光大证券：许继电气 业绩增长缓慢 投资评级优势-2

　　06年业绩略低于市场预期：许继电气2006年实现主营业务收入20.01亿元，较上年同期增长9.56%，实现净利润1.27亿元，较上年同期增长9.50%。每股收益0.34元，略低于市场预期。

　　收入略增，毛利提升：公司2006年主营业务收入增长较缓：电网及发电系统业务收入同比下降4.31%，变压器业务和用电系统设备业务收入略增9%左右，配网产品收入基本持平，电气化铁道业务由于市场较小波动性较大，收入同比大幅下降。

公司的2006年经营策略在提升效益，而不是扩大规模，所以采取择优选定单的政策，所以我们也观察到公司各项产品的毛利率提高比较明显，出现了收入增长缓慢但毛利率较大提高的局面。

　　公司06年收入增长最快的是直流保护控制业务，2006年收入达到1.8亿元，主要是因为2006年贵广二回项目实现收入。2007年直流控制保护业务确认项目收入会有所减少，主要是高岭项目，估计全年约确认1亿元左右收入，但预计07年会新中标云广二回和呼伦贝尔两个项目共4亿元左右订单，其收入会在08、09年体现。

　　公司2006年三项费用较高，营业费用率，管理费用率和财务费用率分别较上年同期增长2.03%、1.86%和1.7%，这也是影响业绩增长幅度的主要因素。由于2006年期间公司向市场推广CBZ-8000A数字变电站等新产品，营业费用增长很快。管理费用增长较快也和新产品的研制开发有关。由于电力设备企业所采取的收款方式造成大量的应收账款，对公司的经营现金流产生一定压力，从而增加了财务费用。

　　由于许继软件公司的05年仍处于免税，所以公司05年综合所得税率只有5.3%。许继软件公司从06年开始执行10%的所得税率，所以公司06年的综合所得税率提升至17%，我们认为公司此后能维持此毛利率水平。

　　盈利预测和投资评级：公司定向增发5500万股收购集团换流阀业务近期在上证监会待审，此块换流阀业务预计07年能实现净利润4000万左右，考虑到如果增发通过后，我们对其07、08年的每股收益预测初步为0.40元和0.51元，投资评级维持优势-2。

　　作者：韩玲 光大证券

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