2季度CPI或逐月回落 加息防通胀要求并不迫切

　　在目前市场对央行可能会因未来CPI水平较高而加息的浓厚预期中，我们进行的一个细致分析显示：虽然二季度各月CPI受翘尾因素影响依然较大，但新涨价因素的压力减弱，将使得第二季度CPI可能逐月回落，因此，在防通胀方面加息要求并不迫切。

　　新涨价因素压力减弱

　　二季度CPI环比涨幅将下降。2001年以来的数据显示，CPI环比具有明显的季节波动特征。总体态势是，3月份环比负增长，4月份略有回升，5月和6月环比则持续下降，7-9月份则开始逐月上升，10月、11月再度下落，12月份又重新抬头。1月和2月由于春节所在月份不同，使得年际变化不太有规律。

　　环比涨幅下降意味着来自新涨价因素的压力有所减轻。因此，上述季节波动给我们提供的一个初步直觉就是：尽管4月CPI当月同比较3月份可能很难显著回落，但5月、6月将会出现一个较为明显的下降。

　　二季度CPI同比将逐月回落

　　对于第二季度各月CPI水平，我们沿用“翘尾因素”加“新涨价因素”的结构分析方法进行估计。我们分别以2001-2006年间4-6月份的环比算术平均值、最高值和最低值，分别估算了这几个月将会受到的新涨价因素影响，然后在此基础上对其总体CPI水平进行估计。

　　结果显示，如果4-6月份各月环比涨幅均选择历史最低值，那么，由此得到的各月当月同比CPI水平分别为2.8%、2.2%和1.5%；如果均选择历史最高值，那么，由此得到的各月当月同比CPI水平则均为3.3%；如果各月环比涨幅均取历史数据的算术平均值，那么，由此得到的各月当月同比CPI水平则分别为3.1%、2.9%和2.5%。综合来看，第二季度物价涨幅总的态势应该是逐月回落的；而4月份当月同比CPI水平则很难超过3月的3.3%。如果央行政策着眼于CPI变动趋势的话，那么，第二季度加息可能性很小。

　　央行政策前瞻性提高

　　从CPI当月同比走势与加息时机选择的历史情况来看，2006年以来，央行加息政策前瞻性已明显提高。如果将2003年以来的情况作为一个整体观察，加息既有处于CPI下落过程中的，也有处于CPI上扬过程中的。但进一步的仔细审视可以发现，前一种情况几乎都是在2006年以前；而后一种情况则主要在2006年及其以后。这似乎表明，2006年以来，央行政策的前瞻性已较以前有所提高。果真如此的话，单从CPI水平来看，我们认为，即便4月份CPI数据仍然超过3%，央行也应不会立即再度加息，因为具有前瞻性的3月份加息，应该已经包含了央行对4月份CPI可能继续处于高位的考量；同时，加息的效应最终显现，也还需一段时间以便进一步观察。

　　作者：中国证券报