周一机构早间看市：4000点巨震意味啥

　　申银万国

　　4000点巨震意味啥

　　如果说5月第一周的股市有什么特点的话，那么股指的大幅震荡无疑是最重要的一点。这种震荡主要反映出市场三大特点：一是整数关压力主要通过盘中消化，这样就必然导致盘中震荡的反复出现以及幅度的加大；二是震荡是市场热点切换过程中所需要支付的必要的代价；三是从某种角度上看，市场震荡的频繁出现与投资者心态不稳，对行情的担忧增加有关。

　　主动整理导致震荡

　　5月8日，沪市大盘有44点的下跌；5月9日，股指曾经两度跳水，上下振幅一度达到137点；5月10日，股指也是反复起伏，尾市在10分钟时间内发生了超过50点的快速回落；5月11日，这种震荡以股指在下行中的不时反弹表现出来，高低落差也有90点。

　　那么，应该如何来解读这种震荡行情呢？这里先要说明的是，这种震荡的出现并不奇怪。从历史来看，每次大盘上行到整数关位时，通常都会有大的震荡出现，在股市分析中这些被称之为是整数效应。今年2月底，股指在冲击3000点的时候，就出现过以2·27暴跌为形式的力度极大的回落，4月中旬在3600点附近也有过很大的震荡。现在，股指运行到4000点，这个整数关的压力也是很大的。而且与前几次不同，这次股指在冲击4000点时并没有出现单日的明显下跌，也就是说，整数关的压力主要通过盘中消化，这样就必然导致盘中震荡的反复出现以及幅度的加大。

　　对于熟悉市场运行的人来说，盘中有震荡未必是坏事，它客观上成为大盘上行过程中的一种主动整理。如果不是这样的话，股指连续单边上涨，那么反而倒不利于行情的深入，很容易导致单边大幅下跌走势的出现。

　　热点切换的必要代价

　　经过差不多为时4个月的调整，多数蓝筹股的估值相对已经比较低，具有一定的价格优势。同时，这些企业的效益也超出人们预料，对股价的上涨形成了某种内在支撑。时下，众多机构投资者特别是以基金为代表的专业机构投资者，面对一段时间以来投资效益不太理想的被动状况，普遍有种焦虑感，有的也希望加大投资的主动性来改变局面。而对它们来说，最为顺手同时也是最为现实的做法，就是加大对有业绩支撑的蓝筹股的价值挖掘。与此同时，也有部分其他类型的投资者，则仍然沉浸于通过对题材股的炒作而使资产处于不断膨胀的表面欢乐之中，在其习惯定势上，并不太愿意看到蓝筹股，特别是那些权重极大的蓝筹股的上涨，担心这样一来股指进一步飞涨，会增大市场风险，影响题材股行情。

　　这样两种颇为对立的操作思路，在5月份的市场上形成了激烈碰撞，。虽然现在还说不清机构重点投资蓝筹股的思路在日后能否顺利占据上风，但市场因此而出现大幅波动则已经是摆在面前的事情了。所以在这种背景下，股指有震荡也是不可避免的。进一步说，它也是市场热点切换过程中所需要支付的必要的代价。

　　短线操作导致震荡频繁

　　还有一点，时下两市股指均处于历史高位，静态市盈率也已经不低，面对短期内股指的大幅上涨，投资者一方面会感到很高兴，但另一方面也是有所担忧的。毕竟世界上没有只涨不跌的股市，而且宏观调控的声音也在不断升高，这虽然未必是直接针对股市的，但对于投资者来说，多少会形成一定的思想压力。

　　从央行最近发布的今年一季度货币政策执行报告来看，进一步紧缩流动性是必然之举。由于对此投资者都是心知肚明的，于是反映在其操作行为上，有的人就会选择通过频繁的买卖来回避风险，股指在高位调头时他们立即减仓，稍微跌一点马上又补仓。如此反复操作，事实上加剧了市场的震荡频率，令行情忽上忽下，显得难以把握。所以在某种角度上看，市场震荡的频繁出现，也是与投资者心态不稳，对行情的担忧增加有关的。

　　从本周末的行情走势来看，由于大盘震荡过于频繁，对部分投资者的做多意愿有一定的消磨作用。再加上是周末，人们对消息面可能的变化较为敏感，因此行情有所走软。不过，由于盘中也始终未能形成一边倒的行情，所以就整个盘面而言，仍然处于震荡格局之中。

　　在没有外界因素影响的情况下，这种震荡有可能延续到下周。当然，如果看得远一点，应该说现在市场所出现的震荡，还是有利于后市的，毕竟获利盘的不断消化、市场对调控政策的警惕性提高以及市场热点向有业绩支撑的蓝筹股的转移等，都可以被认为是有助于后市进一步平稳向上的因素。只是值得投资者关注的是，在正面看待市场所出现的震荡走势之余，也必须承认股市所面临的压力确实比以前要大，所以在操作上应该更趋于谨慎。

　　银河证券

　　关注具有相对估值优势板块

　　我们认为，本周左右市场的因素主要包括新的经济数据的影响、发行力度是否会加大以及监管层是否会出重手对市场进行调控等等。由于投资者心态复杂，估计市场的波动将会明显加大，投资者应该逐步适应每日上证指数波动超过100点的情况。投资者目前应该谨慎交易，适当控制仓位，关注一些具有相对估值优势的板块。

　　上周是五一节后的首个交易周，市场在矛盾中站在了4000点之上。相比于节前，节后的市场成交再次放大，5月8日市场跳空高开，9日成交量达到了创纪录的3800多亿元。应该说节后大盘跳空高开，并报收于4000点整数关口之上，并不十分令人意外，只不过由于行情发展较快，市场短期涨幅较大，相对于海外证券市场整体估值优势已经不太明显，因此关于市场是否具有估值泡沫再次成为讨论的焦点，监管层是否会出手进一步的调控措施也成为了市场关注的重要议题，并左右了市场走势。

　　其实，市场能否走好的关键是是否具有估值优势，监管层是否出手调控的考虑因素除了市场的稳定性以外，更多还是市场是否真的出现了估值泡沫。在这一点上投资者关注的都一样，就是今年以来一些绩差股、概念股的炒作比较明显，一些股票在各种传闻中短期涨幅过大，出现了明显的非理性状态。不过，这并不完全代表整个市场的估值水平。目前，国内蓝筹股板块相对于海外市场估值并不太高，考虑到其成长性，动态估值水平即使说已经不具有估值优势，至少泡沫也有限。因此，市场是否具有泡沫应该分开来看，一方面一些没有业绩支撑的绩差股、概念股估值水平明显过高，另一方面大盘蓝筹板块估值泡沫并不明显。

　　目前，投资者关注的重点就是监管层会出什么样的调控措施，如何出。我们认为，监管层应该运用市场化的手段来引导市场，而不是行政手段来干涉市场，引导市场可以使市场走得更平稳有序，更健康，而干涉市场则有可能使市场的预期改变，并不利于市场发展。5月11日，证监会发出通知，要求证监会各地方派出机构、交易所、相关协会和公司加强投资者教育，防范市场风险。同日，银监会发布通知，对商业银行开办代客境外理财业务境外投资范围的相关规定进行调整，允许投资海外股市，个人30万起可投资海外股市。这一方面是在提示股市风险，另一方面也拓宽了居民手中的资金利用渠道，有堵有疏，显示出监管层的调控措施主要是通过市场化手段完成，而不是我们担心的行政手段。而央行千亿票据的发行也是在运用市场手段控制市场的流通性，这都是一种监管成熟的表现。

　　对于投资者来说，首先应该适当控制仓位，关注监管消息的变化，操作上应该采取轻大盘重个股的策略，重点关注钢铁、化肥、金融、交通基础设施、煤炭等具有相对估值优势的板块与品种。

　　渤海投资

　　舆论渐现新动向 投资思路需调整

　　上周A股市场出现了先扬后抑的走势，上证综指在上周五明显受到抛盘打压，盘中更是屡屡跳水，上证综指当日最高点位为4039.67点，而上证综指在前一个交易日的收盘点位为4049.70点，如此就意味着上证综指全日潜水，抛压由此可窥一斑。但笔者认为，短期内大盘仍有震荡盘升的可能性。

　　舆论渐现新动向

　　有业内人士认为，近期大盘走势较为微妙。一方面是因为中国证监会在上周五晚间发布《关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知》，有观点认为这相当于1997年压抑火暴股市的金牌，甚至有观点称，如果股指继续火暴，不排除相关部门再度发布金牌的可能，如此就极有可能抑制多头的上攻信心。

　　另一方面则是因为周末的舆论出现新动向，关于风险提示的报道有所增多，比如说有业内人士对央行一季度货币政策报告的解读过程中，就有经济劲升防过热，股市暴涨防风险的观点。再比如说以《银监会、证监会联查违规资产》为标题的相关文章也出现在周末证券报刊上。如此种种舆论信息，从一个侧面表达了具有理性思考的业内人士的善意提醒之意图，而如此信息的叠加，的确可能会影响到个人投资者，尤其是新进入的个人投资者的操作思路。

　　机构重仓股或成新支点

　　对此，笔者也颇为认同舆论导向中的善意提醒，毕竟上证综指自998点启动一轮新牛市以来，一直未有较大幅度的调整，尤其是自去年8月的1500点以来，更是一涨不回头，甚至在近期出现加速上升的态势，这的确隐含着较大的投资风险。诚如通知中所述，没有只涨不跌的市场，也没有只赚不赔的投资产品，所以，适度的休整也有利于市场的长期走势。

　　不过，就盘面走势来说，本周A股市场的重心仍然可能会有所走高，主要是因为基金等机构重仓股有卷土重来的可能。一方面是基金所管理的资金再度膨胀，已达1万亿元。而且在今年以来基金规模更是突飞猛进，仅上半年悄然完成的封转开七家基金就募集了近700亿元的份额，根据基金契约的规定，需要建仓，从而给A股市场带来新的买盘推动力。另一方面则是因为基金重仓股，尤其是部分二线蓝筹股经过四个月有余的修整之后，的确拥有了补涨动能，更何况这些二线蓝筹股的基本面也有着积极变化，比如说注资、产品价格、产品原料、新接订单等等。

　　如此就使得机构重仓股具备了资金、业绩成长性等诸多上涨的必备条件，所以短期内基金等机构重仓股有着强烈的表现欲望，而这些机构重仓股有不少也是人气股、指标股，对指数的运行有着极大的影响力。在股指期货脚步越来越近的背景下，筹码的战略特征愈发明朗，从而赋予此类个股极强的估值溢价效应，因此机构重仓股有着较强的表现欲望，极有可能成为市场新的支点。

　　震荡中保持重心上移趋势

　　所以笔者认为，舆论新动向等消息面因素的确可以改变部分资金胡作非为的炒作风格，从而使得大盘的升幅趋缓，也就是说，善意的提醒等信息难以改变大盘的运行趋势，可能会改变大盘的上升速率，即由前期的高歌猛进变为未来的进二退一，但不会改变稳步盘升的重心上移趋势。

　　因此，在实际操作中，投资者可以迅速改变投资思路，即从低价股、题材股的炒作中及时抽身，将重点部署在目前静态估值相对合理，但动态估值较为低估的机构重仓股中，比如说江山化工、华鲁恒升、长园新材、金发科技、万通先锋、保利地产等诸多个股。同时，对一些产品价格积极变化的焦炭股、煤炭股等也可适当关注。另外，一直表现不佳但却拥有高成长盈利记录的中小板新股也可纳入到自选股中，随时跟踪，一旦放量突破，即可介入，尤其是科陆电子、荣信股份等行业前景乐观的品种。

　　光大证券

　　4000点面临拉锯 关注交行上市

　　经过连续几个交易日的拉升之后，上周后半周沪深A股盘中震荡趋于频繁，周五更是由权重指标股带领股指双双回调并以阴线报收，总体成交量也较此前大幅减少。值得注意的是，周末消息面出台了中国证监会要求进一步加强投资者教育、银监会批准QDII可直接投资境外股票等抑制市场过热的政策。虽然从长期来看，这些因素不会改变市场总体运行趋势，但由于市场自身调整需要和政策因素的不断积累，市场快速上涨的节奏可能将发生改变。预计本周沪综指将围绕4000点拉锯，短期调整的可能性增大，建议投资者保持相对谨慎的态度。

　　调整压力加大

　　近期沪深指数逼空式的上涨超出了大多数人的想象，重新引发了市场对于估值问题的分歧和争论，4000点上方盘中频繁震荡也表明调整压力在逐渐积累。

　　首先，宽幅震荡体现市场自身调整规律。近几日市场盘中调整频繁，技术性调整需求实为主因，成交出现缩减趋势也暗示市场参与度下降。与前期不同的是，上周五市场主动性买盘大为减少致使股指反弹乏力是沪市近期没有的。另外，沪指4月23日的跳空缺口尚未被回补，5月8日再度留下一个跳空缺口，连续两个跳空缺口所形成的牵制作用越来越强，也成为短期市场调整需求增大的原因。而散户比例的扩大使得短期低价股行情过于火暴，乐观情绪的高涨以及投机活动的增多造成市场换手率不断增加，充分反映出短线交易正逐步主导市场，市场局部风险逐步累计。

　　其次，政策降温速度超出市场预期。周末银监会批准QDII投资范围放宽至境外股市，此举意在鼓励资本流出缓解国内的流动性过剩。虽然由于QDII规模尚小，该政策对A股的影响短期还难以体现，但从长期来看，A股股权分置改革后，A、H股股价反而拉大，两地同时上市的股票中H股吸引力更明显。今后投资者可通过QDII间接参与安全边际更高的港股，预计将对A股产生影响。

　　与此同时，中国证监会发布《关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知》，要求必须继续深入做好投资者教育，进一步强化市场监管工作，切实防范市场风险。这也表明政府对市场过快上涨产生的风险高度关注，监管措施将逐步增强，来自政策调控的速度和力度超出了市场预期，由此可能带来市场短期走势的波动。

　　关注交行上市

　　值得关注的是，本周15日交通银行将在A股上市，一方面对市场短期资金面进行考验，另一方面也能成为检测A股短期是否过于投机的试纸。目前研究机构普遍认为交行合理的估值区间为10-12元，但由于此前中信银行上市首日股价上涨了一倍多，不少投资者已将其首日价格看至15-16元。上周五交行港股收盘价为8.2元，按照两地合理溢价幅度，交通银行上市后合理价格大致为12元。交行首日上市定价值得投资者重点关注，定价过高可能导致上市后出现冲高回调，影响长期走势。如果交行首日定价过高将对权重最大的银行板块后期走势产生负面影响，进而影响到市场整体运行。

　　我们认为，长期资产重估的基本趋势无法扭转，但短期市场已潜存很多调整因素。市场关于估值和泡沫的讨论再次升温，这种市场自身的驱动机制有可能会驱使市场暂时降温，同时政策性监管加强正逐渐成为调整的一个催化剂。另外，近期行情的上涨主要取决于新开户提供的源源不断的增量资金，但随着风险警示及投资者谨慎心态增多，如果后续新开户数增量下降，市场走势也将转为调整。

　　综上所述，由于市场整体运行环境并不乐观，市场短期风险远大于收益，建议投资者需要注意市场可能产生的震荡。对于短期市场应该保持相对谨慎的态度，伴随指数的上涨继续逐步降低股票仓位。低价股、亏损股和微利股是短期市场风险所在，投资者应将眼光放得长远，不宜再频繁参与低价、概念股炒作。而在半年度盈利增长的预期下，未来二线蓝筹股将重新成为核心，估值相对较低且增长前景明朗的行业，如建材、煤炭、化工、电子元器件、交运类公司值得继续关注。

　　招商证券

　　市场最终应能站稳4000点

　　中国的财富创造者理应分享财富增值

　　市场趋势判断上，我们认为围绕4000点的争夺及各种负面因素引发的波动短期内还可能继续，但市场最终应能站稳4000点之上。继续建议投资者在明确的牛市趋势中积累盈利，以对抗未来的波动风险。

　　一季度企业利润继续大幅增长，而上市公司盈利增速更为惊人。在中国经济的长周期繁荣中，生产效率的稳步提高、总需求的旺盛增长、行业的加速整合，使企业盈利增长得以持续高于经济增速，而企业、员工、政府、社会都能从中分享增长的成果。

　　股改与股权激励、整体上市与资产注入使上市公司盈利增速快于企业盈利增速具有坚实的基础。二季度之后企业盈利增速将有所回落，但同比增速仍将保持25%左右。一季度上市公司盈利增速将成阶段性高点，但支持高速增长的内外部动力并未消失，二季度之后同比增速仍将在30%以上，足以对目前高市盈率和高点位的股市形成坚实支持。

　　中国的财富创造者理应分享其创造的财富增值效应，近期激增的开户数反映出民众的股票投资意识继续被牛市大面积唤醒，虽然这些新投资者的风险意识与投资理念尚需培养，但我们无法也不应阻止这些中国的财富创造者进入股市，分享由他们创造出来的财富增值效应，本轮牛市应是一轮和谐牛市。

　　但显然通过增加资产供给维持一个更合理、更有吸引力的估值水平，对新老投资者而言都更为有利。即使是在目前的高点位与高估值之上，我们仍不认为A股市场已经积累了严重的泡沫与巨大的风险。大幅上涨之后，沪深300指数2008年动态市盈率至今仍在20倍左右即是铁证，而考虑盈利高速增长的可持续性，20倍的动态估值显然仍属合理范围。

　　要应对目前资产需求过快膨胀、资产价格过快上升直至可能超出合理范围的局势，大力增加资产供给量才是良策。即使巨量供给可能导致市场短期波动，长远而言显然更有利于市场健康发展。而若为预防冲击而限制限售股上市减持以及新股发行上市的步伐，可能只会导致更大的泡沫。

　　本周行业研究员推荐的公司中，我们建议关注S阿胶、生益科技、同仁堂、合加资源、深高速等。

　　此外，建议再度将注意力转到人民币升值受益的银行、地产行业上来。人民币对美元汇率近日连创新高，来自美国的压力可能导致升值趋势继续加速。目前估值水平下，盈利加速增长的银行反而日益体现出估值优势。而金融行业中，一直未受市场关注与认同的信托行业可适当关注，因房地产信托与私募基金信托业务的快速拓展，实际上具备与证券行业相似的爆发式增长潜力。地产行业我们曾有过调控政策兑现将成为股价上涨催化剂的判断，升值加速将为其提供更大的推动力。

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