国信证券：对资产价格上涨过快发出警示信号

　　 ·市场对于提高存款准备金率政策将再现“免疫力”中国人民银行决定从2007 年5 月15日起再次上调存款准备金率0.5个百分点至11%，过去一年多来我国已连续7次上调存款准备金率。评论：对于提高存款准备金率政策市场将再现“免疫力”存款准备金率这一杠杆工具在过去的一年多时间里多次被运用以遏制流动性过剩、巩固宏观调控成效。

今年以来由于国际收支持续顺差、银行体系因上市融资和利润积累又不断增加了新的流动性和贷款扩张压力，此次提高存款准备金率的动机与以往基本相同。因此，根据过去6次的实际经验，我们认为此次提高存款准备金率对股市的影响也将十分有限。从另一个角度来看，“五一”期间加息的可能性已经不大；由于新增资金积极入场的态势明显，“长假效应”将有望在节后进一步推高市场，我们倾向于持股过节。业绩惊喜推升蓝筹股和市场重心经济景气带动企业效益提高，金融、钢铁等蓝筹板块业绩超预期增长是市场近期不断上涨的重要推动力量。根据已经公布的1千多家公司的1季度财报，上市公司总体净利润同比增长近1倍，虽然统计对象的代表性还不全面，但市场对于07年度上市公司业绩增长的预期有较大的提高。考虑到新基金发行再度加速，我们预计估值水平相对合理的质优公司将成为建仓的重点对象，也是在指数叠创新高之后适度防御的较佳策略。当前市场的重要热点一是资产注入与并购题材类个股，二是包括券商股权在内的价值重估概念。我们认为题材类个股必将分化，日前证监会就加强上市公司信息披露管理和打击违规内幕交易行为等指示精神对这类题材类个股将构成压力，只有一些具备实质性题材并进入“开花结果”阶段的个股才能持续走强。至于价值重估概念，我们认为已经进入阶段性冲顶时期，投资者应以控制风险为主。

　　·存款准备金率上调点评：央行发出对资产价格上涨过快的警示信号央行发出的对资产价格上涨过快的警示信号从实体经济角度来看，一季度经济增速在高位运行，货币供应量也在快速增长，但是3月末广义货币供应量（Ｍ2）同比增长17.3%，已经开始略有回落，工业生产也处于合理的区间；只有一季度居民消费价格总水平呈现持续上升趋势，三月份CPI同比上涨3.3%，构成一定的压力。今后几个月的信贷和货币可能再次出现加速增长的局面，但央行应会给与一定的观察时间。央行的货币投放目前主要是外汇占款所形成的货币投放。今年前三个月贸易顺差达463亿美元，外汇储备增加1400多亿美元，由此央行被迫投放的货币将达到11000 亿人民币，我们预计四月份外贸顺差将达到200亿美元，外汇储备增加400亿美元以上，预计前四个月外汇占款所形成的基础货币投放在前四个月达到了14000亿人民币。而前四个月央行通过发行各种票据21100亿元，票据到期11000 亿元，净发行票据1万亿元；加上其他的货币投放，央行在前四个月的货币回笼为8900亿元，这样货币投放大约有5000亿元的净投放。考虑到经济增长所需要的货币投放增量，大约1500亿，那么市场多余了大约3000多亿元。但是前三个月央行已经三次提高了存款准备金率，以及一次提高基准存贷款利率，那为何央行此次又如此快速地再次提高存款准备金率呢?我们认为此次可以视为是央行发出的对资产价格上涨过快的警示每次提高0.5个百分点将冻结1700亿元，四次将冻结大约7000亿元，但是前三次由于超额存款准备金率达到了4.8%左右，因此前三次提高存款准备金率基本上只是商业银行将超额部分转入法定部分。一季度商业银行的超额存款准备金率已经回落到2.8％，目前还不会对各商业银行构成实质性的影响，我们认为也不会对市场的流动性构成实质性影响，因为央行可以通过票据发行的调节，每月的贸易顺差还将带来大量的被动货币投放。后续货币政策展望后续的宏观调控政策，我们认为，除非4月份的CPI持续大幅度上扬，否则可以短时期内排除加息的可能。从后续趋势看，持续的巨额贸易顺差将继续带来外汇占款投放的货币，流动性调控将成为常态。在央行保持目前的央票发行的力度的同时，存款准备金率上调还将作为重要的手段，这主要是由于商业银行的超额存款准备金率下降到正常水平时，上调存款准备金率将逐步发挥累计“巨斧”作用。

　　行业和公司

　　·中国铝业—新股询价报告：国内最具一体化的电解铝龙头企业

　　·营口港(600317)深度报告—下调评级至“谨慎推荐”：整体上市短期摊薄业绩，长期利好

　　·央行上调存款准备金率对银行业影响：行业层面超储仍能承受准备金率再次上调

　　·万科A (000002)季报点评—维持“推荐”评级：1 季度发展势头良好，预定全年高增长

　　·金融街(000402)季报点评—维持“推荐”评级：项目销售确认致首季业绩大增

　　·格力电器(000651)—维持“推荐”评级：销售和制造环节利益相关更为紧密

　　·浦发银行(600000)季报点评—维持“推荐”评级：规模增速放缓，资产质量改善

　　·贵州茅台(600519)季报点评—维持“推荐”评级：一季度提价效应尚未完全释放

　　·上海机场(600009)季报点评—维持“推荐”评级：利润率提升，净利润增长12

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　　·深圳机场(000089)季报点评—维持“推荐”评级：利润率提升，净利润增长12

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　　·龙头股份(600630)季报点评—维持“谨慎推荐”评级：主业仍未贡献收益，渠道价值仍需提升

　　·TCL(000100)年报季报点评—维持“中性”评级：直面巨亏、扭转可期

　　·中国国航(601111)季报点评—维持“中性”评级： 1 季度业绩符合预期

　　·造纸行业4 月月报：竞争趋缓确认

　　·医药行业4 月月报—维持“中性”评级：优质公司率先走出行业低谷

　　·石化与化工：库存连续下降&需求旺季将至促汽油价格上涨纯MDI 价格小幅上涨

　　债券研究

　　·收益率曲线继续上行空间已大为缩小