恒顺醋业：食醋产品提价效应显现

　　公司07年一季度实现每股收益0.09元。公司07年一季报显示，报告期内公司实现营业收入16094.26万元，同比增长10.19%；实现营业利润1322.05万元，同比增长25.87%；实现净利润963.47万元，同比增长19.32%；每股收益为0.09元。

　　食醋产品提价是促使公司净利润增长的主要原因。报告期内公司净利润同比增长19.32%，远高于营业收入增速是因为报告期内公司产品综合毛利率为28.95%，同比增长了2.9个百分点。造成产品综合毛利率同比增长的主要原因是公司在一季度对高档礼盒装食醋和低档醋都进行了5%-10%的提价。自从公司重新将食醋主业作为公司今后发展的战略重点，优化食醋产品结构和对食醋产品进行周期提价后，公司食醋产品的毛利率扭转了前几年持续下降的不良局面，并且开始出现稳步增长的态势。

　　百盛商城业务带来的收益超预期。报告期内，公司百盛商城业务带来的投资收益同比增长30%，超出我们的预期。

　　光电子业务与房地产业务收益基本与去年持平。公司光电子业务收益基本持平，一方面是因为一季度是其销售淡季，另一方面是公司新建厂房扩产每月需要新增85万左右的折旧摊消；而对于房地产业务，由于一季度为春节前后，也是销售淡季，而且公司也打算逐步从房地产业务中退出来，因此其收益也基本与去年持平。

　　公司未来业绩增长的亮点仍然是其食醋主业。公司通过不断优化食醋产品结构，对食醋产品进行周期提价来提高公司盈利能力，此外，新增的一期20万吨食醋产能将在今年年底建成投产，产品将在08年开始销售，因此预计公司09年业绩会有一个较大的增幅。

　　估值讨论。预计公司07、08、09年的EPS分别为0.52、0.81、1.08元。考虑到公司在行业里的龙头地位以及09年业绩会有一个较大幅度的增长，公司的合理估值为25元左右，维持推荐的投资评级。郭锐徐静欢兴业证券