光大证券：市场仍将保持震荡上行的局面

　　地产股盈利趋势向好，估值欠缺安全边际

　　昨天，受人民币汇率创新高的刺激，地产股板块再度出现了整体大幅上涨的走势。对此，我们的看法是：第一、从一季度的数据来看，全国房价上涨的趋势并未得到遏制，投资增速的反弹并不代表供应的增长，实际情况是恰恰相反（详见昨天发出的月报）；第二、受惠于房价的上涨，上市公司的盈利将持续强劲增长并可能超出预期；第三、从估值水平来看，地产股的股价较其净资产值的溢价幅度已经超过一倍。

虽然，香港市场中资地产股也从折价转向溢价，但绝对估值已经缺乏安全边际；第四、从相对估值的角度，我们仍旧看好地产股的表现。个股方面，推荐万科、中宝和栖霞。

　　把握安全边际，寻找超额收益

　　零售行业仍将处于景气周期：目前固定资产投资增速已经提升一个平台，导致对劳动力市场需求的提升以及失业率的下降、工资水平的提升都将大大提高国内居民的消费总水平。同时我们观察到2005年国内居民边际消费倾向有逐步抬头的迹象，这将在国内居民收入水平上升的基础上，加速社会零售总额的增速，保证零售业处于景气的周期中。

　　国内百货行业平均估值与全球百货公司估值的比较略微偏高，但泡沫并不明显：从行业目前主流公司估值水平来看，大致处于2008年34倍PE的水平，相比美国市场来看略微高估，但是剔除掉无风险收益率的差异后高估程度并不明显．但是不排除有些个股缺乏业绩增长支持出现较为明显的高估现象。

　　投资建议：优质公司目前估值仍然相对合理，但是垃圾公司目前泡沫严重。我们建议增持管理优秀且具有安全边际的百货公司，超额收益将更多的来自于可能会有的整体上市，并且有效的整体上市将提升公司的ROE。我们建议增持银座股份，并给予银座股份优势-1的投资评级。

　　07 年医药行业政策影响分析

　　（1）药品降价＋打击商业贿赂，处方药营销依然被动：药品降价和打击商业贿赂已经成为众多处方药销售企业经营的最大风险。早在2004年国家发改委已采取大幅降低部分抗感染类药品的政策，对医药企业的影响已可见一斑。2007年1月，国家进行了第21次大幅度的药品降价，管理层也多次公开表示要继续挤压药品价格泡沫。我们认为国家对于药品降价和打击商业贿赂的行为依然会在07年持续，处方药“带金销售”面对巨大政策风险，形势依然被动。

　　（2）药品分类管理利好OTC 市场：国家食品药品监督管理局一直努力在推行药品分类管理工作，SFDA 明确目标“2006 年1月1日，基本实现分类管理”。目前国家处方药和非处方药的分类工作基本上已经完成。药品分类管理的意义在于有助于解决医药分家和降低人们医疗费用的支出。和发达国家相比，我国的OTC药品市场还处于发展的初期，市场潜力巨大。我们认为药品分类管理将会推动OTC药品市场快速发展。

　　（3）“三医改革”推动医药商业集中度提高：国家药品流通体制“适度集中”的政策导向将推动国内药品流通市场集中度快速提高，而且其趋势已经不可逆转。大型医药商业面对行业洗牌显然将会首先受益，我们认为医药商业将会形成“强者更强”的格局。

　　（4）医药商业成为07年医药首选配置：我们认为医药行业依然面临较大的政策不确定性，建议规避个别行业政策风险较大的子行业。国家很可能在今年推出新的医疗体制改革方案，这对于医药行业会产生巨大影响。从细分子行业影响分析，我们认为国内药品降价依然会持续，这对于处方药企业影响较大。其次，我们认为医疗体制改革将会有利于大型医药商业企业发展。广东“挂网招标”的两票制、北京社区卫生中心药品的集中配送，将会推动行业集中快速提高。我们建议坚定配置光大医药商业投资组合（国药股份、上海医药、一致药业、南京医药）。

　　市场上冲4000 点

　　市场展望，周边市场的走强和政策面在五一期间出乎意料的平静，超过了市场的预期，市场逼空行情得以延续，而昨日的跳空缺口过大，市场有震荡整固的需求。

　　值得注意的是，目前市场的强势是与投资者的新开户数量呈正相关，虽然整个市场的日开户量仍在攀升，但各证券营业部的开户能力有限，形成了资金入市的瓶颈，场外仍有大量资金处于等待入市的状态，这个瓶颈因素反而使得场外资金不至于耗费过快，保证了市场资金供给的持续性。不过，随着券商开户能力的不断提升，这些外围资金的消化速度将进一步加快。在资金推动的市场中，场外资金的多少是影响行情长度的重要因素，而随着开户能力的提高，场外资金短期内的加速入市将继续推动市场上行，而持续性则会减缓。

　　综上所述，在目前资金供给还比较充分的情况下，市场仍将保持震荡上行的局面，并向上攻击4000点。股权投资增值是近期的主要热点，而伴随深万科、新黄浦等地产股的优秀表现，我们认为，地产增值题材也有望受到市场青睐。