节后最牛金股大曝光 渤海证券5月策略及股票池

　　核心观点：

　　..对于5月份的大盘，我们认为由于管理层关注重点已转变为国际收支不平衡及由其引起的流动性过剩等问题，加之近期紧缩政策的效果仍待观察，于是短期内加息的可能不大，而国内外资金对股市的支撑、股指期货脚步的临近以及大盘蓝筹股良好的估值水平均给股市保持强势提供了有利内外部条件。

　　..我们依然坚持上期投资策略报告中对股市的判断，预计5月份股市走势仍将强劲，但随着股指的逐渐推高，恐高心理必有所增强，在此影响下，市场的震荡将有所加剧，股指将在对市场下跌的担忧声中震荡上行。

　　..从操作层面看，5月份，对于存量资金而言，继续持有优势股票应该是较为明智的决策；在牛市背景下，选股比选时更重要。

　　..对于增量资金而言，我们建议从股指期货推出的角度，密切关注大盘蓝股；再有从成长性和估值优势的角度，关注内生性业绩增长快的行业，如证券、钢铁、化工、煤炭等；另外我们一如既往的提请投资人关注，对于资产注入可能带来的外延式增长的行业，如铁路、电力、交通运输、军工等也应该重点关注。四是从人民币升值的角度建议继续关注受益较多的消费板块。最后对于5月份，我们还特别建议投资人关注天津地区的股票，因为天津市上报国务院的金融优惠政策将有可能于5月获批，所以天津股票也值得关注。

　　5月股票池

　　关于5月的策略

　　我们依然坚持4月策略报告的观点，5月股票市场的发展空间一方面来自于成长性蓝筹股存量资产业绩的提升；另一方面则来自于上市公司增量资产的注入；当然投资人对股指期货推出的预期，必然牵引投资人对大盘蓝筹股的高度关注。我们认为5月投资人选股的依据是价值＋成长，投资主题词是资产注入和优质蓝筹股。

　　从操作层面看，5月份，对于存量资金而言，继续持有优势股票应该是较为明智的决策；在牛市背景下，选股比选时更重要对于增量资金而言，我们建议从股指期货推出的角度，密切关注大盘蓝股；再有从成长性和估值优势的角度，关注内生性业绩增长快的行业，如证券、钢铁、化工、煤炭等；另外我们一如既往的提请投资人关注，对于资产注入可能带来的外延式增长的行业，如铁路、电力、交通运输、军工等也应该重点关注。四是从人民币升值的角度建议继续关注受益较多的消费板块。最后对于5月份，我们还特别建议投资人关注天津地区的股票，因为天津市上报国务院的金融优惠政策将有可能于5月获批，所以天津股票也值得关注。

　　煤炭行业

　　随着股市的持续走强，各行业平均市盈率水平逐级上扬，此时低估值行业必然应当引起投资者的关注，而煤炭行业恰恰属于该行列中的一员。在具有估值优势的同时，煤炭行业目前良好的内外部环境一方面提高了行业的盈利能力，另一方面大大提高了行业中上市公司的成长性，对此我们将分别加以分析。

　　估值优势与目前A股市场整体40倍的市盈率相比，煤炭行业仅18倍的市盈率水平无疑具有相当的股值优势；另一方面数据显示，美国市场中煤炭行业07年的动态市盈率处于18倍的水平，而考虑到国内证券市场的新兴市场特性，煤炭行业的估值水平仍有待提高。

　　环境优势促进行业发展多项政策支持行业发展

　　随着石油价格逐渐走高以及节能降耗给我国经济发展带来的压力，国家重新认识到煤炭对于国民经济的重要性，由此前鼓励中小煤矿的发展转为扶持大型煤炭企业集团发展。2006年6月，在国务院发布的《国务院关于促进煤炭工业健康发展的若干意义》中指出，煤炭是我国重要的基础能源和原料，在国民经济中具有重要的战略地位。

　　党的十六届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议》以及发改委发布的《积极稳妥地推进资源性产品价格改革》中的有关精神均指出，要发挥市场在资源配置中的基础作用，合理制定资源产品价格政策，这位煤炭价格上涨提供了有利条件，同时煤炭市场整体价格的提高也可通过价格杠杆的作用，促进全社会节能降耗目标的实现。

　　2006年12月国资委主任李荣融就《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》接受采访时指出，国有经济在煤炭等七个关键领域需要保持绝对控制力。

　　众多相关政策的出台，为煤炭行业持续健康发展的提供了有利的政策保障。

　　行业盈利能力得以提升数据显示前两个月，煤炭行业实现收入1105.51亿元，同比增长33.03%，实现利润91.16亿元，同比增长54.96%，较全部工业利润43.8%增速高出11.16个百分点。我们认为，未来一短时期内促使煤炭行业利润增长的主要原因依然存在，其一整合为主、新建为辅的煤炭发展思路将促使煤炭行业进一步整合，而这必将有利于煤炭企业在煤炭定价中掌握更多的话语权；其二，在宏观调控的作用下，众多中小煤矿遭到关停处理，在煤炭行业固定资产增速保持较低水平的同时，煤炭的供给受到了一定抑制，然而需求一方在钢铁、火力发电等下游产业产品增速较高的带动下依然旺盛。于是在价格上涨以及产销两旺的双重推动下，煤炭行业的整体盈利能力必然得到有效提升。

　　行业成长性逐步增强在行业整体利润增长以及整合为主、新建为辅发展思路的作用下，大型煤炭企业将进一步做大做强，与此同时行业中的一些上市公司正逐步完善其产业链，在提高自身盈利能力的同时也增强了企业本身的成长性，例如兰花科创的煤化工产业链和神火股份的煤电铝产业链。

　　综上所述，处于估值洼地的煤炭行业，在经营环境改善的支持下，逐步提升的盈利能力和成长性使行业整体的投资价值得以显现。

　　化工行业

　　对于化工行业，我们建议把关注的重心放在产品价格处于上涨初期或者上涨周期中的子行业，如有机化工材料如MDI、TDI、BDO等产品,以及化纤行业中的粘胶长短丝等产品。

　　由于处于环保的考虑，欧美TDI行业开始向亚洲转移，尤其是2006年9月，拜尔在美国贝城的20万吨TDI装置的爆炸对供需产生了颠覆性的影响，目前该装置尚未恢复生产。我国TDI的下游受益于消费升级和出口驱动，保持快速增长态势。而从上游的供应来看，国际企业由于产能转移和不可抗力导致供应出现缺口，而且建设周期长使得产能无法快速增长。目前看存在较大的供不应求的局面。

　　由于供需缺口的存在，尤其是国际产能的大幅萎缩之后，国际和国内TDI价格持续上涨，目前价格维持在4万元/吨左右，而且价格已经在3万元/吨以上持续了半年之久，迄今为止还没有下降的迹象，2007年3月初欧洲的供应商出厂价又提高了50美元/吨，我们预计未来三年国内TDI价格将维持在3－4万元之间。建议关注未来有产能扩张、处于高速发展阶段起点的沧州大化，即使未来TDI价格有所回落，产能的扩张将保证公司的业绩高增长。

　　此轮BDO涨价的直接动因是氨纶（占BDO需求的25％左右）涨价，07年初氨纶的供需出现了拐点，产能增长跟不上需求的增速。我们预计氨纶的涨价会导致07年下半年、08年氨纶供应的大增，BDO的需求量将大量增加。因此，我们认为至少在08年底前，BDO的国内需求增长仍快于产量增长。

　　由于二季度国际上有大约有30万吨BDO产能检修，预计二季度BDO产品全球供应紧张，将有创近年新高的可能。我们建议密切关注该行业的龙头企业山西三维。该公司拥有世界上最为先进的BDO装置，这套装置领先于国内同行6年以上，未来BDO产品价格的上涨和产能的释放将确保公司07，08年业绩的大幅增长。

　　另外近一段时间由于MDI需求持续增加，加上部分国际厂商在这段时间里进行设备停产检修，国际原油价格上升等因素，MDI产品价格持续上涨。目前，国内市场供应略显紧张，尤其是国内外一些生产装置将在2007年第二季度集中检修，所以我们预计未来国内外MDI原料市场仍将继续看涨。建议重点关注烟台万华。

　　我们认为受供需影响，粘胶长丝今后价格仍然有较大的提升空间。按照4月13日粘胶长丝行业上海会议达成的共识，今年120D有光长丝价格将会达到40000元/吨，因此全行业将继续对产品提价。以目前价格测算，还有约15%的上涨空间。从目前粘胶长丝市场供需情况来看，未来有可能出现更高的上涨幅度，甚至有化纤行业的业内人士认为粘胶长丝价格年内能上50000元/吨。我们认为未来几个月在行业协会进一步提价至40000元/吨的基础上，下游厂商一旦消化产品价格上涨因素，再进一步上调价格的可能性较大。建议关注新乡化纤、保定天鹅等。

　　金融行业

　　银行业在经济景气周期、金融市场活跃和金融产品增多的多重影响下，银行业的盈利能力实现快速增长。包括中信银行在内的9家A股上市银行06年资产规模增速平均为28.35%，存款平均增速为16.61%，贷款平均增速为18.64%。加之央行加息带来的净利差扩大，A股上市银行平均净利息收入增长率为28.35%。同时，由于银行金融服务的增加，银行卡业务、融资服务等均带动中间业务快速增长，A股上市银行净手续费收入同比增长74.2%。

　　06年A股上市银行利息收支占比为89.45%，高出国外银行业25-40个百分点。我们认为至2010年，该比率有望下降至83%左右。同时，在目前我国宏观政策的指引、人民币升值和上市银行融资潮的多重作用下，我国上市银行的规模增速可保持在15%-20%之间。

　　综合考虑上述因素的影响，如果不考虑税率改革影响，A股上市银行的净利润增速可保持20%-25%的水平。如表3所示，目前股份制银行由于更具成长性和灵活性，其A股和H股估值平均水平差别不明显。建议关注招商银行、兴业银行和华夏银行。

　　证券业

　　2007年1-3月，我国深、沪两市股票交易额为75032.38亿元，是06年全年的82.94%；至4月26日，上证指数比月初上涨18.8%，深证成指比月初上涨26.9%，日成交金额曾突破3000亿元。经纪业务成为券商业绩爆发性增长的主要因素。在上述因素推动下，我们预计证券公司07年的业绩将同比增长150%-200%左右。

　　假设08年市场在奥运会和人民币升值的双重作用下，交易量有望出现30%左右的增长。按照发达国家直接融资比重情况，预计我国证券市场将在10-15年达到该水平。则融资额整体复合增长率可达到13%-15%，而交易额则可达到18%-20%。同时，股指期货的推出会通过提高交易频率进一步加大交易量。

　　因此，我们认为在十一五证券市场的战略地位出现重大转变的情况下，证券行业的盈利能力得到保证。创新类证券公司的盈利能力增长速度将超过行业平均增速，建议关注中信证券和广发证券。

　　保险业

　　我国保险业继续保持快速增长。07年1-3月，我国寿险业收入为1428.97亿元，同比增长17.61%；财险收入为535.45亿元，同比增长38.55%。其中，中国人寿保费收入同比增长15.91%，平安寿险保费收入同比增长23.34%，平安产险保费收入同比增长31.45%。

　　目前资本市场的发展有利于保险公司投资收益率的提高，预计今后的加息也将提高保险公司的利差。同时，至06年3月末，保险资金的股票和基金投资达到3732.6亿元，占比达到18.3%，接近权益投资上限。

　　我们认为随着金融市场的发展，保险投资渠道的拓宽是必然趋势。建议关注金融平台日益完善的中国平安。

　　消费品

　　07年1季度，我国消费品零售总额达到21187.8亿元，同比增长14.9%，增速比06年同期提高了2.1个百分点。其中，增速超过25%的商品类别包括：汽车类增长38.5%，金银珠宝类增长37.9%，家具类增长37.6%，肉禽蛋类增长32.5%，粮油类增长30.4%，服装鞋帽针纺织品类增长27.2%，建筑及装潢材料类增长25.3%。

　　上述消费品07年均出现消费增速加快的现象，其中，汽车消费增速提高9.1%，金银珠宝类消费增速提高13.2%，家具类消费增速提高20.6%，肉禽蛋类消费增速提高23.8%，粮油类消费增速提高13.7%，服装鞋帽针纺织品类消费增速提高10%，建筑及装潢材料类增长消费增速提高0.8%。同时，化妆品消费增速提高了8.9个百分点，升至24.8%，表现出较快增速。

　　汽车、家具、装潢材料、金银手饰、服装、化妆品等消费额出现快速增长，说明经济增长及人民币升值带来的消费升级效应开始显现。建议继续关注因消费升级受益的行业，如汽车、房地产、家具、金银手饰、高档服装及化妆品等。

　　区域经济

　　06年滨海新区GDP同比增长19.4%，比05年提高4.9个百分点。06年主要的优惠政策包括：①我国规模最大的保税港区－东疆保税港区设立，现已围海造陆10多平方公里。②金融方面，我国第一只总量为200亿元的渤海产业投资基金设立，国家外汇管理局批复的7项外汇管理制度改革试点已经开始启动。③土地管理改革方面，农村集体建设用地流转及土地收益分配、增强政府对土地供应调控能力等改革试验正在开展。

　　07年，随着国家关于滨海新区政策的进一步落实，新区经济将继续保持高速增长。政策重点仍然在金融、科技、涉外经济体制、土地、行政管理体制等方面，首先解决的是滨海新区的服务业瓶颈。

　　在交通运输方面，东疆保倍港07年底将有4平方公里的保税港区实现首期封关运作；银行业方面，渤海银行开始开拓外埠业务，天津银行也获准跨区域经营；资本市场方面，天津正在积极申请全国性非上市公司柜台交易市场，科技风险投资基金、房地产信托基金等其他基金也在讨论之中，天津经济对资本市场的利用效率提高，即天津企业将借助资本市场作大作强。

　　在滨海新区政策落实过程中，建议重要关注区域内的服务类上市公司，如天津港、中储股份、泰达股份、津滨发展、海泰发展、S*ST天水等。（渤海证券研究员　马静如　田辉　周喜）