驰宏锌锗自述：“2006年高速发展不是常态”

　　本报记者 朱益民

　　5月8日，驰宏锌锗（600497.SH）发布与内蒙古自治区呼伦贝尔市人民政府签署了《呼伦贝尔市有色金属资源合作开发协议书》的公告，标志着驰宏锌锗资源整合战略从云南走向全国。

　　公告表明，呼伦贝尔市人民政府为公司配置不低于1000平方公里有色金属资源探矿权，在铅加锌总量达到200万吨以上时，公司将在呼伦贝尔建设10万吨/年铅、10万吨/年锌冶炼厂。

　　资源储量是有色金属的第一生命，这则消息对驰宏锌锗来说，无疑是利好。

　　分歧中崛起

　　驰宏锌锗股价的崛起是一个中国资本财富急剧膨胀的传奇，上市不到三年时间，股价实现11倍涨幅。

　　“驰宏锌锗是周期性上市公司，按照国际同行业估值标准，15倍以下市盈率是安全合理的。目前近30倍的市盈率比国际估值高出1倍，只能用行为金融学股价与乐观预期互相自我强化的理论来解释。尽管后来市场证明我们的抛售行为是错误的，但是，我们必须一如既往地坚持自己长时间形成的价值判断标准。”广东某基金公司投资总监称。

　　2006年12月31日前，该基金公司以均价70元全部售出所持驰宏锌锗股票。

　　公开资料显示，截至2006年6月30日，31家证券投资基金共持有2150.44万股驰宏锌锗流通股，占全部流通股的24.19%；截至2006年9月30日，持有驰宏锌锗流通股的证券投资基金家数减少至6家，6家基金共持有507.3万股，占流通股的比例降至5.73%；截至2006年12月31日，持有驰宏锌锗流通股的基金家数增至17家，但持有股数仅为627万股，单只基金持有量呈明显下降趋势；截至2007年3月31日，进入驰宏锌锗前10名流通股股东的证券投资基金只剩下华安宏利、海通-交行-日兴资产、易方达、广发聚丰四家，第一大流通股股东华安宏利基金持股数仅比自然人流通股股东何丽君多15万股，其他几家基金持股数量与自然人流通股股东持股数不相上下。

　　在证券投资基金大举减持时，驰宏锌锗的股价一路高歌猛进，于2007年4月17日创出154元的历史天价，与2006年12月31日的股价相比，上涨了165.68%。

　　目前仍重仓持有驰宏锌锗的深圳某私募基金经理向记者表示，坚决看好这只股票，将继续持有。

　　“驰宏锌锗是散户战胜基金经理的经典案例，基金经理投资眼光十分短视，他们所谓的价值投资理念实在不敢恭维。”该私募基金经理以胜利者的口吻评价开放式基金从驰宏锌锗大举撤退之举。

　　驰宏锌锗内部权威人士也不认同开放式基金套用国际行业估值标准评判单个上市公司价值的做法。他说：“国际估值标准只能作为参考，对某个具体公司的估值，应该看它的实际盈利能力和成长性。”

　　东方证券有色金属研究员杨振峰表示：“虽然公司未来仍有一定的成长性，但是考虑到行业的周期性属性和2007年的预期业绩，接近30倍市盈率的股价确实不便宜。”

　　Wind数据显示，国泰君安、中信证券、东方证券等12家券商预测的驰宏锌锗2007年摊薄每股收益均值为3.25元。

　　景气周期见顶

　　在谈及驰宏锌锗的行业景气周期时，国海证券研究员朱生球表示，近年来，世界主要金属矿产品价格大幅增长的主要原因是，中国经济粗放型快速增长加剧了世界主要金属矿产品供求关系的紧张，以及世界经济的整体复苏对金属矿产品价格上涨起到推波助澜的作用。但是，随着中国经济增长方式的逐渐转变和固定资产投资放缓以及美国等世界经济区域出现变数，可能导致主要金属矿产品价格出现波动，如铜、锌、铝、铁等金属矿产品将陆续出现供过于求现象，全球主要大宗金属矿产品正在构建阶段性景气周期顶部。

　　他预计，2007年全球精锌供需将趋向于平衡，铅精矿供给则会出现一定程度的过剩。

　　2006年报显示，驰宏锌锗锌产品收入占主营业务收入的80.5%，铅产品收入占主营业务收入的12.22%，银锭产品收入占主营业务收入的3.38%，锗产品收入占主营业务收入的1.22%。

　　有色金属行业景气周期顶部即将形成，或许是开放式基金大规模从驰宏锌锗撤退的核心原因。

　　上述驰宏锌锗权威人士认同行业景气周期即将见顶的观点。他认为，铅锌等有色金属行业景气周期转变的时间将会很快到来，有色金属价格在2007年将呈现前高后低的走势，铅锌金属价格在二季度见顶的可能性极大，不过，金属行业景气周期变化对驰宏锌锗影响不大。

　　他表示，“行业景气周期发生逆转，产品价格下跌只是导致公司产品盈利空间收窄，但是公司的经营规模在不断扩大，且在行业内具有明显的资源、生产技术及成本控制等优势，公司的利润规模不但不会缩水，反而会扩大。”

　　公司实力透视

　　该权威人士告诉记者，“目前，驰宏锌锗拥有的铅锌金属储量达到360万吨，按照目前的开采冶炼能力，为公司今后7-8年的稳步发展都提供了资源安全保障。此外，公司已经下达了扩大资源保障的十一五发展规划，要求上市公司在未来3到5年内，增加金属储量500万吨，公司的金属矿产资源分布在云南省最重要的成矿分布带，金属矿产品位高，可挖掘的潜力依然很大。”

　　除了加大找矿力度外，驰宏锌锗还将通过提高资源综合回收利用水平和加快矿产资源整合速度，来增加支持公司稳步发展的资源安全保障。

　　“目前整个行业处于景气高峰，所有的企业都能赚钱，看不出企业实力的优劣。一旦整个行业发生景气逆转，比如锌锭价格跌到1.5万元以下，就会有很多矿山企业活不下去，那时正是驰宏锌锗低成本整合资源，实现大规模扩张的最佳良机。”该人士说。

　　“目前我们正在尝试向下游延伸，如开展锌产品深加工业务，但是首要任务是实现金属冶炼这个中间环节的规模扩张。尽管我们的产品品质和国内龙头公司??株冶火炬??相比不相上下，生产成本和某些技术指标甚至具有比较优势，但是我们在市场开拓能力方面还显得有些薄弱。”该人士坦陈。

　　“公司2006年的高速增长不是一种常态，是公司发展十五规划形成产能的集中释放，并赶上了非常好的市场时机，可以说是人努力天帮忙。在未来，我们保持20%-30%的业绩增长还是相当有把握的。”该权威人士如此评价公司的发展潜力。

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