中银国际：中海发展 国内运量同比提高41.5% 优于大市(图)

　　摘要。在调整了运量和成本预测后，我们将中海发展07年盈利预测上调5.5%至40亿人民币。目前A股股价相当于15.8倍的07年预期市盈率和2.3%的股息率。H股股价为15.48港币，相当于13.4倍的07年预期市盈率和2.7%的股息率(假设派息率为36.2%)。我们对中海发展A股和H股均维持优于大市评级，并将目标价格分别从16.65人民币和14.04港币提高至21.10人民币和18.000港币。

　　07年1季度业绩亮点。07年1季度中海发展经营收入同比增长19.6%至27.4亿人民币，但是净利润同比增长44.2%至10.5亿人民币。总运量同比增长24.5%至539亿吨海里。煤炭、石油和干散货运量分别同比增长52.6%、12.4%和14.5%至193亿公吨海里、247亿公吨海里和100亿公吨海里。盈利增长速度超过收入增长主要是因为：i)中海发展严格控制成本，期内经营成本仅同比提高7.3%；ii)从母公司收购的42艘干散货船(总运能为140万载重吨)07年初投入使用；iii)07年以来国内市场电煤运输合同运费平均提高14%。国内运量同比提高41.5%。国内运量同比提高41.5%至234亿吨海里。煤炭和干散货运量分别同比提高68.4%及97.6%，石油运量则同比减少20.5%。国内煤炭和石油运输的单位收入分别同比提高11.8%和17.5%，干散货单位收入同比减少3.6%。

　　国际运量同比提高14.0%。国际运量同比提高14.0%至305亿吨海里。石油和干散货运量同比提高22.9%和4.2%，煤炭运量同比减少17.5%。煤炭和干散货运费分别同比上涨87.6%和22.4%，石油运费同比降低36.5%。

　　调整盈利预测。在中国经济蓬勃发展的环境下，我们认为中海发展将凭借旺盛的能源需求和日益扩张的运能获得更好的发展。我们仍然认为07年中海发展的单位运费将同比提高4.6%，同时我们将07年总运量预测从先前的同比增长25.6%提高至26.5%，达到2,246亿吨海里。考虑到1季度良好的成本控制，我们将07年销售成本预测下调2.5%至64.3亿人民币。因此，我们将中海发展07年净利润预测上调5.5%至40亿公吨。作者：林振国 中银国际