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中信证券:放银行QDII买股减升值压力

  期现套利:即股指期货与股指现货之间的套利,是利用股指期货合约与其对应的现货指数的定价偏差进行的套利交易,属于无风险套利。

  期现套利机会:我们对主要市场股指期货的研究表明:(1)期现套利机会:股指期货上市初期的套利机会多于市场成熟时期;负套利机会多于正利机会;次近月合约套利机会多于近月合约。

(2)期现套利收益空间:股指期货上市初期套利收益空间较大,随着市场发展成熟快速下降;次近月合约的期现套利收益空间较近月合约大。(3)不同市场的期现套利收益空间相差较大:与香港市场相比,台湾市场期现套利机会较多,期现套利收益空间较大。建议投资者重点关注股指期货推出初期、分红集中月份和大市值权重股的特殊事件所带来的套利机会。

  期现套利策略:(1)无套利区间。由于融资和交易成本、现货模拟的跟踪误差等因素,期现套利存在一个无套利区间,在此,我们给出了期现无套利区间的计算模型。(2)触发和终止条件。当期现价格比超出无套利区间时触发,当期现价格比回落到无套利区间内时终止。

  影响套利的关键因素:(1)现货模拟技术。现货指数模拟法有多种①使用标的指数基金:简单易行,但初期存在规模和流动性限制及交割方式的不足,不适于短期和大规模资金的套利。②通过几种ETF拟合:为较好的现货模拟方式,拟合度高,跟踪误差小,但不可能获取较大的超额收益。我们建议投资者在分红集中月之外的时间首选此方式。③指数复制:我们建议投资者在分红集中月选择抽样复制法。(2)红利估计。红利是离散分布的,难以精确估计,我们给出了两种红利估计方法。(3)保证金管理。以追求最低保证金投入下的收益最大化,我们给出了保证金管理的粗略框架。

  期限套利存在着技术障碍:(1)现货T+1交易,期货的T+0交易。由于套利机会一般都很短暂,决定是否进行套利要根据套利空间的大小充分考虑到现货的T+1交易效应所带来的影响。(2)现货缺乏卖空机制。只能进行正向套利,反向套利必须已持有现货,具有较大的操作局限性。

  期现套利实例。我们分别以1998年台湾加权股指期货和2006年香港恒生股指期货的实际数据为例,分析其套利机会和套利策略的应用。

  其他套利策略:(1)跨期套利。详见《股指期货推出后的套利机会及套利策略(下)—跨期套利》。(2)跨市场套利。属于价差套利,与市场走势无关。存在无套利价差区间,主要影响因素为交易成本和汇率变动。国内目前还不存在跨市场套利的客观条件和外部环境。(3)跨品种套利。与跨市场套利类似,存在无套利价差区间,主要影响因素为相关系数的变动。鉴于国内股指期货正处于发展初期,品种还很单一,目前还无法实现。

  动物保健品行业重大事项快评:猪蓝耳病防控战役打响,中牧金宇或将受益较大--强于大势(维持)

  高致病性猪蓝耳病形势严峻,给养殖业安全和食品安全带来严重威胁;政府高度重视高致病性猪蓝耳病防控工作,猪蓝耳病防控战役即将全面打响;全面防控猪蓝耳病将扩大兽用生物制品市场总体规模,将给行业龙头企业利润带来较快增长。

  风险提示:主要风险是目前具体操作层面的政策仍不明朗,猪蓝耳病疫苗是否纳入到政府强制采购中去,究竟哪些企业能够获批指定生产企业,这些情况我们还将进一步跟踪,并及时点评。但可以肯定的是,行业龙头企业将首先在这场防控战役中担当重任,并将因此受益。

  重点上市公司业绩预测及评级。鉴于猪蓝耳病防控战役打响后,给行业盈利能力带来较大提高,我们在暂不提高企业业绩预期的前提下(具体提高幅度仍有待进一步测算),提高现行估值水平至08年35-40倍PE,维持动物保健品行业“强于大势”的投资评级。行业重点企业业绩预测及投资评级如下:中牧股份:兽用生物制品行业龙头企业,市场份额超过30%。暂维持07-09年EPS分别为0.48、0.68、0.88元业绩预测,维持“买入”投资评级,提高目标价位至26元。金宇集团:兽用生物制品行业知名企业。预计07-09 年EPS分别为0.32、0.46、0.55元,维持“增持”投资评级,提高目标价位至16元。天康生物:兽用生物制品行业区域性龙头企业。预计07-09 年EPS分别为0.51、0.66、0.8元,维持“增持”投资评级,提高目标价位至22 元。

  银监会出台允许银行代客境外理财产品投资股票点评:放银行QDII 买股,减升值压力

  近日银监会出台了《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》允许QDII资金投资在境外证券交易所上市的股票;投资于股票的资金不得超过单个理财产品总资产净值的50%;单一客户起点销售金额不得低于30万元人民币或等值外币等。

  因人民币升值抵消了境内外利差收益,使得只能投资于固定收益产品的QDII业务试点不成功是调整投资范围的直接原因;贸易顺差扩大和外汇储备持续积累造成的人民币升值压力是根本原因,增加QDII产品的投资范围有利于提高预期收益率和增加资金外流的可能性,从而缓解人民币升值压力。

  放开QDII业务投资境外股票市场是香港市场和内地市场一体化的起点,这将对香港市场的资金供给产生持续利好,而有节奏的控制QDII额度可以避免内地市场出现过度波动,关注人民币汇率浮动区间大小和未来升值幅度仍是未来内地资本市场投资的主线条。

  投资者可持续关注直接受益于两地市场一体化的金融股,如申银万国(0218)和港交所(0388),对于内地将拥有QDII业务资格的信托公司和证券公司也可保持关注,这将是这些公司走向海外市场的第一步和实施国际化战略的预热阶段。

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