兴业证券：市场结构性过热短线调整压力加大

　　 ·市场结构性过热，短线调整压力加大

　　二季度行情的发展正按照我们的判断逐步进入理性泡沫的上端。3月底我们推出的二季度投资策略报告《牛市冲浪》的主要观点如下：在大牛市中，市场的高点总是超越人们的理性判断。

我们不是拍脑袋喊一个高点，而是提供价值投资的安全边际——上证综指到达3600点，这是基于07年1季度上市公司盈利，以及07年30倍的市盈率。考虑到股指期货因素，以及对大盘股进行趋势投资的惯性力量，2季度，大盘到达合理估值区间上端之后，继续向上15％—20%的理性泡沫，也就是说到4200-4300点。

　　新股民不理性的投资行为加剧了结构性泡沫，投资理念产生畸形，“劣币驱逐良币”。股市火爆和极度膨胀的乐观预期吸引投资者蜂拥入市。股市上涨和增量资金形成正反馈效应，互相支持。从去年8月至今，上证综指已经连续10个月上涨，特别是二季度以来，股市快速上涨屡创新高，仅4月上证指数就上涨了20%。而截至5月8日，沪深股市账户总数已达9436.7万，仅今年就新增1582.69万，是去年的3倍多。大量的梦想一夜暴富的新股民涌入股市，加大了市场的投机性和非理性行为。

　　市场投资理念正在被扭曲，偏爱搞绯闻的坏孩子，看不起认真做事的好孩子，盈利能力高的企业溢价低，盈利能力差的企业获得了过高的估价。从4月初至5月8日，亏损股、微利股累计上涨了287.33%和322.42%，远远超过绩优股205.03%的涨幅。以5月11日收盘价和2006年年报计算，遭冷遇的绩优股的加权平均市盈率仅32.75倍，低于市场整体45%的市盈率，而被追捧的微利股的加权平均市盈率达到了914.19%。这种畸形的估值状况并不利于股市的长期发展，不利于市场资源配置能力的发挥。不论是出于市场自身的调节，还是出于政府监管层的调控，当前的结构性过热都有调整的压力。

　　大牛市也有调整，休息是为了走得更远。投资A股市场可借鉴1986-1990年台湾股市狂飚期间的种种表现。1985年广场协议后，新台币升值效应十分明显。1985年底，新台币兑换美元汇率开始突破40元大关，至1988年初逼近1：25.6，汇率升值约37%。台湾股市自1986年9月的976点一路窜升，于1990年2月一举攻占历史高峰的12,682点。这段历史已经被A股投资者熟知。但是，台湾股市两次大幅下跌也应该加以重视。一次是从1987年中期的5000点左右跌倒1988年初的2000多点；另外一次是1988年中期的8000多点，下跌到1989年初的4000多点。大幅波动的原因是市场的投资理念过度追求投机。

　　·本周不确定因素加大，可以逢高减持，调整持股到价值低估的蓝筹股

　　首先，政策、经济中的不确定因素在增强，人们的乐观预期也会变动。加强监管极有可能成为市场结构性调整的导火索。上周末证监会发布《关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知》，提出针对当前炒作市场重组概念的情况提出严格监管借壳上市等重组行为。在监管日益严厉的环境下，近期疯狂上涨的题材股、低价股面临着极大的风险，可能诱发市场出现结构性调整。

　　其次，4月份宏观数据陆续出台，从贸易顺差等上周末出台的数据看，经济增长依然过快。宏观紧缩预期将提升，从而加大市场波动性。

　　·精选个股抵御风吹浪打，调整仓位方可进退自如

　　对于股市后市的把握，要提防短线的波动性风险。股市发展遭遇到结构性问题，就是局部的“泡沫”、“投机性过热”。随着市场监管的改善，以及控制流动性为主的宏观调控政策加强，股市的波动性将增加。

　　但是，不必过度恐慌，长线看，牛市的基础依然坚实，短线看，趋势投资的惯性仍在，股市甚至还有望创新高。因此，短线操作是，且战且退，逢高减持，调整仓位，4200点之上到6成左右，而将持股逐步转向前期被市场遗忘的绩优股。

　　4月份金融数据仍然偏高，调控措施即将出台

　　央行公布的最新数据显示，2007年4月末,广义货币供应量(M2)余额为36.7万亿元,同比增长17.1%，比上月低0.1个百分点。消除季节因素后，广义货币供应量(M2)环比折年率为14.3%，比上月末下降0.5个百分点。狭义货币供应量(M1)余额为12.8万亿元,同比增长20.0%，比上月高0.2个百分点。在央行连续上调存款准备金率的情况下，4月份M2虽有所下降，但相对3月份0.6％的环比降幅，幅度较小；而M1在3月份小幅下降后再次反弹，M2与M1的反向喇叭口扩大，M1超过M2达2.9%，比去年同期增加9.3个百分点。

　　我们分析，一是，“宽信贷”且长期化，促使M1快速增长，4月份信贷继续高增，金融机构人民币各项贷款余额24.4万亿元，同比增长16.5%，增幅比上月高0.3个百分点。消除季节因素后，人民币贷款环比折年率为14.6%，比上月末高2.7个百分点。当月金融机构人民币贷款增加4220亿元，同比多增1058亿元，其中，短期贷款增加995亿元；中长期贷款增加1330亿元；二是，存款持续向股市搬家且活期化，金融机构人民币各项存款余额为35.9万亿元，同比增长15.7%。当月人民币各项存款增加4440亿元，同比少增133亿元。从分部门情况看：居民户人民币存款减少1674亿元，同比多减2280亿元（去年同期增加606亿元），居民存款创历史最大降幅；三是，央行在五一节前，为配合中信银行和交通银行上市，为市场准备过节资金，最后两周向市场投放资金。上周五，央行发布的一季度货币政策执行报告透露的信息，针对信贷高增，央行提出将通过存款准备金率、央行票据、货币调期继续大力回笼金融机构过剩流动性；同时将加大对金融机构的“窗口指导”力度；市场传闻4月份CPI仍然偏高，而居民储蓄存款持续下降，央行有可能动用价格杠杆，在近期适度加息。

　　·4月份进出口值回归正常

　　海关统计显示，4月份当月我国进出口总值1780.2亿美元，增长24.2%。其中，出口974.5亿美元，增长26.8%，比1季度减缓1个百分点；进口805.7亿美元，增长21.3%，比1季度加快3.1个百分点，当月实现贸易顺差168.8亿美元，比1季度的增速大幅减缓37.5个百分点。

　　与3月份相比，4月份的外贸数据逐步回归正常，贸易顺差重上150亿美元以上。不过去年四季度和今年一季度单月平均水平200亿美元有较大的下降，我们分析自去年9月份开始纠正过去“奖出限入”，严格控制“两高一资”的贸易新政的效应开始显现，接下来几个月预计出口增速和贸易顺差都将维持在4月份水平上下波动。贸易顺差占我国新增外汇储备一半左右，贸易顺差从高位回落，有利于减少外汇占款，减少央行货币回笼压力。

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