神火股份煤铝并举双轮驱动

    国海证券研究所张晓霞

    投资要点

    ● 公司自上市七年来一直从事煤炭采选、加工等业务,2006年以来开始收购大股东铝业资产,2007 年主营业务将达51亿,正在转型为煤铝双主业的大公司。

    ● 公司正在介入铝行业,2007年如果完成对佛光铝业的收购,则电解铝产能将达40万吨左右, 公司将是电解铝行业中规模较大者。公司还积极布局下游的铝深加工产业,在铝土矿资源的取得、与省内氧化铝企业的深度合作等上游行业也都有所考虑。未来有望打造出完整的铝产业链。

    ● 预测2007-2008年每股收益分别为1.49元、2.10元、2.3元,认为合理估值为35元左右,距目前价格尚有40%的空间,投资评级为“买入”。

    煤炭产能持续大增

    神火股份(000933)2006 年的煤炭产量为409万吨,但在建的三个煤矿薛湖、泉店、李岗煤矿的煤炭产量均在120万吨左右,另有参股的新郑煤电煤炭产量在300万吨左右,远景而言,公司的煤炭产量将翻番。

    2007年公司煤炭产量的增加来自去年投产的刘河煤矿,保守估计年产量在30吨左右；公司的煤炭产量增加不足10%,可达440万吨。2008年,在建的三个煤矿中有两个煤矿薛湖、泉店将建成,但对当年煤炭产量几无贡献。2009年,薛湖、泉店煤矿将全年投产,预计产量增加220万吨,同比增幅在50%左右,神火股份公司煤炭全部产量可达660万吨。

    2010年之后,新龙矿扩建完成,可新增150万吨产量,新密李岗煤矿建成可增加120万吨产量,新郑煤电(39%股权)300万吨产能达产,三个煤矿可再新增390万吨左右的产量,预计全部达产后,公司的全部煤炭产量可达1050万吨。

    正在转型为铝业巨头

    公司已有的铝业资产和待收购铝业资产主要有沁澳铝业和佛光铝业。

    其中,沁澳铝业是由原由沁阳市铝业有限公司(持有公司1.84％的股份)和甘肃冶金兰澳进出口有限公司(持有公司98.16％的股份)共同出资设立。2006年10月,公司出资1.6亿元获得沁澳铝业70%股权。沁澳铝业一期7万吨电解铝项目一投产,二期7万吨电解铝项目于2007年6月投产。

    此外,公司还拥有一条设计生产能力为2万吨/年的电解铝生产线,主要设备为84台80KA自焙式电解槽,虽属落后产能,但仍能发挥效益。2007年沁澳铝业可形成16万吨电解铝产能。

    而佛光铝业成立于2006年6月5日,截止2006年年底,该公司总资产325,907.00万元,股东权益68,365.10万元；2006年度该公司实现净利润19,365.10万元(未经审计)。另外,公司正在改建高庄镇的电解铝生产线,力争扩大产能。

    公司已于2006年7月提出定向增发收购佛光铝业事宜,但目前增发是否会通过尚未有定论。如果公司在2007年顺利完成对佛光铝业的收购,则公司的电解铝产能已达到43万吨左右,将成为河南乃至全国举足轻重的电解铝企业。

    公司成为铝业巨头的决心较大,在打造电解铝上下游产业链方面已悄然布局：上游铝土矿方面,公司借助大股东神火集团的实力有可能获得一定的矿产资源。下游铝深加工方面,正如我们在前文行业背景提及的,神火集团已被河南省列为着力培育的七大铝业加工集团之一,集团已规划建设年产15万吨铝箔坯料、5万吨双零宽幅铝箔、300万只轮毂、2万吨汽车压铸件、5万吨优质铝合金等项目。相信不久的将来,神火必将成为具有完整产业链的铝业巨头。

    估值和投资建议

    1、市盈率估值：给予煤炭行业15倍市盈率和电解铝行业16倍的估值水平,认为公司合理估值在35元左右,对应2008年每股市盈率17倍,2009年每股市盈率15倍。

    2、市值估值：如果2007年公司收购佛光铝业100%股权,则公司的电解铝产能达到43万吨,与云铝股份的电解铝产能相当,云铝股份也在进行上游铝土矿的资源储备,但目前尚未有氧化铝产能,也在筹划运作铝深加工项目,铝业部分与神火股份类似。目前,云铝股份的总市值为90亿左右,以云铝的市值作为参考值,神火股份的铝业部分市值为90 亿左右。

    煤炭部分市值估值：以目前较为确定的信息,神火股份2009年煤炭产能将达774万吨,每吨盈利在80元左右,公司的煤炭部分净利润在6亿左右,即便给予煤炭部分的历史较低估值13倍市盈率计算,公司的煤炭部分市值可达80亿。两部分相加,神火股份的总市值可达170亿,对应目前股本的价格应为40元。

    综合行业市盈率及分部市值估值考虑,认为神火股份的合理估值在35元左右。距目前价格尚有40%空间,投资评级为“买入”。

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