兴业证券:立足长线趋势规避短线波动

　　估值困惑波动加大

　　近期沪深两市合计成交额频频接近甚至超过3000亿元，这一方面反映了中国股市的快速发展，另一方面，也反映了投资者对于市场的分歧以及焦躁的心态。对于市场估值，截至5月8日，根据静态市盈率，以2006年年报业绩计算，全部A股整体市盈率达到58.23倍；若以最近的四个季度的业绩算，全部A股整体市盈率超过40倍。

但是，根据动态市盈率，以2007年一季报年化业绩计算，整体市盈率仅仅31.62倍。

　　下一阶段市场的表现，至少取决于几个因素。首先，乐观预期能否持续？大众的投机心理和一旦狂热起来的情绪是不可救药的。股市的赚钱效应在很多根本不懂股票为何物的普通大众心中勾画出美丽的梦想。股市火爆和极度膨胀的乐观预期正吸引投资者蜂拥入市。但是，要提醒的是，人心难以摆脱贪婪和恐惧的影响。虽然长线牛市的乐观预期不会逆转，但经济中的不确定因素在增加，而散户投资者的乐观预期最容易受影响，从而导致行情的波动。

　　其次，市场能否继续提供足够的流动性？在股市赚钱效应和人民币升值速度加快的背景下，资本市场流动性过多的格局短期难以改变。

　　第三，经济基本面和企业基本面能否不断改善？要关注4月份的宏观经济数据是否过热，以及是否会加大宏观调控力度。接下来关于宏观调控的传闻将再次增加，这将加大行情波动性。但是，对于股市的把握，更关键的是要把握股市和经济大趋势。

　　投资心态要反“恐”

　　对于股市后市的把握，要提防短线的波动性风险。在全球流动性过剩的格局下，股市成为承接过多流动性的有效渠道。而A股市场依然是新兴和转轨的市场，因此，股市发展遭遇到结构性问题，就是局部的“泡沫”、“过热”。这主要是因为新入市的投资者投资理念的不成熟、不理性，从而，导致市场投机性增大。随着市场监管的改善以及控制流动性为主的宏观调控政策加强，股市的波动性将增加。

　　但是，不必过度恐慌。上市公司业绩继续超预期增长，2007年一季度具有可比数据的上市公司实现利润同比翻了一番，EPS同比增长近80％。而根据中期业绩预告，二季度业绩继续快速增长。另外，大盘股的估值相对合理以及资金面充裕，使得市场将在分歧和疑惑中震荡上行。我们应该在市场的波动行情中，改善投资理念，适当控制仓位，基于安全边际进行投资。

　　牛市基础依然坚实

　　首先，从基本面上看，中国崛起进程继续，人口红利、和谐社会、城市化、消费升级、科学发展、产业升级等因素将继续推动中国经济稳定健康增长。这些因素是A股内生式增长的源泉。

　　其次，就资本市场本身而言，正从“新生儿”、“婴幼儿”走向“青春期”的黄金阶段。股权分置改革的成功，实现了资本市场的再造，恢复了资源配置的功能，促进了股东利益一致化。股权激励推动业绩释放，优质新股、资产注入将成为提升上市公司获利能力的外延式增长引擎。

　　第三，从政策意图上看，股市从“摸着石头过河”的探索阶段，走向“大力发展证券市场”的新阶段。中国政府前所未有地重视证券市场，开始依靠股市来释放消费需求，提升消费贡献度，并且为经济发展提供资源配置的效率和动力。

　　第四，从资金面看，人民币升值到位之前，资金面充裕的格局就难以改变。另外，在A股市场财富效应的刺激下，居民储蓄流入股市的趋势难以逆转。海外市场的经验证明，国民收入提高，理财意识的上升，新兴市场中证券类投资资产占家庭资产结构将不断上升。以日本为例，自1978年以来，日本居民储蓄中保险和证券投资的比例不断上升。特别是80年代随着热钱的涌入，股市房市的上涨，银行存款比例不断下降。当前日本居民证券类投资总额大约是储蓄的40%。目前中国居民储蓄存款为16万亿元，而居民持有的证券类资产，初步估计不足3万亿元，占储蓄总额比例低于20%。

　　趋势投资把握蓝筹

　　长期来看，我们需要把握的关键问题，依然是寻找估值相对合理的优秀企业。在波动市中，我们看好如下行业板块。

　　首先，金融、钢铁、有色、电力等大市值行业。目前仅有钢铁、化工、采掘、金融服务PE低于整体水平，属于估值洼地。而且其所在行业景气有望继续。煤炭、钢铁受益于产能投资的减少和产品价格的提高，化工受益于油价的回落和下游需求的增加，银行券商等金融服务受益于人民币升值和居民消费升级。基于股指期货的推行，金融、钢铁有色、电力等估值合理的大市值行业的战略资产价值更突出。

　　其次，具有价值投资安全边际的行业，重点把握好行业热点轮换的机会。PEG低于市场整体水平的行业，包括汽车及配件、造纸包装、机械、金融、电力、化工等。景气维持高位或者触底上升的行业，包括食品饮料、交通运输、房地产、电气设备、铁路设备、通信、电子、电力等行业。特别关注行业景气拐点出现的科技产业。2007年2季度，通信、电子元器件行业景气度开始恢复。随着全球电子半导体库存的回落，市场需求将重新回暖。根据国际半导体产能统计协会公布的数据，2006年4季度半导体厂商产能利用率降至2005年2季度以来的最低水平86.4%。另外，3G的启动，将直接带动通信设备、电子元器件企业的业绩增长。

　　第三，重点关注节能环保类股。该类股是中国新增长方式的受益者，也是宏观调控的最大受益者。未来宏观调控政策在节能、环保等方面执行得更加严格。我们看好电力电子节能行业类股、节能材料设备类股、脱硫治污、节能建材、CDM概念等。

　　第四，交易型机会方面，把握资产注入可能性大的军工、电网电力、汽车、电子信息、建筑、钢铁、有色、化工、铁路、房地产等行业的个股机会。

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