野村：调高中煤盈利预测

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　　野村国际日前发表研究报告，预期中煤能源（1898.HK）盈利强劲增长，维持其“买入”评级,，合理价9.2港元。

　　野村指出，据中煤去年度业绩，受惠减少向外采购，单位生产成本按年跌6%，确认处于下降趋势。中煤去年自产原煤6650万吨，按年增长32.7%；向外采购1260万吨作混合之用，商品煤减少860万吨，材料单位成本下降19.2%至每吨93.2元(人民币，下同)。公司管理层表示，今年拟外购900万吨煤混合，按年减少28.6%。

　　由于产出增长强劲及混合需要，野村认为减少向外采购从而削减成本的效用有限。管理层透露了其他降低成本的方法，包括增加规模效益、减低单位劳工成本，及改善生产程序。去年运输单位成本下跌3%，管理层预期今年成本会持平。野村维持销售单位成本的预测，但料今明两年运输成本每吨下降4.4元及2元，较去年成本低11.5元，或较管理层目标低5-10元。

　　该行表示，中煤去年自产原煤的数量，略高于其预测的6500万吨，不过符合管理层的目标，即至2010年产量上升至1.26亿吨，年复合增长率为17.3%。不过，因为去年动力煤的平均售价为298元，较野村预期的306元低，故野村将今明两年的平均售价降低5元，分别至每吨326元及336元。

　　野村维持今明两年合约出口价格的预测，即每吨56美元，但涨价的机会很大，相信出口商的叫价会逾60美元；同时调高中煤今年自产煤销量预测1.4%至7100万吨。由于去年的财务成本低于野村预期，加上计入来自上市所得款项的利息收入，野村调低中煤今明两年的财务成本19.2%至36%。

　　野村指出，内地正试行全成本煤计划，额外的监管成本料为每吨50至80元。据此，山西最近宣布向本地产煤商征收可持续性发展基金，3月1日生效，当中每吨动力煤需缴付5至15元，无烟煤缴付10至20元，焦煤缴交15至20元，另加向大生产商倾斜的调整基数。此外，山西还可能于今年下半年征收每吨10元的矿山环境治理恢复保证金，及每吨5元的煤矿转产发展基金。

　　该行留意到中煤在今年的合约中加入保护性条款，可以将增加的监管成本转嫁客户。若“一金两费”最终未能获豁免，管理层希望借条款将成本转嫁。假设未能成功转嫁，野村估计今年纯利将被可持续性发展基金侵蚀11.5%。即使可将半数转嫁，纯利亦会下降5.7%。

　　综合各因素，野村上调中煤今年的纯利预测1.9%至51.23亿元，而明年则调升0.7%至69.44亿元。此外，今明两年的每股盈利为44分及59分，市盈率为18.6倍及13.7倍，营业额为390.78亿元及448.31亿元。（中证网）