机构观点：周一公告点评（5月14日）

　　博瑞传播：募资将全部投入传媒业

　　昨日，博瑞传播（600880）召开了2007年第一次临时股东大会。公司审议并投票通过了此次配股发行的各项相关议案。根据公司的发展战略规划以及主营方向，此次配股所筹集的资金将全部用于投资国家鼓励发展的传媒产业：一是印务分公司期刊、报刊印刷生产线技术改造项目；二是成都博瑞传播股份有限公司报刊发行渠道网络建设项目。

技改项目总投资为12，570万元，将用于引进德国高斯M-600B24商业轮转机一台，胶印机5台（其中八色胶印机1台、四色胶印机4台），形成27150万对开张/年的生产能力，这将为公司提供较好的投资回报和长远的社会效益。而网络建设项目的总投资约1.28亿元，项目实施后，将对公司在全川的发行渠道网络形成相对垄断的竞争优势。

　　自从实施股权分置改革以来，大多数公司主要以定向增发的方式募集资金，很少实行配股。为此，记者专门就该问题采访了公司相关负责人。董事会秘书解释说，主要是目前公司需要尽快将募集资金落实到位，以实现产业结构优化，进一步提升公司的资产质量，以增强公司的核心竞争力。尽管定向增发是许多公司所采取的融资方式，但我们认为配股将更适合公司的实际情况和发展战略。

　　深发展：试水动产担保融资

　　商业银行的动产担保融资迎来创新阶段。昨天，深圳发展银行在推出供应链金融业务体系后，在全国18个地区又推出出口应收账款池融资，试图打开动产担保融资的新局面。深发展表示，池融资是针对那些相对固定地为国外多个买家出口货物，交易频繁、笔数多、单笔交易金额又很小、过往交易记录良好的出口企业，仅凭其贸易形成的零散应收账款集合成池，并整体转让给深发展，其即可从该行获得贷款，而无需额外提供抵押和担保。

　　业内人士表示，出口应收账款池融资填补了小额出口应收账款融资领域的空白，对于受困于出口应收账款资金占压的广大中小出口企业来说，无疑是一个重大利好。

　　据介绍，当前商业银行为企业应收账款开出的融资解决方案非常有限，大部分产品均存在明显缺陷，因而实际上并未能有效解决出口企业，特别是广大中小出口企业应收账款融资需求。

　　此前通过的《物权法》，把存货和应收账款纳入可担保资源范围。这标志着中国动产担保融资之门已经开启，中小企业有望获得更多融资渠道。

　　不过，由于相关具体细则尚未推出，使得国内商业银行在操作动产担保时，缺乏相应的政策支持。上海银行行长助理贺青此前向记者表示，商业银行希望将担保资产的范围进一步放宽，这样有利于银行提高经营能力，尤其是在中小企业方面的业务拓展速度。

　　S阿胶：管理层激励打开想象空间

　　S阿胶（000423）9日复牌后连续两天涨停。公司股改方案为用资本公积金向流通股股东以10:4转增股本，之后对全体股东以10：2.5派发百慕大式认股权证，每份权证一年后以5.50元认购1股新发行的股份。相当于10股送0.92股＋2.5个权证。我们认为，公司管理层营销能力较强、经营思路合乎实际，且公司财务非常健康，管理层激励和资产整合打开想象空间。

　　管理层激励纳入股改承诺

　　公司第一次股改相当于10送0.92，第二次股改方案相当于10股送0.92股＋2.5个权证。

　　大股东华润东阿承诺：自获得流通权之日起，3年内不上市交易；2006、2007年度股东大会上提出分红议案，分红比例不低于当年实现的可供投资者分配利润的50％；12个月内，华润东阿将建议东阿阿胶董事会制定新的管理层激励计划。

　　此次募集资金投向中包括收购整合阿胶等滋补类生产企业，开发全新滋补产品项目的3.5亿。据悉，目前全国有20-30家阿胶生产厂家，2006年东阿阿胶占全国市场份额的70%左右。

　　我们认为收购可能从家门口开始，因为从地域上来看，山东省还有福胶集团、聊城阳谷阿胶厂等，2006年估计分别占全国阿胶产量的5%-6%、2%-3%。地域接近将有利于管理和整合，如经东阿阿胶收购整合后，不仅公司在全国的市场份额可以增加8个百分点至78%左右，更重要的是将减少市场干扰者，阿胶的定价权将进一步得以体现。

　　2007年一季度，公司实现主营收入2.87亿，主营利润1.66亿，分别同比增长40.69%、65.91%，净利润0.44亿元，同比增长44.59%。综合毛利率由2006年的55.8%大幅提升到58.5%。

　　净利增幅大于收入增幅的原因在于，公司的核心产品阿胶系列提价，营销渠道仍是原先的渠道，提价提高毛利率并直接提升净利润。

　　2007年一季度，公司总资产为13.9亿，固定资产净值及在建工程合计3亿元，固定资产折旧费用低，货币资金有5.07亿元，折合每股净现金1.25元，公司资产负债率只有15.5％，偿债能力很强。每股经营性现金流0.12元，高于同期每股收益，现金流非常强劲。

　　进军海外市场

　　3月20日，公司三个保健新品桃花姬、壮健、龟鹿二仙汤正式进入日本市场，分别针对补血＋美容养颜、改善骨质疏松、温补肾阳等，这三个产品折算为人民币的价格分别为181元、246元、1283元，是价格不菲的高端产品。三个新产品均是公司自主产权，分销渠道由日本商业公司运作。

　　对于东阿阿胶而言，我们认为这将有三个好处：高端产品商业运作能力加强，这是我们最为看重的一点；技术实力增强，与高质量、高水平的企业合作，可以进一步促进中药传统工艺精华与现代技术的有机结合；增加销售收入，预计2007年将为公司增加销售收入3000万元左右。

　　阿胶系列产品2006年占公司毛利比重80%以上，当其价格趋势长期向上时，营销费用却变动不大，说明提价可以提高毛利率并直接提升净利润。

　　公司的营销能力强。2006年5月至今，已有2次提价，2007年一季度数据显示，公司在营销方面已经摸索出面对短期大幅提价的好方法，营销能力很强。

　　经营思路合乎实际。阿胶块走高端路线（大幅提价），阿胶浆普及化（小幅提价），阿胶块的阿胶含量为100%，阿胶浆的含量30%左右。如果这样的经营思路贯彻下去，其原料驴皮将不再是瓶颈。

　　不考虑权证的摊薄因素，我们预计2007年、2008年每股收益分别为0.52、0.64元，同比增长37%、23%。

　　考虑到第一次复牌（股票含对价及权证）的实际涨幅只有5%及6个交易日，肯定不会到合理区间，而且也买不到，计算第二次复牌价才有实际意义，第二次复牌的价格给予2008年45倍市盈率为28.8元。

　　另外，有六支基金在2007年一季度末把S阿胶纳入前十大重仓股，由于信息披露的滞后，我们采用各基金4月30日的净值进行计算。尽管4月份以后开放式基金的份额由于申购赎回可能有所变动，但不影响结论的一般性。基金泰和、工银瑞信精选平衡、建信优选成长存在套利机会。但建信优选成长已暂停50万元以上大额申购。

　　S*ST金荔：主营变为铁矿石采冶 永晟拍得45.16%股权

　　S*ST金荔(600762）今天公告称，原大股东广东金荔投资公司持有的公司4771.52万股、占总股份45.16%的股权被广东永晟集团公司和广东粤财投资公司以80万元价格竞拍到。这意味着广东永晟集团将入主S*ST金荔，S*ST金荔主营业务将从农产品开发、培育、销售转为铁矿石的采、选、冶炼、加工及销售。

　　S*ST金荔日前公布重大资产置换，公司与广东永晟集团有限公司及其控股子公司哈密市西成矿业公司、哈密市海通工贸公司签署了《资产置换协议》。西成矿业、海通工贸将其所拥有的铁矿石采矿权及其铁矿石的开采、选矿、冶炼等相关的固定资产与公司货币资金以外的其他所有资产进行置换。置入资产按评估总价值52480万元、置出资产按2006年12月31日经审计的账面价值47627万元进行置换，置换差额4853万元将作为公司对西成矿业和海通工贸的债务。广东永晟希望通过置换使S*ST金荔获得持续经营能力和持续盈利能力，并取得股票恢复上市资格。

　　业内人士认为，S*ST金荔资产置换能否最终成功还取决于其2006年财务报表的盈利，期待其能预期复牌，而广东永晟参与拍卖获得控股权意味着S*ST金荔主营业务变更获得良好开端。

　　泸州老窖：竞购华西证券云深不知处

　　泸州老窖昨日披露，公司董事会决定参与四川省产权交易中心的公开招标，竞购华西证券1.8亿股国有股权。由于该1.8亿股股权是华西证券目前第一大股东四川省国资经营投资管理公司手中所持有的股份，占到华西证券总股本的17.77%，因此谁拿下这部分股权，就意味着谁将成为华西证券新的第一大股东。在目前参股券商的概念被炒得分外火热的情形下，泸州老窖的这一举动无疑备受关注。在泸州老窖披露了参与竞标事项之后，昨日记者与公司进行联系，欲了解公司此次举措的意图和今后打算。但公司董秘蔡秋全却出言十分谨慎，有关公司增持券商股权的考虑、目前竞争对手情况、公开拍卖大约会在何时举行等等，蔡秋全一概表示暂时无法披露，或者称不知情。这一事项的敏感性由此可见一斑。

　　泸州老窖目前仍在停牌之中，公司昨日表示，由于相关事项存在较大不确定性，公司股票按照深交所相关规则继续停牌。停牌中的泸州老窖，其竞购华西证券1.8亿股股份的事情操作得如何呢？昨日，有一位四川地区的知情人士透露称，泸州老窖对华西证券这17.77%的股权是势在必得，但是目前已有好几家企业报名参与了竞标。最后竞标结果如何，谁也说不定。

　　四川省产权交易中心就华西证券股权转让项目挂出来的公告显示，潜在投标人报名的截止时间为2007年5月11日。如此说来，报名参与投标的时间已是不多，与泸州老窖一起参与角逐的投标人应该大体浮出水面。从交易网上的公告来看，相关方面将对潜在投标人实行资格预审，投标人须于5月11日下午前交纳Ｖそ鹑嗣癖?000万元。撇开这些，转让底价毫无疑问是最令人关注的事项。不过，对此，交易网上的公告只指出要详见相关招标文件。而产权交易中心及招标中心方面的工作人员，则拒绝透露这一信息。除了招标价格，关于预审何时结束，公开招标将于何时举行，以及参与投标的企业数量等，均被上述方面以没有权限披露为由婉拒了。

　　泸州老窖董事会拍板要去竞购华西证券17.7%的股权，说明了公司的决心。但是现在一切似乎都在云山雾罩之中，不免令人对泸州老窖能否胜出保持谨慎态度。对泸州老窖多有关注的国泰君安的研究员赵宗俊昨日对记者表示，就资金方面来说，泸州老窖竞争华西证券的这笔股权肯定是没有问题。但是，竞标结果的不确定性还是需要格外注意的，一是竞标人数可能会比较多，二是竞拍成本也会相应抬高。

　　这似乎让人们预感到了华西证券这1.8亿股股份的拍卖将会有一番激烈争夺。有业内人士表示，华西证券虽然是一家规模不太大的券商，但它是四川最老的券商，而且经纪业务做得不错，营业部分布在四川各地，同时以前很少做委托理财等资产管理业务，所以它的壳比较干净。

　　并购滨海唯一信托公司 泰达股份复牌可关注

　　泰达股份（000652）昨日公告称，为进一步拓展公司金融主业，改善产业结构和收入结构，公司经多方协商确定以1.18元/股的价格收购天津投资集团公司等8家企业持有的北方国际信托投资股份有限公司10.39%股权，共计1.04亿股，合计1.23亿元。此次收购完成后，加上公司原来持有北国投5.43%的股权，公司将持有北国投15.82%的股权，成为北国投第一大股东。此前，因公司滨海大桥经营权等被天津开发区回购，该股于4月23日停牌。据介绍，北方国际信托投资股份有限公司成立于1987年10月，注资资本10亿元，2006年该公司实现主营业务利润3652.98万元。北国投作为天津本地信托公司，也是滨海新区唯一的一家信托公司，在争取滨海新区投融资业务时拥有较大的优势。公司表示，此次并购北国投，是公司继投资渤海证券之后向金融业务延伸、丰富金融资产的重大举措。去年，公司已成功入资渤海证券，迈出了进军金融领域的第一步；今年，并购北国投是继续拓展金融业务的第二步。据悉，公司所属的泰达控股已与多家国际金融机构合作，成为总部位于天津的全国性金融机构渤海银行、渤海保险等的股东，并与英国标准人寿集团合作成立恒安标准人寿，持有50%股权。

　　分析人士认为，公司拥有券商、信托等金

　　岁宝热电:投身林木资源领域引发重估

　　公司公布董事会决议公告称，董事会5月9日审议通过关于收购俄罗斯四家公司股权并增资建设森林采伐及木材加工项目的议案，以及关于哈尔滨市原马家沟机场开发区集中供热调峰热源易地扩建项目的议案。点评：此前，公司因子公司岁宝百货对上市公司几千万元的巨额欠款而产生较大纠纷，随着大股东间内耗的不断升级，公司业绩持续下滑，其2006年仅仅靠减持民生银行部分股权，实现投资收益0.01元。此次向林业资源进军，显然是有意提高公司的盈利能力。据了解，收购标的东方林业和林业运输分别拥有森林资源地段租赁经营权，二月城投资者公司拥有采伐设备、设施、场地，二月城林业公司拥有林业专业技术人员和采伐生产、管理人员。对岁宝热电而言，此项收购仅是公司进军俄罗斯森林采伐业的第一步。在收购上述四企业后，岁宝热电将向东方林业公司增资，以其森林资源地段为核心，建设岁宝热电俄罗斯爱基姆蔷林场森林采伐项目；并向林业运输公司增资建设岁宝热电俄罗斯淖尔林场森林采伐及木材加工项目。预计此次收购林业资源可为公司每年贡献净利润4780万元。

　　此外，哈尔滨市原马家沟机场开发区集中供热调峰热源易地扩建项目将为公司提供400万平方米的供热能力，年增净利润1214.76万元。看来，岁宝热电向资源领域的转型无疑将有利于公司树立新的主业，而公司的区位优势也使得其涉足林木资源领域如鱼得水。也难怪该股在周四复牌后强势封于涨停，看来未来仍有进一步上行空间。

　　安徽水利:大单涉外合同彰显实力提升

　　周四安徽水利发布公告称，近日，公司与参股49%的阿联酋阿拉贝斯建设总承包有限责任公司签订了工人住宅城设计施工合同，工程总建筑面积23.365万平米，总造价2.29亿迪拉姆，折合人民币4.85亿元，总工期240天。预计该项目毛利率在5%左右，可实现净利润约1100万元，2007年可结算2/3，2008年结算完毕。受此消息刺激，该股在复牌后直接封上涨停。与杭萧钢构的大合同相比，安徽水利的这份大合同可谓平实了许多。安徽水利目前已经确立以建筑业与水资源开发为基础，以房地产业为重点，以两高（高新技术、高附加值）产业为支持，以物流、物业、技术咨询为补充的同心多元化发展战略，并在区域构架上形成了以国际化为牵引、以上海为钻石顶尖、省内合肥、芜湖、蚌埠、六安四个城市为钻角的钻石型发展布局。而公司此次获得阿联酋工人住宅城设计施工合同则标志着公司海外业务市场取得了又一巨大进步，特别是它将有利于公司拓展无比钢业务。此外，目前公司共有土地储备4000亩，由于这些土地来源于政府对公司水电业务的补偿，因此成本很低，而且均处于当地重点开发的潜力城区，处于快速升值之中。公司土地每亩成本比市场价低15万元以上，以此计算4000亩土地储备的重估升值约在6亿元，相当于每股3.85元。加上公司账面3.22元每股净资产，公司重估净资产为7.07元/股。可以想见，巨额订单与巨大的重估价值必将成为公司股价上涨的催化剂，因而操作上建议积极持股。

　　大同煤业重大合同公告点评

　　大同煤业今日公告了《大同煤业股份有限公司与大同煤矿集团有限责任公司、国电电力发展股份有限公司共同投资组建同煤国电同忻煤矿有限公司的议案》我们认为：（1）公司后继煤炭产量增速将比预测所提高。大同煤业对于同忻煤矿的投资比例为51％，比原先有所提高，同忻煤矿将成为公司的控股子公司，因此公司后继的产量将在目前我们预测的基础上有所提高。

　　（2）同忻煤矿资源丰富。同忻煤矿位于山西省大同市西南约20公里。井田内有忻州窑、煤峪口、永定庄、同家梁、大斗沟等五个生产矿井。矿井地质储量为16.28亿吨,矿井可采储量为10.46亿吨,矿井服务年限为80.4 年。

　　（3）同忻煤矿预期收益较好，同忻煤矿建设总投资为18.23亿元(包括矿井一、二期、洗煤厂、铁路,以2004年底国家有关政策、税费和相关专项基金测算)。预计财务内部收益率(税后)18.29%,投资回收期7.24年,投资利税率19.8%。

　　（4）预期公司2007 年每股收益为0.76 元左右，08年每股业绩在1.0元以上，考虑公司后继较好的成长性和资产注入预期，维持公司的增持评级。（东方证券）

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