居民财富“股票化”？央行调控“三招”再落空

　　5月18日周五晚，央行剑出三招，同时推出上调利率、准备金率以及扩大外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度的组合拳。

　　5月21日，市场似乎没有做出应声下跌的回应，反而至收盘时上证指数上涨41.97点，涨1.04%；深圳成指因无银行股的拖累，更是大涨169.1点，涨幅1.4%。

　　“央行此举传递了一个强烈的信号，它认为当前存在着经济增长过热的风险，必须加大宏观调控的力度，以防止出现真正的经济过热。”在21日的晨会纪要中，银河证券分析师张新法指出。

　　调控影响为何弱化

　　“有人在故意弱化调控措施对市场的影响。”5月21日，银河证券首席经济学家左小蕾向记者表示。

　　“这在华尔街，包括全球的任何资本市场是不可以想象的事情。”左小蕾惊呼，“如此下去，市场的风险只会与日俱增，如果风险不能逐步释放，将会给整个经济体带来沉重打击。”

　　而安信证券首席经济学家高善文将此三招的影响概括为“小调整、大机会”和“短多、中空、长多”。

　　从长期的角度看，由于贸易顺差的持续增长，中国股市资产重估趋势并未变化，但是从中期角度看，中国股市则面临着较大的调整压力。

　　事实上，市场的反向回应并不是第一次。

　　4月29日央行宣布，自5月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此时是五一前夕，市场担心央行在五一前后加息或调高存款准备金的措施将带股指的下挫。

　　4月30日，上证指数却高开高走上涨81.4点，颇有点把调控措施的公布当成“利空出尽”的感觉。

　　5月21日，利率、存款准备金、汇率浮动空间一并调整也仅仅使上证指数低开100余点，随后被汹涌而来买盘迅速推高。

　　市场对央行越发严厉的货币政策调控为何如此轻描淡写？

　　“今年以来，准备金率调整之频繁前所未见，准备金政策已经成为中央银行回收流动性的常规政策。在外汇储备持续高速增长的背景下，中央银行从倚重发行央行票据逐步转换为频繁提高存款准备金率，很大程度上反映了决策部门对准备金政策工具的影响在认识上逐步达成一致。”安信证券首席经济学家高善文认为。

　　尽管经济学教科书通常将准备金政策定义为最猛烈的紧缩措施，但在流动性持续涌入的特殊背景下，准备金政策实际上是回收流动性最便利的常规性政策。

　　“准备金频繁调整符合市场预期，这一政策在未来继续频繁使用应可期待。”高善文判断。

　　同样，加息也在市场的预料当中。

　　5月14日，国家统计局发布数据称，4月CPI（通货膨胀指数）环比上涨3%，达到央行警戒线，央行加息势在必行。

　　5月15日，A股出现跳水走势。上证指数当日下跌147.21点，恐慌气氛严重。“市场不是没有反应，只是在之前已经把此次加息的影响提前消化掉了，这是市场理解调控措施的语言，是规律性的。”泰阳证券研究所所长刘亚辉博士解释说。

　　通常的说法则是：最怕的是靴子不落地。

　　然而，央行的“靴子”并非仅仅有一两只。

　　5月10日，央行发布的2007年第一季度货币政策报告明确表示，央行当前的重要任务是要保持宏观经济政策的连续性、稳定性，防止经济由偏快转为过热，避免出现大的起落。

　　“央行还会出台更为严厉的调控措施，市场也会做出反应，但不知道是什么时候。”某基金经理告诉记者。

　　居民财富“股票化”

　　专业人士认为，市场之所以反向回应，是因为散户比例比较高，严厉的货币政策并不能引起他们重视。相反散户们认为，“牛市中的每次下跌，都是买入的好机会。”

　　央行公布的4月份金融运行数据显示，当月居民户人民币存款减少1674亿元，同比多减2280亿元，创下历史纪录，反映出储蓄资金从银行搬家到股市的现象加剧。

　　记者注意到，自去年10月以来，A股新开户数呈现递增趋势，至今，已经形成每日新增20万以上的格局。

　　“2007年05月18日，沪深两市投资者新增开户总数为310439户，其中新开A股账户252364户，B股账户35066户，基金账户23009户。截至2007年05月18日，沪深两市账户总数达到9804.15万户。”中国证券登记结算公司已把上述市场概貌放于网站首页。

　　让人啼笑皆非是，新进入的散户比老股民专业投资者更赚钱，财富效应不断被验证，受此影响，更多居民蜂拥而至成为股民。

　　“我们是老一代的股民，经历过十年市场的风风雨雨，但却比新入市散户赚钱少。”王先生向记者抱怨说。

　　专业人士向记者指出：中国正在经历一个居民财富证券化的过程。

　　里昂证券中国研究部主管刘炜认为，不应该叫做“证券化”，只能叫做“股票化”，因为居民基本上没有投资债券等其他证券产品。

　　在“新股民赚钱效应”的影响下，2007年春节过后，出现了居民投入股市的狂潮。

　　“加息也好，提高存款准备金也好，只要股票市场赚钱效应在，对居民来说，政策的影响不大。”上述专业人士告诉记者。“在动辄100%的炒股案例下，加息只会让股民更加相信股市的疯狂。”

　　此次的加息似乎有防止居民存款继续搬家的意图。

　　“加息本在意料之中，央行对不同利率的不同安排却耐人寻味。存款利率加幅超过贷款利率，表明政府开始担心“储蓄搬家”，但是只有五年期加息54基点是不够的，中国仍处于负利率。”瑞新亚洲区首席经济分析师陶冬认为，“息差缩减应不利于银行收益，但实际上银行所受影响不大。占存款总数４６％的活期存款的利率并未上调。”

　　银河证券人士认为，此次加息对商业银行存款资金成本提高的效应较2006年进一步递减。

　　其原因包括：居民储蓄存款流向股票市场，使得定期存款活期化，降低了商业银行存款的资金成本；监管层规范券商的行动，迫使券商加快了客户资金第三方存管的改革，因而流向股市的储蓄资金又通过券商的金融同业存款部分流回商业银行。

　　由于金融同业存款利率相对较低，且以活期形式存在，使商业银行获得了更加廉价资金来源。

　　而本次加息还不能形成股市长期转熊的预期，储户的资金大量流回商业银行的可能性较小。

　　本次加息后，考虑利息税因素，储户资金收益仍是负利率。商业银行各种形式的理财产品对储户的吸引力亦高于定期存款，因而加息导致的存款定期化趋势减弱。

　　“今年以来存款转移到证券市场的势头十分明显。由于新入市投资者风险意识缺乏，以及自身风险控制能力的问题，这一转移过程对经济金融稳定的长期影响确实值得关注。”高善文警告说。