股指期货即将推出 对中国股市将产生什么影响

　　股指期货即将推出，这是证券市场一项具有重要意义的制度变革。股指期货推出之后，将会对股市产生什么影响？未来股市走势又将如何？这是广大中小投资者十分关注的两大问题。

　　4月底，本报邀请了应健中、任文兴、郭勇斌、郑?、陈晓钟、钱启敏、徐磊、吴一萍、谢祖平等沪上证券市场知名人士、证券注册分析师，以及汇添富基金公司基金经理庞飒、天治基金公司基金经理刘红兵，就上述两个问题座谈。

本报现摘发这些证券作者在座谈会上的发言要点，以飨读者。

　　应健中（资深市场人士）这波行情，颠覆沪深股市十多年来的所有经验和理论

　　从去年开始，行情一路翻山越岭走到现在，要说有调整那是肯定的，而且一旦调整会非常猛烈。但有一点是肯定的，那就是即便调整，也不会出现大熊市行情。也就是说，一些经济学家认为，大牛之后必有大熊的看法，未免太简单。

　　事实上，"国九条"提出的口号是，让中国投资者分享国家经济发展成果，这是历史上的第一次。其中具有的意义十分深远，那就是，其作为国家的战略布局，实质就是要推动资本市场大力发展。因此，目前的行情还是刚刚开始，这从股指跃上了3000点后，股指的步履反而变得轻松，几乎没什么阻挡地走出了一个呈45度角的上扬行情中可以得到证明。

　　今年初机构普遍看大盘3000点，最多也就3500点，现在3700点，使得大家都没了方向。其实，今年这波行情，已颠覆了沪深股市十多年来的所有经验和理论。因此，在目前各路资金想方设法大量涌入中国股市的背景下，大盘仍有望继续上行。

　　股指期货的推出，将是未来股市的一大重要看点。不过，有一点奉劝，那就是中小投资者千万别去参与。

　　任文兴（杰兴投资公司董事长） 头部在哪里？现在谁也说不清

　　股指期货，我们都没做过。但有一点是可以肯定的，如果目前就推出期货指数，大盘肯定会上涨，但过了一段时间，会给大盘造成波动。由于其门槛很高，是画了一个很大的大饼。对于广大中小投资者来说，就如同交易所那间很大的大厅里，放着一双非常漂亮的小水晶玻璃鞋。

　　关于后市，我认为，目前股市正在迎接泡沫时代，投资者可以尽情享受泡沫。为什么这么说呢？因为目前外资进入A股的速度远超过我们的想象。外资之所以大规模冲入A股，是因为A股实在太便宜了，因而导致中国股市碰到了难得的行情。今年的股市动荡将成为常态，但投资者不必害怕。"2?27"和"4?19"的大震荡是有区别的。"2?27"是基金在抛售，大家都不走，故而第二天又被拉起。但到了"4?19"，基金散户都不怕了，因而震荡进入了惯性阶段。

　　另外，几乎所有的利空我们都看见了，想象不出还有什么别的理由使得股市调整。因此，后市会进入无量空涨阶段。头部在哪里？现在谁也说不清。在此背景下，我以为，投资者可以关注有整体上市、资产注入和交叉持股等题材的上市公司股票。

　　郭勇斌（上证综研公司分析师）在牛市中，股指期货当然是助涨

　　股指期货的推出，对股市的影响肯定非常大，这主要表现在其助涨助跌。在牛市中，当然是助涨。

　　人们总是根据过去预测判断未来，目前中国股市正处于一轮牛市的大行情中。去年12月至今年3月，股指涨了1000点。根据这个判断，如果目前推出股指期货，合约肯定开多。为什么呢？因为按照这个趋势，至今年9月，股指应该在4700点，有1000多点的空间，当然做多。因此，如果现在推出股指期货，肯定会助涨目前的股市。同时，股指期货的推出，还将激活300指数样本股。

　　从今年初开始，300指数样本股已经休眠了3个多月。现在的市场，每3个月换个热点。因为作为市场的主力机构，基金每3个月公布一次组合，给市场提供了方向。因此，推出股指期货，将激活300指数样本股。当然，也就是3个月，以后市场热点又将转换，最后还会回到正股的主战场。毕竟期货指数有一定的门槛，大多数投资者不会在那里作战。

　　对于后市，我认为，应该坚持做多不动摇。毕竟"2?27"和"4?19"这样的大幅杀跌不会每天都出现，余下的200多天依然是牛市的阳光。为什么这样说，其实很简单。目前市场的本质是流动性泛滥，简单地说，就是大盘的换手率。70000亿的流通市值全部换手一遍，按照现在的成本水平，大约需要花20-25个交易日，可以理解为20-25天均线代表的是市场的成本。

　　每次大盘的下跌，一旦碰到市场成本线就止跌了，这说明什么问题？说明市场已形成了不愿意割肉出局的心态。大机构割肉是说不过去的，中小投资者割肉是不愿意的。高换手导致了市场成本不断抬升，不愿意割肉，就使得市场成本对大盘产生了强大的支持作用。这就是大盘尽管屡有动荡和调整，但总是很快止跌的根本原因。而这点不改变，牛市的步伐也不会改变。

　　庞飒（汇添富基金公司基金经理）从股指期货本身看，做多风险远远大于做空风险

　　股指期货推出的动因，是管理层希望稳定股市。但我们的观点恰恰相反，从全球股市的经验看，股指期货的推出，会影响股市的波动。比如香港当初波动幅度是40％，台湾是70％。

　　那么，股指期货推出的时间会是什么时候？这涉及到两方面：由于股市牵涉到千家万户，从和谐社会的角度看，如果要推出，肯定是在消除了股市各种不确定因素、市场平稳的时候才能推；从股指期货本身看，做多风险远远大于做空风险，在不恰当的时候推出，做空动能不足，就显得有点难。

　　股指期货的推出，对股市肯定会产生影响。由于过去大家一直听到股指期货可能会被操纵，所以许多人都担忧股指期货的出台。其实，这是个误区，根本就是不可能的。

　　研究发现，10个国家与地区推出股指期货，有9个都是涨的。因此，牛市中推出股指期货，调整幅度远小于上涨的幅度。当然在熊市中推出则相反。因此，目前一旦推出股指期货，短期会偏离平衡，但不会影响市场中长期发展趋势。

　　作为基金经理，我非常看好后市，对未来充满信心。不过，想提醒新股民，要时常看到风险。在牛市中，谁都希望自己持有的股票是持续成长的，但这往往会陷入成长的陷阱。这一点，新股民应该十分注意。

　　刘红兵（天治基金公司基金经理） 至2008年，大盘完全有可能站上6000点乃至7000点

　　未来股市中，把握方向很重要。目前的中国股市，已成为经济的晴雨表。GDP增长快，但与前几年又不一样，增速不高，相对合理。因此，管理层不会出台太强的调控措施。

　　目前，支撑股市向好的因素均未改变，超强的资金流动性短期也不会改变，并且中国上市公司业绩增长已形成良性循环，2008年前无法打破实体经济对股市的支撑。只要全球经济不发生问题，中国股市持续走好的趋势很难打破。

　　以目前3500点、40倍市盈率估算，至2008年，上市公司每年平均增幅在20％，就有40％的增长。如果以60倍市盈率计算，股市还会有40％的上涨空间，大盘完全有可能站上6000点乃至7000点。钱启敏（申银万国证券公司研究所市场分析部副经理）股指期货推出后，股市可能会有很大波动，当前市场存在理性泡沫，估值是高了，但还在可接受的范围内。

　　股指期货自从1982年在美国推出后，在各地市场的表现可以总结出3个规律：第一，消息公布之初，对市场有明显助涨作用，可以锁定对冲收益；第二，开立初期，二级市场有震荡，越是新兴市场震荡越大；第三，对股市长期走势没有影响。

　　现在A股市场很特殊，处在非常火爆的阶段。股指期货推出时间可能是三季度末四季度初。推出股指期货的用意是什么？它是证监会的头等大事，如果股指期货推出后市场变熊市那就是成为一个败笔，所以尺寸很难把握。现在现货市场的风险还没有很好地控制，例如杭萧钢构事件，管理层觉得比较棘手。衍生产品的风险怎样控制，有待进一步解决。

　　股指期货推出后，股市可能会有很大波动，可能转而向下。

　　我们当前面临的是前所未有的牛市。1992年上海卖了200多万张认购证，现在与当时的行情有得一比。当时股市开户数的快速成长，得益于沿海各地城市发行认购证，带动了人们的投资意识，纷纷进入市场。这一次行情，关键是通过银行这一媒介，全民总动员投资基金进入股市。行情的资金推动特征十分明显。银行的存贷差还有11万亿，还很乐观，只要机制不变，动力源泉不变，市场还是很有后劲。目前行情只走了牛市的三分半。

　　牛市结束有几种可能：一是老百姓不玩了，不进来了；二是资金不再进入；三是政策干预。

　　当然，长期看牛不等于一味看多，5月中旬到6月底之间会有一个敏感的调整。

　　5000点是一个绝对要震荡反复的大关口。历史上好几次头部都出现在6月份左右。去年7月出现过大调整。五六月份可能有30％-35％的调整，取决于市场与政府的承受能力。经过3个月的调整，四季度初会有新的计划。

　　郑?（天证咨询公司分析师）股指期货如果短期内推出的话，对市场的影响是加速上涨，而不会是想象中的大跌

　　它在牛市中推出一定会升水，一个月2％是正常的，会吸引打新股市场上的投资者去套期保值。这会造成现货的大幅上涨，给投机资金对手盘，投机资金在3000-4000点应该是看多的。

　　对于大牛市的信心是坚定的。牛市结束的条件：一是人民币汇率涨到4；二是大非流通，时间限制是2009年。其他条件，当股市总市值与GDP等值时需要小心。短期大家担心大盘会调整，个人感觉大盘在5月会加速上涨。市场上粗略地可以分投资股和投机股，投机股的炒作不是没有道理，没有办法用PE去估值，涨到后来成为一个货币现象。从长线看，到2009年一直会在大牛市中，每一次下跌只要挺住，都能迎来新高。

　　徐磊（世基投资公司分析师）相信股指期货开出后，会有大量资金进来

　　2004年股市低迷时，四五十岁以下做股票的人几乎没有了；而今年，上世纪70、80年代出生的白领开户的非常多。全民财富出现大转移现象，居民资产证券化的倾向刚刚开始。

　　我不同意市盈率有泡沫的观点。首先，从今年的业绩预增报告可以看到，这些上市公司业绩预增的幅度非常惊人。这是股改以后带来的变化，外延式的优质资产注入会成为业绩上涨的非常大的动力，市盈率可能因此下降。去年五六月间，做实体的机构投资者大量资金进入了市场，实体的资产不能游离于资本市场之外。今年市场的业绩可能是很多分析人士无法预测到的。大股东有本事把业绩做到每股2-3元，令二级市场投资者为之疯狂。例如沪东重机、驰宏锌锗的做法体现在民营企业上会更疯狂。我认为香港市场会边缘化，定价权会回归A股市场。

　　现在，不少做钢材电子盘期货的投资者一直在问股指期货什么时候开出来。相信股指期货开出后，会有大量资金进来，这一品种的上市使A股市场适合更多差异化的投资者，并因此受到欢迎。

　　陈晓钟（天证咨询公司分析师）赚钱的关键是思路，所谓"脑袋决定钱袋"

　　对于期货，大家有认识上的误区，认为炒期货输多赢少。这是不对的。期货是零和博弈，股票和房产则是非零和博弈。有人讲股票和房产是泡沫，但没人讲期货是。买股指期货，只要做对方向就赚钱，相比之下做股票更难。要看对大盘，看准板块，更要抓住领头羊。分析基本面，对散户来说哪有那么容易，毕竟是从1500只个股中找出大牛股。虽说看准方向就能赚钱，但是下半年赚钱亏钱最多的会是炒期指的人。遇到"4?19"这样的暴跌，可能车子、房子都没了，这在期货行业是正常的，还是承受能力的问题。

　　股指期货的风险大在保证金交易。10万元保证金，一个点300元，输了要及时止损，要追加保证金。这是个财产再分配的市场，对于单边市可以用期货市场来调节。在香港，70％的人做恒生指数的期货，因此某些股票是被边缘化的。很多散户正在学习股指期货的操作方法。应该鼓励适量参与。股指期货往往有领先大盘的作用，敏感的投资者可以参考一下。

　　吴一萍（海通证券公司研究所分析师）股指期货的所有准备工作现在基本上做完了

　　股指期货开出的时间，取决于管理层的态度。管理层在国债期货上曾有过伤痛，谨慎是正常的。股指期货的所有准备工作现在基本上做完了，要等待期货商资格的报备。按照时间推算，最快也要到5月底6月初。大盘的高度也决定了管理层对股指期货的看法。

　　目前泡沫是存在的。海通计算出的PE，去年四季度沪深300成分股滚动加权的市盈率是35倍，去掉人寿和平安是32倍。2007年好的话会降到30倍。这告诉大家，现在泡沫是存在的，只是大小的问题。个人看法是，股指期货可能在下跌时，从高点跌到半山腰的时候推出，不会非常快就推出来。

　　至于股指期货的参与者，按照现在仿真股指期货300元一点、10万元保证金来看，屏蔽了大部分的参与者，中金所限制跨入门槛决定了这是机构杀戮的战场。基金将有一个比例的限制，不超过所管理的资产的百分之多少，用于套期保值，不可能大规模买空卖空。内资和外资两股力量的角逐会带来怎样的结果？外资来肯定是为了获利的，可能会在世界多个市场进行联动。什么时候走势平稳了，私募基金也可能加入操作。

　　股指期货问世后，会造成现货市场的波动。在前二三个月，会非常明显。从长期看，大盘会按照自身的规律走。股指期货需要现货作平衡，成交量会由此放大。

　　关于大盘，大家都在谈泡沫，仔细想来只要是能流动的资产都会有泡沫。等到更多的资金进入，就又可以忍受了。关键是泡沫是否被吹大或被抑制掉。放到国际大背景下看，资金泛滥是全球的问题。这轮牛市的大背景不完全是流动性造成的，起源是全球泡沫的开端。美国的楼市和股市都存在泡沫，流动性不会放过任何新兴的市场。牛市一直要到全球泡沫都崩溃的时候才结束，现在远未到崩溃时。近一点看在2007年，必然有一个泡沫修正的过程。

　　谢祖平（万国测评咨询公司分析师）管理层对推出股指期货非常谨慎

　　近两周市场的日成交金额已经达到3000亿左右，市场的大换手说明有资金在参与，在高位不断地交易。市场的估值重心挪到2000点以上，即使有利空下跌，跌回2000点以下的概率非常小。短期对宏观预期偏紧，市场会继续波动。目前做个股是一个比较好的选择。

　　对于股指期货何时上市，市场预期在10月1日左右。还有5个月的时间运作，市场会延续震荡上行的态势。

　　管理层对推出股指期货非常谨慎。投机性炒作有所抬头，必定会获利了结，通过做空保住收益。指数涨得越高，越可能导致非常大的调整。如果之前正常性回调，股指期货推出后倒可能创出新高。

　　牛市无利空。每一次深幅调整，都有人买进。但是到4000点还是要注意风险，赢利丰厚的做一些稳健操作也是可以的。