股指期货的套利研究－理论篇

机构：长江期货
报告要点

完美市场假定下的定价模型存在和实际不相吻合的假设，实际运用中要对理论模型加以改进，主要是对一些参数作符合实际情况的估计。l 在股指现货和期货的套利策略中，除了到期平仓策略外，跟踪期间期货和现货的价格变动，有三种策略可以考虑：提前结束套利头寸、延迟结束套利头寸、提前结束套利头寸和滚动套利相结合。

l 股利的分配呈现明显的月份不均匀性，大部分的股利发放集中在5、6、7三个月，而1、2、3三个月则几乎等于0，如果套利发生在股利发放较少的1、2、3、10、11、12等月份，则股利因素对股指期货的影响很??/p>

利用基于GARCH模型的VaR，给定95％的置信区间计算得到20天时间跨度的VaR为10%左右。目前拟推出的股指期货保证金为11%左右（交易所向结算会员收取8%保证金，结算会员向非结算会员和投资者收取3%保证金），在期货交易采用逐日盯市的情况下，1.9倍的初始保证金可以保证95%的概率下不发生强制平仓的风险。

由于上证180的流动性较差，考虑到构建股指现货时要求瞬间有较大的成交量，利用上证50ETF和深证100ETF来构建现货比较合适，其跟踪误差都小于0.5%，用0.7的上证50和0.3的深圳100权重构成的组合跟踪误差小于0.2%，跟踪效果优于单个ETF。

由于买入现货的时候必须精确知道每个成分股在指数中的权重，如果成分股的数目较多，完全复制是非常困难的，因此一般用一个小的组合来复制，但这样又会导致买入的组合和指数之间的跟踪误差，最理想的情况是增加一个单位的跟踪误差等于组合再增加一个股票的边际成本。

详细内容请与长江期货联系或浏览长江期货网站https://www.cjqh.com.cn/uploadfiles/20075146148453.pdf

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