在市场流动性空前充裕的情况下,我们不得不暂时降低估值模型中的资本成本,以反映目前市场和行业股价隐含的资本成本。这里,我们将无风险收益率从而资本成本降低了1个百分点,估值采用的资本成本达到8.09%。交通银行的DDM估值结果为12.89元,AE估值结果为8.3元。
交通银行在2004-2005年度作为国有银行改制上市的试验田,将增资扩股、引进战略投资者和海外上市多项工作一气呵成。这对于交通银行的发展起到极大的推动作用。2004年起,交通银行的股东权益CAGR达到23%,净利润CAGR达到43%,成为H股银行中的耀眼明星,距发行价已上涨2.3倍。
回到A股的交通银行主要亮点仍在于其精装,即兼具大银行的规模优势和小银行的灵活体制,我们注意到公司在零售业务和小企业贷款方面进行了较多创新,同时也提出稳步开展综合经营,当然其对经营的实际效果还需进一步观察。
在利差扩大和经济平稳的背景下,我们预计公司2007年的净利润增长可达38.2%,摊薄每股收益达到0.357元。对应的不良贷款率为1.81%,拨备覆盖率为96.18%,分别下降6个BP和上升124个BP。对应的公司贷款和个人贷款增速分别为20%和25%。
有了中信银行的先例,市场可能会追捧具有更多亮点的交通银行。我们认为在一年的持有期内,售出限价可以上调10%至15.47元,相当于43.3X07PE和36X08PE。但买入限价维持在11.7元以下,相当于4.57X07PB和4.07X08PB。顾军蕾东方证券
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