谨防牛市最大的特点都是看到好的方面

　　5月10日，中国证券报整版发表资深市场人士华生(华生博客,华生新闻,华生说吧)先生的文章《建设持续繁荣健康发展的股市》。该文出来更进一步引发了我们对当前股市发展的思考。为此，搜狐证券特邀华生先生、基金投资专家朱平先生做客搜狐证券，共话股市前景，畅谈当前火热的股市是否需要软着陆？还是留待以后的硬着陆。

　　观点：谨防牛市最大的特点都是看到好的方面

如何建设繁荣可持续发展的股市（朱平、华生/从左至右）

　　主持人：我昨天晚上拜读老华生老生的文章，华生老生说股市过热的标志也说了，市场存在明显的高估了，刚刚也说了确实高估了一点，但是也有比较无，朱平老师的文章写的也特别。两个人都表现出了对现在市场的谨慎状态出来了，华生老师说一说市场高估高估在哪些地方？

　　朱平：我的观点是我们看过去的经验，如果要是有泡沫的话股市会下来，会不会爆的。

　　华生：我高估的文章里面也讲了从几个方面，所谓讲市盈率，市盈率都是过去的状态，将来的我们不知道，不知道就不能把预期打的太准，所以现在问题出在，大家比如共同都使用了，全世界通用的市盈率，因为去年出来了，今年还没出来。这个时候我们看我们的市盈率，就是我们300指数的市盈率，按照去年刚刚公布的业绩，这是最近的也已经是接近40倍。我们跟别人不一样的是什么呢？别人是指数市盈率低一些、整体市盈率高一些，我们整体市盈率应该过了50倍以上。跟历史相比，历史01年的时候说60倍，但是那时候的60倍，我说严格地说不能说是市盈率，因为三分之二不能流通嘛，是拿三分之一算整体。如果按同口径来做，因为现在已经有了30%的对价，今天的市盈率已经高过了01年的市盈率，就把这个因素提出来了。有人说还有空间，我说没有空间了，因为你忘了30%的对价了，这是从一个角度来算我们确实高了，印度现在就是20倍。经常举的一个例子是说，美国那个国家增长有多慢，看看我们发展中国家，但是我以前就说了发展中国家的股市市盈率一般来说不比发达国家高，为什么呢？你不能光看发展中国家经济发展快这一条，你还要看发展中国家还有很多不利的因素，因为你的法制制度不健全、你的整个宏观环境不稳定，诸如此类，因此发展中国家的股市往往是被资本打了折扣。

　　比较起来，包括你的专利、品牌那种长期竞争的因素不够，拿我们中国来说，现在说利润很好，好在什么地方呢？最好的是来自垄断，但是垄断是要消除的，你不是麦当劳的品牌，也不是微软的专利，那个东西是跟政府没关系的。这是一个方面的原因，我们大蓝筹公司当中很大的部分是由于政府的垄断关系，所以跟人家不太好比，不但是跟周边国家不太好比，跟发达国家都不太好比，所以这种高不是高在一点上，不是比发达国家高了，比周边越南、印度尼西亚、韩国经济增长都挺快，印度经济增长已经跟我们差不多了，我们比人家都高。

　　另外一个，我们垃圾股高的不象话了，垃圾股高的不象话也是跟我们借壳、重组、注入跟这个有关系，这个别人也都没有。不能说这个人已经快死了，把年轻人给宰了，把心脏什么东西都装给他，又换一个人，这个社会成本很高，他维护了，不行的。我们目前的市场估值应该看到，实际上是跟我们一些垄断性的因素是联系在一起的，所以这点是我讲估值高非常重要的原因。

　　另外一个大家讲增长，讲了我们动态不高，第一，所有的动态都要打折扣。

　　主持人：我补充一下，机构股改很多机构都是承诺每年20%、30%的增长，这句话是不是也要考虑一下呢？

　　华生：说这个话要我看不值得一提，为什么呢？我感到特别奇怪的是，那时候讲股改怎么焕发制度生命力的时候谁也不提，说股改可以留在下辈子，说我们当代人可以不解决，可以推迟20年。现在股改搞了，我发现所有人都比我乐观了，我说制度变革的能力是有，但是是有限的，不能说人有多大胆地有多大产，西方企业都是个人的，私营企业是主导的，他拼命想把企业搞好，该破产了就破产了，不是说你是上市公司，说我们高管利益跟它联系起来了，说这个公司就像吹气球一样吹大，不可能的，私人老板企业垮台的到处都是，做梦都想搞好，想搞好跟激烈的市场竞争当中能不能搞好、利润能不能增长完全是两个概念。

　　主持人：判断上市公司的增长还是没有想像的那么乐观，我觉得现在牛市最大的特点都是看到好的方面，问题是都从好的方面看问题，如果看一季度今年增长偏热，包括央行提高来防止偏热变成过热，包括最近国务院协调的，刚刚出来还没有产生效果，对资源、环境、出口、税收的这些调整马上都要影响到企业，这些措施出来以后能不能达到我们环境减排的那些指标，现在明显超过指标了，不可持续的增长，现在不加股市，经济增长本身就有不可持续性，就是我讲的内外的两个不可持续性，外部马上我们十几个部长都要去美国，坐下来跟人家谈，有外部的压力，遇到了很大的挑战，美国国会现在民主党占优势，所以今天早上我看了国外媒体的评论，这次中国面临的局面非常严峻，今年的形式就不一样，美国国会现在民主党掌权，现在顺差这么大，所以这次中国也高度重视要去十几、二十个部长跟美国谈判，这是外部压力。

　　内部的就是我们的资源、环境、能源、能耗方面的挑战，不可持续性，国务院也是经过多长时间的协调，现在部委还没出台呢，刚宣布。所以我们不能只看好的方面，这是从经济增长的角度。

　　而且即使说原来的经济增长也就是一年10%嘛，国民经济一年增长10%我们企业一年能翻一番，我根本不相信这个，我们企业的资本回报率去年统计的就是10.05%，这个资本回报率比美国公司、比很多其他国家的公司还低很多的。熊市很容易大家就能看到，所有好的因素放大了，牛市因素的特点是大家坏小时都不看、净看好消息，包括讲别人。我经常看到比如说世界股市新高，但是什么新高没有。美国标准普尔五百指数，是美国的代表性，五百是什么创新高呢？是经过7年的发展，现在终于比2000年的高点高了一点点、高了一两个点，前天高了一个点、昨天又跌了两个点，又没过新高又回来了，这样什么新高？要我们中国人说那是好不容易才恢复，刚恢复，这个说法给大众提示不一样，意思就是说美国经过2000年的新经济泡沫，美国经济年年也增长，还是世界第一，这个世界超级大国经过7年的增长指数好不容易刚刚回到大市前期高点，一这是一个说法。另外一个说法是股市创新高。再补充一句，代表科技股的纳斯达克指数，现在经过7年回到了当年的一半。

　　包括我为什么要写一些东西来说明，我觉得在牛市的时候，包括我们有一些作家，包括我们一些媒体，往往过度的夸大了渲染有利的因素，这样对投资者，特别是对市场了解比较小的，像朱总监这样的人什么都研究，问题是很多人没有研究。