流动性过剩造就投资机会

　　□ 宏源证券 唐震斌

　　昨日,沪深股指基本呈单边上扬态势，上证综指再次站稳4000点大关，重新收在5日均线之上，深成指走势更为强劲，勇创新高。盘中个股全线飘红，市场热点层出不穷，成交量也有所放大，市场人气非常活跃，这表明市场在经历一波快速调整后重新进入强势，市场做多动能依然充足，后市股指仍有蓄势冲高的潜力。

　　客观地讲，经过2006年以来的飙升行情之后，两市主要股指均上涨了三倍以上，大部分板块和个股都有较大涨幅，整个市场的价值中枢已上升到较高水平，与国际成熟市场和周边国家市场相比没有估值优势。不过，在我国经济持续快速增长、人民币中长期升值、制度改革和制度创新、人口红利、流动性过剩等多重因素的支撑下，我国证券市场进入了“全新发展期”，后市行情仍然值得期待。适当的调整和清洗浮筹将提高市场平均成本，有利于行情的持续纵深发展。

　　笔者认为，支持市场持续走强的最重要因素还是入市资金非常充裕。

　　1、1－4月我国实现贸易顺差633.1亿美元，比去年同期上升87.59％，带动外汇储备大幅飙升。在我国现行结售汇制度下，央行被动投放了大量的基础货币，导致金融体系的流动性严重过剩，4月末我国金融机构的人民币存贷差高达11.5万亿元。在中央实施宏观调控的背景下，银行新增贷款受到严格控制，房地产投资风险也开始显现，过多的资金必然将逐步流进证券市场。

　　2、近日央行公布的数据显示：一方面，4月份居民户人民币存款减少1674亿元，同比多减2280亿元，出现历史上最大的降幅；另一方面，4月份居民户人民币贷款增加1236亿元，同比多增630亿元，成为当月贷款增长的最大推动力量，这也是我国居民户首次从净储蓄者变成了净融资者。这表明在赚钱效应的示范下，居民投资股市的意愿明显增强，不但储蓄资金大规模转入股市，而且有许多银行信贷资金也通过各种渠道流进了股市。

　　3、中国证券登记结算公司的统计数据也表明，新股民的入市热情很高，仅4月份就新增A股账户478.7万户，超过了前两年的新增开户数总和；“五一”长假过后，新股民的投资热情更加火爆，仅八个交易日即新增A股帐户225万户，令人叹为观止。

　　在实际利率为负的情况下，居民投资意识空前活跃，储蓄存款正在进行大搬家，其他机构投资者如基金、券商、保险资金、社保基金、企业年金、QFII、大型国企资金等也在源源不断地流入证券市场。这些资金都在密切关注市场走势，积极寻找投资目标，只要市场出现一定程度的回调，他们就将快速出手，逢低建仓。这就是自年初以来大盘一直稳步盘升，没有出现预期中的深幅回调的根本原因。

　　此外，管理层也有意通过证券市场疏导过多的流动性，借此机会大力发展直接融资，改善融资结构，有助于调整经济结构、降低金融风险。因此，管理层总体上比较认可当前的市场走势，只是存在结构性泡沫。管理层的监管方式也在不断改进，不再主动打压市场，而是主要依靠市场进行内在的自我调整，为市场发展提供了较为宽松的政策环境。

　　当然，大幅上涨之后市场累积了较多获利筹码，各路机构投资者对后市走势的分歧明显增大，投资操作也趋于谨慎，故短期内上涨和下跌的空间都不会太大，预计近期上证综指将在4000点附近进行宽幅震荡，但经常会出现脉冲行情，后市上涨必须主要依靠上市公司素质的提升和资金的持续流入。

　　对投资者而言，前期由于制度创新、价值回归以及股改对价所带来的市场整体性机会已基本结束，而且股价结构调整的压力不断上升，部分前期涨幅较高、缺乏实质业绩支撑的股票存在较大的回调空间。股价结构调整在向投资者预示风险的同时，也指明了投资机会之所在。投资者应顺应市场趋势，积极捕捉结构性的投资机会，继续追逐具有估值优势的公司，近期则可重点关注那些涨幅较小的蓝筹股，如电力、煤炭和能源等板块的绩优公司，以及金融、地产等强势板块中的二线品种。