浦发银行(600000):中长线

    中信银行以总资产计,是我国第7 大商业银行,在上市的股份制商业银行中仅小于招商银行。多家权威研究机构对中信银行未来的业绩预测为:2007年, 2008年每股收益分别为0.14元/股,0.20元/股,每股净资产预计为2.02元/股,2.17元/股.预计公司上市后的合理价格区间在7.28元/股-8.08元/股,对应的PB值为3.6倍-4.0倍。

    周五,中信银行闪亮上市,以收盘,再次创造了大盘蓝筹股120倍市盈率的神话。相比之下,市场中的其他小盘银行股应更具估值优势。浦发银行(600000)号称最安全、具估值优势的银行股,其优势体现在以下方面:

    浦发银行(600000)1月5日率先公告了2006年度业绩快报.业绩快报显示, 2006年度实现净利润33.5亿元,同比劲增31%,而由于去年年底增发约4.399亿新股摊薄收益的影响,浦发银行2006年每股收益为0.769元,而其每股净资产提升至5.67元。 浦发银行在06 年的不良贷款率下降到1.83%,而拨备覆盖率提高到151%,当前的拨备覆盖率已经足够应付经济波动所带来的冲击, 所以在我们的07-08 年的盈利预测中,假设拨备覆盖率为155%,而根据年报披露,管理层决心将不良贷款率控制在1.80%以内,我们认为在当前企业利润高速增长的背景下,完成这个目标并不会有难度,所以我们对其07 年的不良贷款率预测为1.78%。

    在新召开的全国人大会议上,已经将内、外资企业所得税税率统一为25%。在这新政下,浦发银行将成为所得税减免受益最大的上市银行。浦发06 年的有效税率为44.43%, 在当前上市银行中最高,很多投资者都希望浦发的有效税率可以立刻降低,但是我们认为浦发的有效税率在07 年能否得到全额员工费用税前抵扣,从而有效税率出现大幅下降,依然存在很强的不确定性,但是在08 年,由于两税合一,其有效税率必将下降到35%左右(未考虑员工费用全额税前抵扣的税收优惠),从而拉动08 年业绩的大幅增长。

    浦发银行在06 年的净利差为2.88%,而由于央行在06 年的加息,根据测算,预计浦发银行在07 年的净利差有望扩大8 个基点,达到2.96%,同时预计浦发银行07年贷款增速在19%左右(06 年为22.18%), 07年存款增速为18%(06 年为17.98%),从而拉动净利息收入的高速增长。

    按预期,07、08 则浦发银行未来三年的复合增长率将在40%以上。那么浦发银行07 年业绩达到1.06元/股,动态PE 仅为26.5倍,08 年业绩1.58元/股,PE 仅为18倍,对于净利润未来三年复合增长率在35%以上的公司来说。以30倍市盈率计算理论价格在31.5元以上,按当前市场平均40倍以上的市盈率计算更高达42元以上,与中信银行120倍的市盈率相比、比价优势非常明显。