三率齐动释强烈紧缩信号 央行"组合拳"影响几何

　　“为了使宏观经济稳定增长，抑制通货膨胀，我们不排除任何的可能性更往前走一步。使用包括提高存款准备金率、提高利率甚至其他工具在内的货币政策工具。”中国人民银行行长周小川5月17日晚如是说。一天之后，他的话得到了逐一验证。

　　5月18日注定要被记录在中央银行的调控史上。这天傍晚，央行一气宣布了三条政策：扩大人民币汇率浮动区间至5％。、分别提高存贷款基准利率0.27%和0.18%；从6月5日起提高存款准备金率0.5个百分点至11.5%。

　　这一前所未有的政策组合——汇率、利率和准备金率三率齐动，彰显出央行保持宏观经济稳定、防止经济走向过热的决心。不过，由于每项政策力度不大，市场普遍预期政策影响较小。

　　强烈的紧缩信号

　　对于本次上调金融机构人民币存款准备金率和存贷款基准利率，央行表示，旨在加强银行体系流动性管理，引导货币信贷和投资合理增长，保持物价水平的基本稳定。

　　今年一季度，我国GDP增幅达到11.1％，3月CPI上涨了3.3％，虽然4月CPI环比涨幅下降了0.3个百分点，但仍触到政府今年3％的通胀警戒线；从投资看，1至4月份，固定资产投资增速比去年同期增长25.5%，增速较一季度回升；从信贷看，4月贷款也重回快车道，同比多增了1058亿元；从货币供应看，4月M2增长17.1%，继续高于央行此前设定的16%的水平。

　　正是这一系列数据，使得利率和准备金率都有了动的理由。而扩大汇率浮动区间，在安信证券首席经济学家高善文看来，可以增强汇率弹性并加快升值步伐，有助于从根本上增强汇率这一市场化调节工具的作用。

　　“虽然每项政策力度都不大，但三率一起动，旨在向市场传递出强烈信号，就是国家已经下了很大决心，希冀控制货币信贷总量，保持金融持续稳定健康发展。”申银万国高级宏观分析师李慧勇说。

　　市场预计影响温和

　　央行此次上调存贷款利率的力度，均低于此前市场预期的54和27个基点。而准备金率已经成为央行常规工具，因此，接受记者采访的专家普遍预期此次调控影响会比较温和。

　　“此次宏观调控对整体经济和市场影响有限，主要是心理层面的作用。”著名经济学者谢国忠说。他认为，此次加息之后，名义利率扣除利息所得税和通货膨胀率后仍然为负，即实际负利率的状况没有得到根本改变。而且，即使实际利率为正，也需要达到一定高度，才能真正对资金流向发生作用。

　　不过，此次提高存贷款利率，一个值得注意的地方是五年期以上存贷款利差的变化。调整后，五年期贷款利率仅提高0.09个百分点，而同期限的存款利率却提高了0.54个百分点，存贷款利差缩小了0.45个百分点。专家指出，一方面，中长期存款加息幅度大，表明央行希望稳定储蓄，增加中长期储蓄者的收益，从而稳定通胀，避免一些没有风险承受能力的人炒股；另一方面，大幅缩小中长期贷款利差，可以抑制银行发放中长期贷款的冲动。

　　李慧勇还提出，虽然此次政策组合拳作用有限，但需要关注后续动向。如果不断加息，对通胀和投资的影响将会逐渐显现出来。而且，越来越多的迹象表明，国家在利率、准备金率政策方面没有任何障碍，只要需要随时都可以动。“这在一定程度上会影响证券市场投资行为，让市场更冷静些，上涨也会更有序。”

　　宏观调控任重道远

　　对于前所未有的三率齐动，专家依然认为央行调控之路远未结束。不少专家预计，三季度利率可能还会再动，而准备金率甚至可能一月一调。

　　中金公司首席经济学家哈继铭称，此次加息后，税后利率仍然低于当前的通货膨胀率，因而存款搬家的诱因仍然存在。所以利率水平还有较大的上升空间，预计全年利率仍会上升0.27-0.36个百分点。

　　北大教授宋国青指出，从目前形势看，准备金率几乎达到每月必调的状况。预计下半年，在准备金率方面，央行还会有不断的措施。

　　李慧勇则表示，对央行后续调控措施，值得关注的是国家外汇投资公司下半年的动向，国家通过它来调控流动性的可能性在增大。