汽车行业投资报告:销量和盈利均大幅增长 买入4只股

　　主要子行业点评：

　　1季度汽车销量和盈利均大幅增长。1季度汽车销量创出历年来单季新高，同比增长22.17%。行业收入和利润均大幅增长，从统计的17家整车上市公司盈利情况分析，主营业务收入同比增长86.07%，税前利润同比增长127.16%，行业盈利增长态势明显。

前4个月轿车累计销量同比增长26.3%，我们认为汽车行业从06年开始复苏，07年仍处于上升周期中，行业盈利仍会稳定增长。

　　轿车行业进入新一轮消费升级周期。07年轿车开局良好，1季度轿车销量同比增长30.14%，创历史单季新高。我们倾向认为在轿车景气向好，股市财富效应释放背景下，2季度虽是轿车销售的淡季，但可能会出现淡季不淡的现象。我们对目前正积极进行自主品牌车型研究开发的上市公司更为看好,一旦其自主品牌获得成功，其将打开未来盈利成长空间。

　　重卡超预期增长，预计景气能延续至08年底。1季度重卡销售远超出行业预期，同比增长59.67%。我们判断由于上半年重卡绝对量较大，下半年重卡增速出现放缓的可能性非常大，预计07年全年重卡增速仍能保持17%的增长。我们对于十一五期间重卡行业的判断：06年是十一五期间的开局年，是恢复性增长年，从07年开始增速向上，初步预计这种景气能持续到08年底。

　　大中型客车淡季不淡。1季度是客车行业的淡季，但今年出现淡季不淡的现象，客车销量同比增长24.21%，我们判断07年客车行业增速在15%左右，由于存在季节性因素，客车上市公司业绩释放将集中在下半年，特别是宇通客车的业绩表现将非常明显。

　　汽车股主要投资策略。行业估值仍偏低，具有较大的安全边际。投资策略主要把握两条投资主线：低估值+业绩具有成长性的公司；小公司大股东背景的公司。重点关注上海汽车（买入/20.5元）、长安汽车（买入/21.5元）、宇通客车（买入/28元）、潍柴动力（买入/74元）。

　　1.1季度行业回顾

　　今年1季度汽车销售延续了06年四季度的销售态势，销量创出历年来单季新高，达到212.37万辆，同比增长22.17%，乘用车与商用车均同比大幅增长，其中轿车销量达到112.16万辆，同比增长30.14%，客车销量达到销量为3.28万辆，同比增长24.21%；重卡销量为10.53万辆，同比增长59.67%。

　　07年1-2月汽车重点企业收入和利润均大幅增长，其中利润同比增长达到108.33%，我们认为汽车行业从06年开始复苏，07年仍处于上升周期中，行业盈利仍会稳定增长。

　　从我们统计的17家整车上市公司1季度盈利情况分析，主营业务收入同比增长86.07%，主营业务成本同比增长90.74%，税前利润同比增长127.16%，行业盈利增长态势明显。从单月汽车行业毛利率和净利润指标分析，从06年5月开始，汽车行业开始进入景气周期。

　　2.轿车行业进入新一轮消费升级周期

　　2.11季度轿车需求旺盛

　　07年轿车开局良好，1季度轿车销量为112.16万辆，同比增长30.14%，创历史单季新高。

　　我们认为轿车需求旺盛的主要原因（我们在前期报告中已经提到）：从04年开始轿车销量增速出现回落，景气度开始下降，经历两年左右的低迷期，06年轿车增速开始提高，我们认为轿车新一轮的消费升级时期已经到来，未来几年轿车需求将进入新一轮增长周期，新增需求和更新需求将导致轿车消费需求升级。另外，07年股市财富效应可能会构成潜在汽车购买力，也将极大刺激轿车的需求。

　　我们最新从厂家了解到，4月份轿车销售量仍保持同比16%左右的增长（去年4月是06年上半年销售高点），销量达到41万左右（准确数据尚未正式公布），1-4月累计销量同比增长26.3%。虽然单月增速比3月有所下降，但增长趋势仍未减弱。4月销量增速略下降主要原因：其一：去年4月基数较高，是去年上半年销售高点；其二：由于媒体引导作用，部分消费者认为五月份是购车最佳时机，致使4月购买力延迟到5月，对4月销售起到一定抑制作用。

　　虽然5月由于黄金周减少了工作日，但由于部分消费者延迟至5月购车，我们预计5月轿车销售仍然向好。

　　我们倾向认为在轿车景气向好，股市财富效应释放背景下，2季度虽是轿车销售的淡季，但可能会出现淡季不淡的现象，我们仍维持07年轿车销量增速在20%以上的判断，轿车行业将继续向好。

　　2.207年轿车市场新特点

　　自主品牌发力

　　07年1季度自主品牌销量大幅上升，奇瑞首次进入前三甲，我们认为国内自主品牌虽然在技术、规模等方面与合资品牌仍存在差距，但其在这几年的发展中已经积累了一定的技术和经验，并且在国家鼓励发展自主品牌政策背景下，不管是经济型轿车还是中高档轿车，一旦品牌得到市场认可，其发展前景非常值得期待，奇瑞就是一典型例子。

　　我们初步判断未来自主品牌将占领国内一半的市场份额。基于此，我们对目前正积极进行自主品牌车型研究开发的上市公司更为看好。一旦其自主品牌获得成功，其将打开未来盈利成长空间。

　　轿车销售出现结构性调整：中高档轿车市场份额上升07年1季度中高档车市场份额大幅增加，经济型轿车市场份额相对缩小，其中1.6L至2.5L轿车增幅较大，我们认为造成今年这种销售新特征主要与财富效应释放以及油价回落有关，导致消费者更多考虑购买中级车，中高档轿车市场份额上升将进一步提升行业盈利水平。

　　强者恒强，行业集中度明显提高

　　从07年1季度累计销售看，汽车厂商呈现出强者恒强的局面。上海通用、奇瑞、上海大众、一汽大众销量一直位于行业四强，且其销量合计市场份额达到37.98%，市场集中度逐步提高。从量上看，前四名厂商与第二梯队厂商差距逐渐拉大，一汽大众与第五名的北京现代相差约3.2万辆，基本相当于1个月销售数据，我们认为这种四强格局在未来仍能维持。

　　从市场集中度看，去年1季度前4名厂商累计销量市场份额为35.53%，去年全年为36.56%，今年1季度前4名市场份额为37.98%，集中度进一步提高，且厂商趋于相对稳定。

　　结论：我们认为：07年由于新增需求和更新需求的双重刺激，油价的回落，再加上股市财富效应的释放，我们判断轿车市场将改变06年小排量车占市场主导力量的现象，中级车市场份额将呈上升趋势，未来自主品牌将占领国内一半的市场份额，基于此，我们对目前正积极进行自主品牌车型研究开发的上市公司更为看好。一旦其自主品牌获得成功，其将打开未来盈利成长空间。

　　2.3轿车供给相对合理政策导向：结构调整，控制产能

　　发改委于06年公布《关于汽车工业结构调整意见的通知》，将采取推进汽车生产企业联合重组，从产能上控制新建整车项目，提高准入条件等措施，力争在结构调整和产能调控上取得实效。

　　我们认为厂商在经历前期扩产高峰后，新增产能较少。在国家控制产能政策、消费需求升级前提下，06年主要厂商产能利用率基本上在70%左右，07年厂商产能利用率仍呈上升趋势。

　　2.41季度价格下降仍属正常现象

　　一般而言，在春节销售旺季过后，是厂商选择降价的主要时机，由于今年2月份延续了春节期间的旺销，导致降价延迟到3月份，故3月降价是正常现象，且均在厂商年初降价计划中，这部分降价将通过控制成本进行弥补，故对厂商全年盈利影响不大。另外，从3月厂商降价看，主要是结构性降价，即降价的主要是老车型，主流车型并未大幅降价，车市降幅实际有限。综合看，降价并未造成消费者持币待购。

　　基于供求关系等考虑，我们认为二季度轿车价格出现大幅下降的概率非常小，轿车价格从长期看下降仍是常态，但降幅趋缓，预计07年轿车整体价格降幅在5%左右。

　　2.5估值相对便宜，未来业绩具有成长性

　　四家轿车上市公司，一汽轿车与一汽夏利由于存在集团整体上市预期，目前估值相对偏高，但上海汽车和长安汽车目前估值与A股其它公司比较，估值相对便宜，且四家轿车公司08年平均PE为23.75倍，也比其它行业估值低，我们认为在目前二级市场中，轿车上市公司安全边际相对较高，且未来业绩仍具有成长性，是比较理想的长期投资品种。

　　2.6轿车股主要投资策略我们仍维持前期报告中关于轿车行业的观点：

　　1）、轿车消费进入新一轮增长周期；2）、在消费需求上升，国家控制产能前提下，预计07年主流整车厂产能利用率仍能维持在70%左右，该指标与国际比较仍处于合理水平；3）、轿车价格下降未来仍是常态，但降幅趋缓，出现价格战的概率非常小；4）、从轿车行业需求、供给、价格等判断，我们认为07年行业盈利仍会稳定增长，轿车行业继续向好；5）、我们认为07年我国宏观经济形势仍会向好，GDP仍会保持稳定增长，在经济大周期处在持续高速的增长状态时，财富效应释放也将刺激轿车的需求。

　　主要投资策略：买入并长期持有估值便宜，未来业绩将超预期增长的公司，如上海汽车、长安汽车；增持具有整体上市预期的公司，如一汽轿车、一汽夏利。

　　3.重卡超预期增长，全年预计增速在17%左右3.11季度重卡销售增速超预期，同比增长59.67%在重卡结构性调整速度加快、计重收费、欧III排放标准执行等刺激因素下，今年1季度重卡销售非常强劲，远超出行业预期，累计销售重卡10.53万辆，同比增长59.67%。

　　3.3预计重卡景气能持续至08年底

　　我们对于十一五期间重卡行业的判断：从重卡历史销量规律看，在五年计划期间，一般是最后一年固定资产投资增速回落，重卡增速相应下降。我们认为06年是十一五期间的开局年，是重卡在05年大幅下降后的恢复性增长年，从07年开始增速向上，07年重卡仍将以17%左右增速增长，初步预计这种景气能持续到08年底。

　　3.4重卡具有国际比较优势，批量出口值得期待

　　在性价比上，国内重卡具有成本和价格竞争力，国内重卡的平均市场价格仅2万美元，而欧美日重卡价格一般在8万美元以上。在产品质量上国内重卡经过近20年的发展已经充分吸收引进的重卡技术，相应的零配件供应与售后维修体系也较完善。国内重卡具有国际比较优势，出口值得期待。另外，我国中重卡产销量在全球也占有较大市场份额，04年中重卡产销量全球第二，这为重卡出口提供了可能，重卡龙头企业均将在重卡行业国际化转移中扮演重要角色。

　　4.大中型客车淡季不淡

　　07年1季度客车销量为32801辆，同比增长24.21%，分用途比较，卧铺客车绝对量虽小，但增幅最大，同比增长97.66%；分长度比较，7米以上客车仍是行业增长的主力。

　　一般而言，1季度是客车行业的淡季，但今年出现淡季不淡的现象，我们判断07年客车行业增速在15%左右，由于存在季节性因素，客车上市公司业绩释放将集中在下半年，特别是宇通客车的业绩表现将非常明显。

　　5.汽车股主要投资策略

　　5.1汽车股估值比较

　　与申万研究所所覆盖的行业和公司估值比较，汽车行业估值仍偏低，具有较大的安全边际。

来源：金通证券网

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