相关规则作较大修订 风控制度渐严期指门槛日高

机构：长江期货
长假前最后一个工作日，中金所发布了合约规则和交易、结算、风险控制、套期保值等10个管理办法的征求意见稿，对沪深300指数期货的交易、结算等业务进行了全面的规范，部分内容与仿真交易规则相比做了较大幅度的修订，而强化风险控制成为贯穿始终的核心主线。

对于广大投资者来说，股指期货的魅力所在主要是提供了更为丰富的投资渠道。将期证两市联结起来以后，数量庞大的股票投资者得以进入期货市场，体验期货品种所独有的双向交易和保证金交易机制。买空卖空和杠杆交易一方面丰富了投资机会，只要市场波动总会存在盈利空间；另一方面也蕴含着巨大的风险，10倍的杠杆比率将收益和亏损同步放大，对投资者的风险承受能力提出了严峻的考验。

中金所相关征求意见稿在风险控制方面做足了功课，通过半年多仿真交易实践，风控理念不断强化，措施日益严格，期指参与门槛也与日俱增。粗粗算来，本次修订涉及到9项内容，其中有近一半涉及到风险控制。比如保证金由原来的8％提高到10％，单边持仓限额由2000手降为600手，特别结算会员结算担保金由3000万元提高到5000万元等等。实际上，在仿真交易中，保证金早在去年年底已提至10％。股市持续走高，加上保证金水平的提高，使投资期指的资金要求水涨船高。以5月8日沪深300指数3686的收盘点位计算，每手合约的保证金占用超过11万元。而这仅仅是交易所的保证金要求，一般出于风控考虑，期货公司会在交易所的要求之上加收3－5个百分点，这样最低的投资门槛就高达15万元，绝非一般散户所能承受。

随着现货市场大幅波动和仿真交易的火爆交投，大部分投资者亏损累累，真正盈利的少之又少，占比不到5％。多数投资者在交易中满仓操作，全攻全守，且以多头思维为主，而当行情不利时又因不习惯做空及因侥幸心理作祟没有及时止损。据长期观察，仿真交易成交量和持仓水平经历了一个抛物线式的发展过程。初期的积极参与推动成交量逐步提高，并于去年底达到峰值，随后在股市剧烈震荡下将持续单边做多的投资者批量淘汰出局，交易也由此进入清淡期。3月份以来交易有所活跃，主要是期指上市预期重又高涨，仿真大赛重新拉开帷幕，首轮出局的投资者重整旗鼓，与新加入者一起，开始利用模拟交易熟悉规则、操练技巧。这一阶段仿真期指运行平稳，与现货指数亦步亦趋。不过进入4月份以来，期指走势明显领先于现货指数，特别是远月合约更是领涨，期现基差逐步拉大，IF0706合约与沪深300指数基差已超过1000点，作为次近月合约，这样的基差水平显然存在一定偏差。近月IF0705合约即将于下周五交割，早于4月下旬便开始出现收敛迹象。

在长期牛市预期下，期指将长期大幅升水于现指。目前沪深300指数已近3700点，近月和次近月合约长期保持数百点升水，当然这在一定程度上与模拟交易有关。如股指期货正式上市，升水幅度可能降低，但牛市升水仍会维持相当水平。照此预期，期指门槛高过20万将为时不远。

风险控制趋于严格是在股市波动加剧和仿真交易折射出较大风险隐患的共同作用下出台的政策思路，同时作为首个金融期货品种，沪深300指数期货担负着开山架桥的重任，只能成功不能失败不单单是监管层的目标，更是期货界人士和广大投资者的心愿。