中信证券：承德露露 企业发展进入了新阶段 蓄势待发

　　事项：

　　我们于2007年5月18日参加了公司2006年股东大会，就2006年的经营情况和公司未来发展进行了交流，对此评论如下：

　　评论：

　　企业发展进入了新阶段。

　　经过2006年企业的改制、商标回购，大股东万向公司的强力支持，企业发展进入了一个新的阶段。

效果主要表现在，第一，销售收入和利润大幅增长。2006年年报净利润实现了50％以上的增长；2007年1季度实现销售收入40%以上的增长，净利润增长32％，扭转了公司2006年以来季度销售收入同比连续下降的情况。在销售旺季（11、12、1和2月）公司销售量达到12万吨，实现大幅的增长，公司新推出的露露“大顺”产品实现销售量达4万吨。目前虽然已经进入销售淡季，但是市场销售情况依然较好，公司本部依然保持着较高的开工率，这是往年所不具备的情况。这主要是公司加大了宣传投入，整合渠道的原因。

　　第二，经营数据更加健康，2007年公司加大了市场开放力度，销售费用增长20％，销售费用率比去年同期下降3个百分点。管理费用由去年同期的1767万元下降到本期的1584万元，下降10％，管理费用率同比下降1个百分点。我们认为公司这种收入增长势头、费用率水平仍然会维持。

　　新的营销措施有望推出，产能瓶颈已显。

　　公司计划推出新的营销措施，主要是整合营销和加大宣传力度，引导消费者在淡季消费。公司本部实际产能20万吨左右，在销售旺季略显不足，随着公司营销力度的加大，消费者消费能力的增强，销售量的快速增长将使得公司产能不足，我们认为，为了更好的满足市场需求，公司在主要的销售区域建立新的生产基地已经十分必要。

　　业绩预测、评级与风险提示。

　　我们预测公司07和08年的EPS分别为0.50元、0.73元。随着公司的快速发展，我们认为公司盈利能力提升的空间仍然较大，维持28元的目标价位和增持评级。风险提示：公司管理层激励实施的进度和公司的产能瓶颈提高的进度。

　　作者：许彪 中信证券

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