中国经济时报: 央行“三招”对股市影响多少？

　　央行连出“三招”，从６月５日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率０．５个百分点；从５月１９日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率；自５月２１日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五。

　　尽管此前周小川已在上海举行的非洲开发银行年会期间透露出加息在即的信息，但连出“三招”还是出乎不少投资者的预料。这是近１０年来我国首次同时宣布上调存款准备金率和存贷款基准利率，之前一次上调存款准备金率才刚刚实施了几天。对此，各种反映皆有，投资者最关心的是股市会受到多大影响。从之前两次加息看，本周一的低开似乎难以避免。去年８月１９日加息，上证指数闻讯低开３２．５６点；今年３月１８日加息，上证指数低开６６．２２点。如今上证指数处于４０００多点高位，若按相同比例的幅度低开，低开的点数将超过前两次。

　　导致沪市大盘不乐观的因素，将是银行股。沪市现有工商银行、中国银行、交通银行、浦发银行、民生银行、华夏银行、招商银行、兴业银行、中信银行等９只银行股，构成权重最大的行业板块。加息及上调存款准备金率，对银行股来说冲击明显。尤其此次加息不同于前两次，中长期存款加息幅度较大，贷款加息却小于存款加息，５年以上贷款的加息幅度只有０．０９％。这对于主要依赖存贷利差过日子的国内银行来说，加上连续被上调存款准备金率，影响可想而知。尽管各大银行都在努力发展中间业务，但目前中间业务对利润的贡献还比较小。可以看出，央行没有同步上调存款与贷款的加息百分比，就是为了抑制贷款过热。倘若银行板块因为央行“三招”而走低，对上证指数的拖累将非常明显。近一段时间，上证指数比深证成指疲软，就因为沪市银行股表现乏力，而深证成指中只有深发展一只银行股，上涨起来要轻松得多。

　　从谨慎对待存款加息，去年４月只是对贷款利率加息，到如今“三招”迭出，反映出管理层对股市态度的转变。再联系上周末中国证监会要求进一步加强投资者教育的通知，不难判断出管理层对当前股市过热的态度。证监会的风险教育通知没有在上周促使股市调整，本周股市是否能够扛住央行“三招”的压力？有的评论甚至将央行“三招”，与１９９６年１２月的《人民日报》评论相提并论。可大家也不会忘记，１９９６年１２月的《人民日报》评论及实行１０％涨跌幅限制，使上证指数从１２４０多点跌至８５０多点，但在１９９７年５月又创出了１５１０点的新高。

　　从理论上说，加息导致资金从股市回流银行；上调存款准备金率，会使得市场的流动性面临收缩；扩大银行间即期外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度，将进一步增强人民币汇率的弹性。但就目前的股市而言，“三招”改变市场发展大趋势的可能性值得观察，关键在于市场意愿，因为当前股市是资金作用的结果。“三招”作用下，资金是否会回流银行或抑制进入股市，效果恐怕不会怎么样。１年期定存上调０．２７个百分点，５年期上调０．５４个百分点，对股市资金“落袋为安”的吸引力有限。在大部分老股民已经获得翻倍收益的情况下，市场很可能对加息的敏感性减弱。据称，就因为股市火爆的原因，此次加息后的储蓄存款转存不及前几次热闹，而本来此次加息后中长期存款的转存收益增长效应最明显。

　　前两次加息均出现低开高走，去年８月１９日和今年３月１８日加息后的首个交易日，沪市分别上涨０．２％、２．８７％，并推动上证指数出现两波持续上涨。这是因为国内股市的惯性思维，认为“利空出尽便是利好”。此次银行“三招”迭出后，是否会重演低开高走的一幕？投资者需要注意到，与前两次不同的是，管理层对股市风险的态度出现了变化，股指的高度也不同。因而，央行“三招”的结果，很可能使得市场进入一个震荡的阶段，这本身也是大盘处于高位的技术调整需要。