价值重估助长泡沫

　　估值应建立在上市公司主营业务增长基础之上，而将非经常性损益作为估值基础，无疑是偷换了概念。

　　岁宝热电正是被市场错误估值的一个典型。3月9日，岁宝热电公布年报，每股收益只有1分多钱。此后不久，岁宝热电股价从17.58元的低位开始飙升：自3月19日至4月26日29个交易日内，断续出现7个涨停板，最终于4月27日公布季报前连续三天涨停，报收于51.77元的历史最高价，涨幅高达194％。

4月27日岁宝热电的一季报“不负众望”，每股收益达到2.04元，每股净资产更是高达16元。

　　可以看到，岁宝热电一季度主营收入增长只有60％，主要来自公司去年4月30日向母公司置换来的全资子公司哈尔滨哈投供热有限公司（下称“哈投供热”）。哈投供热于今年一季度产生了6600万元的主营收入。但岁宝热电去年前三季度一直亏损，全靠哈投供热在第四季度贡献了8018万元销售收入，产生利润总额2562万元，2327万元净利润，才得以扭亏为盈，实现微利。由此可知，哈投供热的主营利润率应该是28.8％。按此比例，其一季度对公司贡献的净利润应该在2000万元左右，合每股收益0.15元。至于公司每股净资产由3.09剧增到16.1元，则完全是由于今年1月1日开始按新会计准则要求把这类金融资产类投资计入净资产，公司尚未抛售的18440万股民生银行持股导致其净资产猛增的结果。

　　同样的“价值发现”也发生在两面针：两面针持有中信证券5050万股，5050万股×39.36=19.88亿元。19.88亿元÷总股本1.5亿股=每股收益13.25元。

　　上述这种资产重估发端于上世纪80年代后期的日本股市，当初日本股市也借此大概念走向了泡沫性牛市的巅峰。在这其中，以交叉持股概念对行情推升力及其行情泡沫破灭后的破坏力为最强。这种泡沫膨胀式的上涨不是以价值为驱动的，并且相互之间形成了环环相扣的链条关系，在上涨过程中如果有其中的一家公司掉链子，意味着行情可能会形成“多米诺骨牌”式的下跌。

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