国泰君安：三爱富 CMD巨头 市场想象空间巨大

机构：国泰君安
周一指数再度强势刷新历史新高，在市场强势格局下，选择被主力资金所积极挖掘的品种进行操作将能够获得更为理想的收益。周一盘面上，蓝星清洗、创业环保先后涨停，节能环保题材正是这样一个被市场主力所青睐的板块，而600636三爱富是节能环保题材中的龙头品种，在众多增量资金的关注下，后市爆发潜力巨大。

CMD巨头 业绩增长在即

公司持股比例70％的常熟三爱富中昊化工新材料有限公司与世界银行签订了核准的减排购买协议，根据核准的减排购买协议，世界银行将购买中昊在2007年到2013年间（共7年）产生的减排量；减排量价格为每吨6欧元；减排总量约7305.9707万吨；平均每年核准的减排量为1043.7101万吨，该项目为目前在联合国成功注册的最大CDM项目。按照每吨减排量6欧元计算，三爱富每年的HFC23产出量排放权价值约6262.2606万欧元。根据公司公告， CDM项目收入中的65％将上交国家，剩余35％归企业所得。因此，预计中昊公司所得收入为2191.79万欧元左右；以70％的股权收益比例计算，三爱富分享的收入为1534.2538万欧元。剔除33％的企业所得税因素，三爱富实施CDM项目的收益，平均每年将达到1027.95万欧元，按照欧元兑换人民币1比10左右的汇率计算，再扣除一些手续费用，三爱富每年将获得9000多万元人民币的收入。该项目已于07日1月1日正式实施，一年结算两次项目资金，按上下半年各一次结算，今年上半年公司将获得首批结算资金近5000万元，公司中报业绩将出现明显的增长。更为值得注意的是，随着项目的深入，公司未来几年业绩也将持续大幅增长。

CFCS减产补偿 锦上添花

根据国家环境保护总局CFCs削减计划，常熟三爱富氟化工有限责任公司CFCs削减总量为16117吨，2000年至2005年，国家环境保护总局对外经济合作领导小组办公室与常熟三爱富氟化工有限公司累计签署CFCs减产合同总量为9327吨，涉及合同金额1387.26万美元，CFCs生产最终日期为2007年6月30日。公司此前已经公告确认了部分收益，其中今年一季度，公司营业外收入与上年同期比增加1769万元，增长率达到3433.19%。增长原因即是子公司常熟三爱富氟化工厂有限公司本期因CFCs 限产合同执行，由长期应付款转入。而在2007年6月30日最终日期前，据公司人员预计，这部分收益将在内年后分阶段获得审核、转入补贴收入，保守估计07年将至少增加补贴收入6000万元。

产能扩张 确保长期发展

公司主营方面，两个新项目正形成新的利润增长点：1、公司控股70％的子公司常熟三爱富中昊化工新材料有限公司投资9000万元在内蒙古建立合资公司，合资公司“内蒙三爱富”（中昊化工占50％的股权）主要投资项目为建设年产2万吨HF（氢氟酸）和年产2万吨HFC152a（二氟乙烷）。据可行性报告预测，一、二期工程建成达产后，年实现销售收入30857万元，净利润6631万元。2、公司1000吨/年聚偏氟乙烯和100吨/年六氟丙酮项目已于06年竣工，2500吨/年PTFE扩产项目也已全面投入生产。新项目的陆续建成将使得公司产能迅速扩张，从而进一步强占市场份额，保障公司未来业绩持续增长。

二级市场上，该股股价近期维持慢牛上攻格局，蓄势充分，周一放量上攻显示有增量资金介入，后市有望展开冲高行情，逢低可积极关注。

国泰君安 许斌