，换句话说最后迟早还是一个住的东西，这个肯定会在中国发展中国家城市化的进程，我刚刚讲了很多理由，现在中国人均GDP2006年已经上到2千多美元了，实际上消费结构都带发生调整，就是现在的房子不是说大家没住的，其实大家是想住的更好。

　　所以我还有一个理解，现在非理性的问题和房价的问题、和股市的问题就是人的欲望在增加的问题，没有别的。就是我房子原来可能住70不行，现在要升100多，或者原来住比较破的房子不行，现在住的更好一点。包括现在我们挣钱，原来我挣的10%，过去赔钱的时候就觉得那只要我平盘了，就是我不赔了赶快出来，后来发现不行，挣10%不行，所以这个东西就会一直这样，所以欲望的驱动非理性就会存在，所以我相信我们还会有一段时间，投资者的行为非理性还会持续下去。

　　股票市场也会有更多的理由，其实今年年初、去年底我们开会的时候，振荡向上，肯定有某种形式的调整，但是趋势不会变。理由是，中国现在货币量多得不得了。第二，数据应用。这两个推动了，再加上人们欲望一推动，所以可能还会持续一段时间。这就是为什么在这个市场上理性的人并不一定挣钱，包括基金公司我早知道，说今年第一季度之前就出来了，后来发现不行了，又进来了，后来又出来了，为什么？他是理性的。政策市场有时候很难用理性和非理性衡量的，其实还有很多理由支撑。基本的结论我觉得可能还会非理性下去一段时间，我是说人的行为，而不是说现在的股市价格是非理性的。因为大家现在都是一片看好的状况下，其实我们在座的如果研究人的这种行为，利用他的趋势的话，你还是挣钱的，但是你别到最后的时候还是非理性的，那就麻烦了。

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