质疑金属行业“高利润”：难辨的透支和回报

    穿越4000点！即使资金推动是主导力量，投资者对上市公司业绩的关注一刻也没有停止过。目前上市公司年报披露工作已基本完成，数据显示A股市场的高额盈利远远超出往年。

　　“目前国内A股市场，资金推动远远大于价值成长！”交银施罗德精选基金经理赵枫如是说，而这也早已是业内人士的共识。资金推动引发市值的偏离，公司内在价值支撑形同虚设。

　　截至目前，2006年上市公司年报披露工作已经基本完成，国内经济近年来快速增长，A股市场的盈利能力在2006年被集中体现出来。据研究机构数据统计，已披露年报A股上市公司净利润总额约为3694.52亿元。传统观念中，企业追求高利润，一直被视为企业的核心竞争力的体现。

　　然而，“高利润不等于高资产回报”，泰达荷银的投资总监刘青山对记者表示，“基金对公司投资价值的评估，该公司除了拥有高利润，还要以稳定的资产回报率为标准；净利润在增加而净资产回报率在下降，实际上是在消耗股东的权益” 。和君咨询公司项目经理罗中天对记者表示，考察资产回报率的高低不能单一而论，应就其行业特点、经营周期和资产注入等方面进行综合考量和评估。那么，到底哪些行业的高利润和低资产回报的背后存在透支股东权益的行为？

　　从2006年上市公司年报来看，已披露年报的A股上市公司净利润总额增长最为迅速的公司，绝大部分集中分布在以下行业：金融、钢铁、港口运输、煤炭、有色金属、电力等。就年报和一季度季报的数据而言，钢铁和有色金属在利润与资产回报的偏离更加明显。令人质疑的是这两个板块内的龙头股净利润同比增长巨大，而资产收益率则极不平均、各有特色。

　　钢铁行业产能过剩与紧缩政策

　　仅就钢铁行业来看，35家钢铁上市公司的平均净资产收益率达到12.68%，平均每股收益为0.49元。最新的2007年第一季度季报显示：宝钢股份（600019）销售净利润率为8.57%，同比增长167.94%，资产收益率为4.32%；凌钢股份（601003）净利润同比增长456.77%，资产收益率为4.97%，太钢不锈（000825）的净利润同比增长高达759.48%，资产收益率达到8.43%。济南钢铁（600022）、华菱管线（000932）预计净利率同比增长达到300%以上；武钢股份（600005）预计净利率同比增长也达到450%以上。

　　有业内企业人士反映，去年中国钢铁行业产能增加颇为巨大，使得中国的钢铁产品实现了从净进口到净出口的历史性转折，更成为钢材出口大国，但依旧存在极高的利润。中国钢铁工业协会常务副秘书长戚向东(戚向东新闻,戚向东说吧)也曾表示，内需拉动是主导因素，海外资金投资也是重要方面，中国钢材出口量的增加，填补了全球钢铁市场的供求缺口。

　　然而，钢铁行业由进口到出口的这一逆转，其中产能过剩的因素尤为凸显。这种情况下，不得不让人质疑资产回报的能力是否随着产量的增加和出口的的扩大而下降。去年我国成为钢铁出口大国也令世界钢铁业始料不及，今年一季度钢铁累计出口也达到1413万吨，同比增长118.4%。

　　由此，国外钢铁业人士也在质疑中国钢铁企业在产能过剩因素下取得的高额利润。不难看出，钢材出口的扩大在一定程度上缓解了产能过剩的压力，使众多钢铁企业在极速增产的情况下，仍能取得高利润。但是钢铁出口退税政策也已经出台，专家认为，此政策出台对出口的遏制必然使得今年国内钢铁产能相应回落。业内人士认为，仅此宏观调控之下，产能过剩问题可得到缓解的话，钢铁业上市公司的平均利润率短期内也将有所回落，长期内可继续稳定增长。

　　然而，即使出口扩张问题得到遏制，钢铁业上市公司利润回归平稳，已经较低的资产回报却未必能够增加。

　　有色金属行业差异化繁荣

　　有色金属行业的43家上市公司的平均净资产收益率高达16.81%，平均每股收益为0.63元。从已披露的20余家公司的年报显示，除中钨高新（000657）继续延续负增长、锌业股份（000751）和中科三环（000970）业绩有所下滑以外，其他公司皆处于盈利状态，该板块的绝大数公司净利润增幅较大，半数超过100%。最新季报显示，稀土高科（600111）的净利润同比增长达到2759.51%，远远高出预计的1850%；焦作万方（000612）净利润同比增长也达到364.97%；中金岭南（000060）利润总额较上季度有所下降，净利润同比增长145.88%，净资产收益率仅为8.07%，与年报相比业绩下滑。

　　表一，摘自年报数据

　　简称 代码 总资产（亿元） 净利润率（%） 净资产回报率（%）

　　稀土高科 600111 251992.08 5.95 6.44

　　焦作万方 000612 306444.63 6.82 26.35

　　东方钽业 000962 137950.54 5.52 3.51

　　锌业股份 000751 427898.07 4.41 12.04

　　中金岭南 000060 719787.35 18.18 35.12

　　驰宏锌锗 600497 456796.15 23.25 44.34

　　株冶火炬 600961 320808.52 4.59 33.30

　　吉恩镍业 600432 236902.16 17.71 26.72

　　然而，年报中的数据也显示出一些不均衡的状况：与钢铁行业有所不同，有色行业的净利润率与资产回报率之间差距显著；同领域内公司的差异化也相对明显。从这些年报披露的业绩来看，有色金属行业上市公司在去年的增幅巨大，较其他行业更为风光。除遇牛市行情外，究其根本原因，在于去年全球有色金属价格大幅上涨。并且，从一季度的季报来看，国际、国内有色金属期货和现货的价格仍延续上涨趋势。无论是铜、铝、锌等需求量大的金属，还是锡、镍等稀有金属的价格都呈现增长态势。

　　一些业内人士认为，有色金属价格属于短期的投机驱动，由于近几年国内的经济快速增长，带动有色行业的需求过旺，导致供需均衡偏移，价格还将大幅上涨。但是，一些有色行业研究员质疑，下季度的价格预期可能过高，因为期货市场的非理性的上涨已超出基本面支持，套利保值性企业难以保持超额业绩增长趋势。再者，由于季度性需求热点，大多数业内人士还是趋向于下个季度看涨。然而，有色金属的需求始终不能长期保持稳定状态，资产回报率难以从长期角度考评。