股指期货套期保值研究

机构：长江期货
创新业务 股指期货

2007-3-21

李强

（8621）63299571

liqiang@cjsc.com.cn

套期保值的目的

目前，理论界和实务界认为股指期货的套期保值的目标有三个。

小化，当投资者面临风险的时候，总是希望运用其他的金融工具或者交易策略来减少或消除风险。第二是收益最大化，认为套期保值的目的不是风险最小化，而是从期货和现货的价格波动中获得收益，即对基差投机，通过对基差的高卖低买获得无风险收益。第三是现代投资组合理论，认为采用投资组合的套期保值，既可以做到传统的一对一形式的风险最小化，又可以达到利润最大化的目的。总的来说，套期保值就是通过对已经拥有的现货资产作一笔方向相反的操作，从而用一方的盈利弥补另一方的亏损，消除未来的不确定性。

套期保值理论的发展进程

从世界范围来看，套期保值理论经历了一个由传统向现代演变的过程。传统的套期保值理论传统的套期保值理论主要源于凯恩斯和希克斯的观点。凯恩斯和希克斯的正常交割理论认为，期货交易中的套期保值是指在期货市场上建立于现货市场方向相反而数目向度的交易部位，以此来转移现货市场交易的价格波动风险。一旦在现货市场上出现价格不利的变动使得交易者蒙受损失，交易者可以用期货市场的盈利弥补现货市场的亏损，它强调四大原则，即方向相反、种类相同、数量相等和月份相同或接近。

现代套期保值理论

套利理论

本世纪五六十年代，霍布金斯沃金对套期保值理论提出了独到的看法，奠定了

现代套期保值理论的基石。

沃金对于套期保值者单纯追求风险最小化的观点提出了挑战，他强调了期望利

润的最大化。沃金认为，套期保值者运用的很像投机者，但是，既然他们在现货市场上持有头寸，他们就会关心相对的而不是绝对的价格变化，他认为多数的套期保值是期望现货和期货价格关系的变化而不是期望其价格一起移动。

套利理论的实质就是把套期保值看做是现货和期货间的套利行为，是从可预测

的两个价格关系的变化来获利，而不是降低风险，套期保值者承担了基差风险，因此，套期保值被看做是基差投机，是期望通过对基差的高卖低买，获得无风险收益。

现代组合投资理论

继沃金之后，约翰逊和斯第恩等人对现代套期保值理论的完善提出了更为创新

的观点。组合投资理论认为，套期保值是交易者根据组合投资预期收益和预期收益的方差，确定现货市场和期货市场的交易头寸，使效用达到最大化或者收益风险最小化的一种组合投资。一般而言，基差风险小于现货风险，这样套期保值者在期货市场上进行反方向的某种操作，则期货资产和现货资产呈一定的负相关关系，从而该资产组合能获得令其满意的风险与收益组合。因此，套期保值者除了可以选择性地作套期保值之外，买卖期货和约的数目也不一定要与现货交易的数量一致，他们可以根据自己的目的和现货市场及期货市场价格的相关性随时调整和改变期货交易的头寸，以选择一个最佳的套期保值比率。

总体来说，套利说和投资组合理论都是建立在基差不稳定的基础上的，二者的

主要区别在于交易动机，套利说认为交易动机是获利，投资组合理论认为交易动机是降低风险。

套期保值的原理

股市存在系统性风险和非系统性风险。非系统性风险可以用投资组合的方法予

以消除，但在股指期货推出以前，系统性的风险一直没有办法有效的规避。那么股指期货为什么能用来规避系统性风险？ 因为股指的变动通常反映了整个股市的基本行情，投资股指期货实际上就是投资于整个股市，所以只要在股指期货市场上从事与股票现货市场相反的操作，就可以控制风险，保证最起码的无风险收益率