周二机构早间看市

　　广州万隆

　　紧缩难阻强势 牛市步伐依然铿锵有力

　　在央行宣布5月19日起一年期存款利率提升27个基点，贷款利率提升18个基点，同时宣布6月5日再次提升存款准备金率50个基点以及21日起人民币对美元的波动区间扩大到千分之五等紧缩性货币政策同时出台的影响下，周一深沪大盘又一次演绎了低开高走的强势运行态势，顺利地消化了宏观调控组合拳给市场带来的冲击。

尤其是逾80只个股的强劲涨停和不断刷新记录的行情新高表明在宏观经济持续快速增长、人民币升值和流动性充裕的大背景下，牛市步伐依然铿锵有力。

　　从盘面情况看，两市个股大面积上涨，其中上海市场涨跌家数比例为674：175，深圳市场涨跌家数比例为494：107；个股行情十分活跃。根据收盘后的粗略统计，两市共80只非ST个股以涨停报收，包括中国卫星、中国嘉陵、恒源煤电、国电南瑞、红星发展、广宇发展、海虹控股、锌业股份等。从热点表现来看，资产重组、资产注入与整体上市的题材品种继续有良好表现，如大同煤业、广宇发展、银星能源、唐钢股份、太原重工等。尤其是具备良好资产注入预期的航天军工板块继续走强，如北方天鸟、凌云股份、航天通信、洪都航空、中国卫星、火箭股份、航天科技等。其次，能源煤炭等资源板块个股走势良好，如金牛能源、大同煤业、上海能源、平煤天安、盘江股份、国阳新能、煤气化等等。此外，消费类个股也保持活跃。但受紧缩性货币政策影响，金融板块普遍走弱。

　　笔者在近日的市况分析中反复提到，从短期来看，市场结构性估值水平偏高和紧缩性政策带来的心理压力会在一定程度上拖累大盘上涨的节奏，而近期一系列宏观调控措施尤其是上周五同时出台的三个紧缩性政策有利于抑制市场过热的投机气氛，抑制市场结构性泡沫的进一步膨胀。但从长期来看，宏观经济的快速增长，股权分置改革等制度完善导致上市公司的不断成长和人民币升值趋势下的流动性过剩局面等根本因素仍将支撑我国证券市场，长期牛市格局不会发生根本性转变。

　　面对上证综合指数4000点区域的历史高位水平和结构性高估的现状，市场各方普遍存在种种担忧和疑虑。对于当前指数水平，笔者建议投资者从动态角度去理性看待。经过股权分置改革等一系列制度完善之后，大型IPO的发行上市以及存量上市公司的资产重组和资产注入必然将进一步壮大A股市场的规模，并不断完善市场的市值结构，作为反映市值水平的指数也必然将水涨船高。因此，简单地以静态的眼光去分析预测指数水平显然是有些偏颇的。而对于后市行情的把握，笔者日前已经提到，在把握后市行情的机会过程中，投资者应结合国家产业政策的导向。

　　事实上，从近期的盘面热点表现可以发现，消费和消费升级、节能环保、新能源与材料、航天军工以及其他资产重组与资产注入题材整体表现相对活跃，上述热点的表现也可以从政策角度去找到答案。笔者多次提到，我国现阶段的政策倾向于将经济增长方式从投资和出口转向国内消费，而在国家一系列鼓励消费和扩大内需的政策驱动下，消费和消费升级必将成为经济增长的主要动力，而这种增长相应会给证券市场带来投资机会。其次，近期国家发改委公布的十一五期间重点发展的八大产业和九大专项工程涉及的相关品种也引起了主流资金的积极关注。因此笔者反复强调，投资者在进行资产配置的过程中应重点结合国家产业政策的导向。

　　杭州新希望

　　过于完美的技术形态会否孕育风险？

　　中央银行的三箭其发就这样被轻松的搞定，留给市场的多少有点尴尬，朋友在证券公司蹲点发回来消息说，排队依旧，新股民基本上是80后和大妈级别的人物，而30多岁的人好象更多的是在转移资金B股。能知道中国市场上B股的想必要么知识层次要么股市常识可能都比80后和大妈要丰富一些，或者资金实力也更加的强一些。

　　所以从整体上看，普通股民中对A股也是有一定的风险意识的，所以才聪明的将资金往B股市场转移，这对短期来看对A股市场的冲击，可能会比三箭齐发更加的直接一些，毕竟最直接决定股价的是资金与筹码数量的对比。

　　今日两市成交量比前几日有所放大，尽管下跌看起来很难但盘中滞涨现象也是有的。所以有观察人士指出，或许有人借利空再做一个差价，要把股民实实在在的搁在天花板沙锅也说不定，所以明日大盘出现跳水的概率也是非常之大的。

　　不过总体上还是要仔细的去看看高层的脸色，不知道今天这样的市场会不会激怒他们，总理前期说了金融市场的问题中国有能力解决，这样的话，一位博士认为，这是针对海外指责中国股市不健康的话作出的回应，如果真是这样，那么天天看A股的总理，已经在承认市场本身有问题了，有了问题就要解决，总理认为中国与能力解决，这是不是意味着高层将继续出重手确实很难说。

　　三箭齐发已经够体现高层的意思了，我个人认为超级主力不会真正的惘顾中央的意思，所以今天无懈可击的K线图或许孕育了不可告人的阴谋，眼下A股再不调整，向上的空间基本上纯粹由钞票堆出来的，底下基本没有价值支撑，想必要长期高位运行也不是那么一件轻易的事情。

　　还有就是上周五，就像看香港金融题材巨片一样，全球华人首富李嘉诚终于像电视剧里被搬出来鼓励股市信心一样，这次终于李超人再度站在中央政府一边，参与股市疯狂之巅挽救真正可能来临的大萧条式的崩溃，那一席话，我想不能不听的。

　　华泰证券

　　空仓肯定不是最好的策略

　　在结构性泡沫存在的市场中，股票普涨有逐渐向结构性分化演绎的趋势预期，这意味着今年以来是股皆涨的市场可能成为历史，结构性的投资选择将成为今后市场的主要特点。

　　选择具有业绩支撑的成长性股票进行投资，无疑是目前较为安全的投资方式。股市的上涨离不开上市公司业绩的持续增长，上市公司的业绩高增长是其股价上涨的基础。目前投资者面对4000点震荡，虽然心态上有一定波动，但面对中国较长时期牛市的诱惑，空仓肯定不是最好的投资策略，寻找具有安全边际的股票进行投资则是不错的选择。

　　央行的政策调控组合拳从力度上讲不可谓不大，但央行的调控并不是直接针对股市疯狂上涨而出台的，它的目的在于收缩资金流动性和调控过热的国民经济发展。股市作为吸纳资金流动性的场所和国民经济的晴雨表，难免直接或者间接地受到这些政策的影响。而且通过逆向思维，我们同时也看到，央行之所以下调控重手，说明目前资金流动性过剩的严重状态，而政策在收缩效果上并不一定能够得以保证，反到有可能刺激更多的资金参与到股市中来。

　　其实，当前流动性过剩环境的出现，为资本市场发展创造了重要外部条件，股市是资金流动性吸纳最好的渠道，通过加大资本市场的融资规模，既能使更多的企业特别是国有大型企业拓宽融资渠道和规模，进行企业机制转换，增强市场竞争力，又能减轻央行调控压力，庞大的资本市场对冲过剩流动性的能力，比央行上调存款准备金率、发行票据要有效得多。过剩的流动性同时也能够使资本市场的发展事半功倍，很多在以前要花多年才能解决的市场问题，可能在流动性过剩的条件下一年就能促成。因此，政策重心应是把过剩流动性进行结构性引导，而不是非要进行政策打压才可。可以预期，随着更多的企业上市特别是更多的红筹公司回归，市场也将会步入一个较为理性的运行阶段。

　　当然，目前市场应该说还存在较大分歧，尤其表现在机构投资者和中小投资者的分歧上。对于指数的连续上行势头，机构投资者普遍对风险有较高的警惕，而中小投资者特别是新入市的中小投资者则在风险判断上相对乐观，结果机构主动减仓，中小投资者则不断地涌入市场，市场在4000点区域出现了震荡拉锯。

　　从投资角度上看，机构投资者对市场作出的风险防范引导具有积极的正面意义，但从效果上看并不明显。股指继续以节节攀升为主，社会各阶层资金仍源源不断地流入市场，市场故事成为很多个股炒作的由头，很多低价绩差股、风险较大的ST股也随指数呈现出鸡犬升天的上升走势，甚至有些股价上涨幅度高达数倍，涨幅远远超过众多的绩优白马股，市场确实存在着较严重的结构性泡沫。

　　中小投资者应该密切关注上市公司的业绩状况，上市公司的业绩往往在几年内具有较强的连续性，比如金融、地产、钢铁、汽车、医药、煤炭、消费等，从近期市场动态中可以看出，资金已明显向这些业绩有成长性的行业板块流入，投资这些领域具有较大的安全度，是良好的中长期价值投资首选品种。

　　民族证券

　　利空释放后有望加速上行

　　随着市场所担心的利空消息的释放，阻碍多方前进的心理因素也随之烟消云散，昨日作为市场抄底资金的成本区，预示大盘短期内有望走出一波加速上升行情。

　　今年以来，每次加息或提高准备金率的利空消息发布后，大盘总是以低开高走回应，并且很快就能发动一轮逼空上扬行情。我们认为这次也不会例外，大盘在4000点附近已经徘徊了近10个交易日，5月15日一度加速洗盘，短线筹码清洗充分。市场预期的调控措施尘埃落定，大盘向上进一步拓展空间的最大阻力淡化，随时将迎来加速上攻行情。

　　短期利空被市场消化之后，场外资金入市热情再度高涨。除银行板块继续蓄势整理外，钢铁、煤炭、石油、建材、造纸、印刷等二、三线蓝筹股及网络游戏、航天军工、整体上市等题材概念股整体呈现出活跃态势。场内财富效应的蔓延，将吸引场外资金源源不断入市。美中不足的是，昨日市场缺乏具备号召力的主流热点，我们认为作为市场核心资产和行情发展风向标的金融板块以及权重指标股群体，将在适当时机担负起此重任。昨日工行、中行两大金融航母没有反攻，甚至连早盘向下的缺口都不愿回补，显然不符合整个大势发展的逻辑。唯一解释就是抑制多头亢奋的情绪，为未来行情健康稳定发展作准备。

　　昨天两市成交金额再度上升到3000亿以上，毫无疑问券商又成为了最大赢家。当行情持续火爆时，券商收入将呈直线上升趋势，巨额经纪收入和增发、IPO的投行收入，使券商的成长性数倍于其他行业。券商股也将随着业绩增长不断续写高价股神话，参股券商的上市公司自然也能从中分得一杯羹。

　　海通证券

　　组合拳难改利空麻木症 加速上攻在即

　　加速上攻格局有望形成

　　一次不同寻常的加息也没有改变股市近期患上的利空麻木症，利空不断打压却受到市场强有力的承接，多头的攻击力会在短期内得以延续，大盘有望形成加速上攻的格局，这种动力还是来自于场外个人投资者资金的推升力量。

　　市场的结构性泡沫仍然会比较严重，不过这种泡沫也不会任由发展下去，机构投资者在4000点关口的犹豫迷离后也会显露出一定的多头攻击情结，重新夺取话语权的战斗有望打响，基金重仓蓝筹股也将重现升机。操作上建议保持半仓以上的持股策略，大盘冲高速度加快的过程中考虑降低仓位。

　　政策措施有所分别

　　尽管近一阶段以来出台的调控政策并非针对股市而来，对准的目标是过剩的流动性，无论是多次上调存款准备金率还是加息都是为了控制流动性。但是，这些措施的出台对股市还是有一定程度的利空影响，这种影响更多积累在心理层面。不过，最近政策面开始有所变化，政策措施的针对性开始更多倾向于股市，换句话说，对于股市的过快上涨显露出一定的担忧。

　　这种变化的第一个显现就是前一个周末证监会出台的提示投资者市场风险的通知，该通知的落脚点是针对近期市场出现的上市公司信息披露以及券商开户等方面问题而言，管理层的态度不是针对股指，而是针对很多市场的不规范行为，这一点应该是明晰的，那么很多膨胀过头的结构性将在接下来的行情中受到较大的压缩。

　　第二个变化就是央行此次使用的调控措施力度要大于以往，而且从扩大人民币浮动区间和调高存款利率两个措施来看有一定的矛盾存在，在美国加息停止的前提下，提高存款利率和扩大人民币浮动区间很可能造成更快速度的外资流入，这种矛盾是显而易见的，但是央行这样的组合拳出手可能更明显的意图是在于储蓄大搬家之后银行面临的流动性问题。央行13日公布的4月金融运行数据显示，居民户人民币存款减少1674亿元，同比多减2280亿元，这意味着4月有超过2000亿的资金流出银行储蓄。管理层对于储蓄大搬家是表现出一定担忧的。

　　关注资金持续流入能力

　　政策透露给市场的信号实际上是和以前有所区别的，但是投资者却没有表现出应有的重视，这主要还是资金推动惯性较强的缘故。一是资产价格和货币价格的不匹配是造成储蓄搬家的根本原因，目前通货膨胀上涨已经超过储蓄存款利率，实际的负利率是货币价格和资本成本偏低的原因，而相对应的人民币资产，如股票、地产、股权等的价格却泡沫滋生，这样的不匹配当然会引发储蓄资金流向泡沫场所以获取盈利。换句话说，中国当前的利率水平即便在加息之后仍然是相当低的，即便这次增加了0.27个百分点，对于储蓄资金分流到股市是不可能造成实质性影响的。在利率难以大幅度持续提升之前、在股市的泡沫膨胀速度不大幅加快之前，这种储蓄资金的持续流入是得以成立的，不过，上述两个前提非常重要。

　　另外一个因素就是还有多少储蓄的根基构成持续流入的动力？我们可以参考上一轮牛市时期的储蓄资金搬家情况，央行披露的住户部门的金融资产构成显示，2000年证券类资产与居民存款的比例是1:3，而今这个比例是1:4.5，如果证券类资产达到居民存款的1/3，意味着居民们的证券资产将从目前的3.8万亿进一步提高到5.7万亿，从该数据来看，个人投资者资金流入市场的潜力是存在的。

　　不过，这里还有一个因素必须考虑，就是赚钱效应，持续的赚钱效应才能吸引场外个人投资者的入场，特别是在目前机构投资者普遍已经认为估值泡沫较高的状态下，而一旦赚钱效应开始出现衰减、这种潜力就可能重新隐藏起来。那么，资金入场推动力量的显现标尺是什么呢？笔者认为，每天新增的开户数就可以作为一个标志，这个数字可能每天会有所波动，但是只要不出现持续下降，就可以认为场外资金持续的流入没有停止。

　　聚源数据研究所

　　市场热点轮动 基金重仓股必将再次腾飞

　　偏股型开放式基金重仓股329只,沪深300成份股占52.28％

　　根据聚源数据研究所统计，截止5月14日，偏股型开放式基金累计净值平均增幅只有27.47％，不但低于上证综指51.24％的涨幅，更比沪深300指数82.97％的涨幅低了55.5个百分点。那么是什么原因造成偏股型开放式基金表现如此糟糕呢？通过对07年1季度该类基金10大重仓股分析，我们发现这些基金重仓股一共涉及329只股票，其中，沪深300成份股共有172只，占到全部重仓股家数的52.28％，这些成份股的表现，成为影响年初偏股型开放式基金净值涨幅高低的最重要因素。于是，专家建议，在当前宏观调控加强、股市震荡加剧的情况下，投资者可适当关注平衡型基金。以工银瑞信的精选平衡基金为例，兼顾股票与债券投资，注重风险和收益的相对平衡，有利于为投资人带来稳定回报。截至5月17日，该基金成立不到一年收益达到了83％，远高于银行储蓄。

　　沪深300成份股中涨幅居前的多为业绩不突出的小市值公司

　　如果将沪深300成份股按07年初涨幅高低进行排名，排行榜前50名公司，06年平均净利润为2.29亿元，共有14只股票净利润在1亿元以下，占这50家公司的28％，其中，梅雁水电甚至出现亏损。而在净利润超过1亿元的公司中，满足净利润不低于5亿元条件的股票家数更少，一共只有6只，其中，最高的华电国际也只达到11.22亿元。

　　涨幅榜后50名股票，他们06年平均净利润为36.72亿元，较前者高出18倍多。这些股票中没有1只股票亏损，大族激光和洪都航空两只股票净利润虽低于1亿元，但分别也达到0.89亿元和0.71亿元。而净利润超过5亿元以上的股票家数有20家，占该类股票的40％。其中，中国石化、工商银行和中国银行等3只股票，净利润分别达到506.64亿元、、487.19亿元和418.92亿元，此外，还有招商银行、民生银行和中国联通等净利润超30亿元的绩优公司。

　　进一步对股票流通市值和股价进行分析，涨幅前50名股票截止5月14日，平均流通市值为93.73亿元，其中，只有辽宁成大和雅戈尔等14只超过100亿元，其中最大的辽宁成大为293.3亿元。他们在启动前的06年末的平均股价为仅为6.94元，28只股票股价在5元以下，其中，最低的亚盛集团和大显集团分别为2.1元和2.3元，只有沪东重机和辽宁成大等两只股票股价超过30元，分别为31.8元和33.1元。

　　涨幅后50名股票截止5月14日，平均流通市值为172.99亿元，有33只股票市值超过50亿元，这之中19只股票市值超过100亿元，其中，招商银行最大流通市值达1043.69亿元。民生银行、工商银行、中国联通和浦发银行等都是流通市值超500亿元的超级大盘股。06年末这些股票平均股价为23.89元，不但超过沪深A股平均水平，而且超过前者3倍有余。这之中仅有中国联通一只股票股价低于5元。而股价超过20元的就有27只之多，其中，最高的贵州茅台达到87.83元。由此可见，年初涨幅居前的股票多数都带有明显补涨性质，然而，多数大市值和高价股票，不符合市场热点，在年初行情中一直处于弱势地位。

　　基金理性投资决定其必须大量持有大盘蓝筹股

　　通过07年1季度基金10大重仓股配置进行分析，年初（截止5月14日）涨幅最好的50只股票，偏股型开放式基金一共只配置了18只，占该类股票的36％，其中，泰达股份基金持股数量最大只有7623.14万股，沪东重机和吉林敖东虽分别进入11家偏股型开放式基金10大重仓股，但是基金持有数量也分别只有2634.89万股和3345.76万股。与之相反，涨幅榜后50名股票基金配置数量却高达45只。这些股票中有10只，偏股型开放式基金持仓总量超过1亿股，其中，招商银行同时进入108家基金重仓股，其基金持有数量合计达到14.02亿股，此外，民生银行持股总量也超过11亿股。基金价值投资理念决定了他们的特有选股标准，一些没有成长潜力的股票一般很难进入他们的视野。

　　07年初市场的热点，并不主要集中在大盘蓝筹股上，一些非主流板块表现更加突出。个别基金重仓的大市值指标股非但没有表现，甚至还出现下跌，工商银行年初跌幅甚至还高达7.26％，市场热点向非主流转变，导致偏股型开放式基金年初表现很难让人满意。

　　市场热点轮动正常 基金重仓大盘蓝筹股必将再次腾飞

　　牛市行情在板块不断轮动下才能深入发展，通过对沪深300成份股年初和06年全年表现对比分析，这一特征表现也十分明显。通过计算，年初涨幅前50名股票，06年全年平均涨幅为117.31％，该指标较沪深300成份股123.92％的平均涨幅低了5个多百分点，这之中，涨幅在50％以下的股票有16只，其中，东莞控股在06年大牛市中跌幅竟然下跌6.52％。

　　与之相反，07年初表现最差的50只股票，06年全年涨幅高达192.14%，其中，涨幅超过100％的股票就有43只。07年初跌幅第二的华联综超，去年全年涨幅就达到219.67％，跌幅第一的工商银行上市时间虽只有两个月，但涨幅也达到89.02％。

　　市场没有只涨不跌和只跌不涨的股票，我们认为：07年初多数大盘蓝筹股的调整，是对06年大幅上涨的正常修正。市场热点向非主流热点转移，实际上对这些大盘蓝筹股更有利，随着股价重心上移，大盘蓝筹股的投资价值也将更加突出，这也将会带动其股价产生二次飞跃。

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