中银国际：山推股份 配件业务成亮点 优于大市评级

　　山推股份是目前国内主要的工程机械生产厂之一，公司凭借其研发能力、技术优势和完善的营销体系，在推土机以及与小松合资的挖掘机领域有非常强的竞争实力。我们认为公司长期稳定的国内配套件供货经验为公司未来进入小松的全球采购体系打下了坚实的基础，我们预计08年公司的净资产收益率将达到22%的水平，首次评级给予优于大市。

　　山推是推土机行业的领头羊，公司推土机业务最近6年以来市场占有率稳步提高，06年国内市场占有率保持第一，约为45%左右，高端产品的市场占有率接近60%，凭借价格上的优势，公司在海外市场的竞争力非常强，未来几年我们相信出口业务将继续保持40-50%的增长速度。

　　作为小松在中国的重要合作伙伴，山推长期以来一直为小松的挖掘机产品提供了高质量、可靠以及价格有竞争力的各类配套件，因此在同行业中公司的配套件优势非常明显，公司在履带件方面的实力已经得到了其合作伙伴小松的认可，因此我们认为未来山推存在同小松更深入的合作机会，有可能双方把合作范围从中国地区转移到全球范围内。

　　随着小松山推把产品线延伸到大吨位挖掘机和小吨位挖掘机，产品结构上的调整将给小松山推带来新一轮的增长动力。从07年到目前为止的销量情况来看，小松山推的挖掘机产品销售非常的旺盛，我们估计小松山推在07和08年收入分别有39%和26%的增长。

　　考虑到公司这几年通过海外出口以及公司配套件业务的快速发展和可能进入国际巨头的全球采购体系，我们认为山推可以享有较高的估值水平。基于25倍的08年市盈率，我们将公司的目标价格设为20.5元人民币。首次评级为优于大市。

　　作者：史祺 中银国际