申银万国：6月份可能会是利率政策的敏感点

　　准备金率再升0.5 个百分点

　　为加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，中国人民银行决定从2007 年5月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。5月份银行体系资金可能逐步趋紧。

3月底银行体系存款超储率为2.87%，由于4月份国际收支顺差继续多增，在经历4月份上调一次存款准备金和公开市场净回笼操作后，我们预计4 月底银行超储率基本与3 月底持平，五一节前后资金供应依然相对充足，4月28日、29 日shibor 一年期利率略有回落。在公开市场操作持续回笼货币的情况下，在5月15日执行此次存款准备金率上调后，预计银行超储率将有望下降到2.5%左右，过剩流动性一定程度上将得到合理回收，5月份货币银行体系资金可能逐步趋紧。市场影响不一。银行体系资金趋紧，将在一定程度上约束信贷扩张。由于储蓄存款余额依然较高且持续分流，股票市场资金供应依然充裕，存款准备金率逐步上调对股票市场的直接影响十分有限。然而，不能忽视的是，市场基准利率逐步上移在不断推高股票市场资金的基准成本，随着股价普遍上涨，股票市场风险将在不断积聚。在储蓄持续分流、信贷依然保持适度增长的情况下，银行体系资金趋紧总体对债券市场依然不利，同时，货币市场利率上移，也在推高债券市场基准收益率。后续存款准备金率将继续上调，年内利率将再次上调。在国际收支顺差持续的情况下，回收过剩流动性依然是央行主要目标，央行将加大公开市场操作以及引进货币掉期工具等继续回收过剩流动性，我们预计7月份央行可能再上调存款准备率。随着过剩流动性一定程度上得到合理回收，利率政策调节作用将不断增强。在物价温和上升以及股票市场持续高涨的情况下，我们维持年内央行将再上调存贷款利率的判断。尽管货币市场利率不断抬升，但最近一年期、3个月期央票发行利率继续持平，一定程度上显示央行短期内希望继续保持利率水平稳定。后续利率政策实施的时间点主要取决于经济金融等数据，因此建议投资者密切关注4月、5月相关数据，若信贷、物价等数据继续高位，6 月份可能会是利率政策的敏感点。