钢铁行业：产品出口的过快增长 关注3只股

　　报告关键点：

　　国家有关部门接连出台政策抑制钢铁产品出口的过快增长

　　如此密集的措施累积起来的效果可能是比较明显的

　　本分析员判断钢铁出口在未来几个月将出现明显的下滑

　　报告摘要：

　　国家财政部发布《近日我国将调整部分商品进出口关税税率》的通知。

通知显示，自2007年6月1日起，我国将调整部分商品进出口关税税率。其中重点是对80多种钢铁产品进一步加征5-10%的出口关税，这些产品主要包括普碳钢线材、板材、型材以及其它钢材产品。另外，将去年已经征收出口关税的钢坯、钢锭、生铁等钢铁初级产品的税率由10%提高至15%。这是继今年4月份对这些钢铁产品取消出口退税、另对其它70多种钢铁产品大幅度降低出口退税后，针对产能过剩、出口增长过快的钢铁产品采取的进一步宏观调控措施。

　　钢铁产品作为典型的“双高”产品，大量出口显然不利于经济结构的调整和经济增长质量的提高。2007年以来，由于对国家调控钢铁出口政策的预期非常的强烈，使得厂商和贸易商抓紧时间抢着出口，中国钢铁产品出口再创新高，2007年4月份钢净出口高达673万吨，相当于当月钢产量的16.7%。1-4月份钢净出口量占到同比新增钢产量的比重为66.3%，也就是说三分之二的新增资源量由国外市场消化，这一比例显然超过了有关部门可以容忍的限度。

　　出口退税的下降和取消，出口关税的征收都大大降低了国内外的价差，出口许可证制度的实施也增加了贸易壁垒，这些措施的实施将会使得国内外市场的割裂程度加剧，不利于钢材价格的迅速传导。虽然市场预期还会有更加严厉的调控措施出台，抓紧时间在短期内增加出口仍是最优选择，但如此密集的政策出台，本分析员相信国家有关部门的政策决心和执行力度，可以判断的是在未来几个月时间内，钢铁出口将受到这些累积的政策的强烈抑制，出口数量的下滑，甚至是大幅的下滑应该并不意外。

　　在当前钢铁行业动荡之中，不确定性较大的政策效果牵动着投资者的心绪，对于钢铁股的投资就更应该追求盈利稳定性的公司。股市系统性的上涨淹没了许多基于基本面分析的声音，理性的可贵将在大潮退去之时显现，选股的思路可能比选股本身更重要。钢铁行业从本质上仍是一个典型的强周期性行业，越到高处越应该追求稳定的收益，盈利稳定的公司将在长期的投资中胜出。本分析员给予钢铁行业“同步大市—A”的投资评级，相对估值优势仍是目前钢铁股具有吸引力的原因。本分析员认为钢铁股中盈利稳定的公司有新兴铸管（000778）、武钢股份（600005）、宝钢股份（600019）。

　　1.调控措施接连出台，钢材出口加征关税

　　2007年5月21日，国家财政部发布《近日我国将调整部分商品进出口关税税率》的通知。通知显示，为进一步控制高能耗、高污染和资源性产品出口，增加能源、资源类产品、关键零部件的进口，促进贸易平衡，经国务院关税税则委员会第九次全体会议审议通过,并报国务院批准，自2007年6月1日起，我国将调整部分商品进出口关税税率。

　　此次调整将对142项商品加征出口关税。其中重点是对80多种钢铁产品进一步加征5-10%的出口关税，这些产品主要包括普碳钢线材、板材、型材以及其它钢材产品。

　　另外，将去年已经征收出口关税的钢坯、钢锭、生铁等钢铁初级产品的税率由10%提高至15%。这是继今年4月份对这些钢铁产品取消出口退税、另对其它70多种钢铁产品大幅度降低出口退税后，针对产能过剩、出口增长过快的钢铁产品采取的进一步宏观调控措施。

　　从通知中，可以清晰的看到，本次加征出口关税的主要目的有两个，其一就是控制高耗能、高污染和资源性产品出口，其二就是促进贸易平衡。

　　钢铁产品作为典型的“双高”产品，大量出口显然不利于经济结构的调整和经济增长质量的提高。2007年以来，由于对国家调控钢铁出口政策的预期非常的强烈，使得厂商和贸易商抓紧时间抢着出口，中国钢铁产品出口再创新高，2007年4月份钢净出口高达673万吨，相当于当月钢产量的16.7%，1-4月份钢净出口量占到同比新增钢产量的比重为66.3%，也就是说三分之二的新增资源量由国外市场消化，这一比例显然超过了有关部门可以容忍的限度。

　　中国钢铁的大规模出口是否是一个好事情呢？从短期来看，出口的盈利能力略强于内销，对增加企业利润是有帮助的。但从另一个角度来看，一方面中国大量进口铁矿石，资源受制于人，价格节节攀升，另一方面大量出口低附加值的钢铁产品，留给国内的是极高的能源消耗、极严重的环境污染和极缓慢的经济结构调整。通过税收政策调整国内厂商和贸易商的预期正当时啊！

　　出口退税的下降和取消，出口关税的征收都大大降低了国内外的价差，出口许可证制度的实施也增加了贸易壁垒，这些措施的实施将会使得国内外市场的割裂程度加剧，不利于钢材价格的迅速传导。

　　虽然市场预期还会有更加严厉的调控措施出台，抓紧时间在短期内增加出口仍是最优选择，但如此密集的政策出台，本分析员相信国家有关部门的政策决心和执行力度，可以判断的是在未来几个月时间内，钢铁出口将受到这些累积的政策的强烈抑制，出口数量的下滑，甚至是大幅的下滑应该并不意外。

　　2.2007年初以来出口的繁荣成就了中国钢铁的景气

　　2007年初以来中国钢铁产品的价格出现了小幅的上扬。以Mysteel钢材价格指数来看，长材指数上涨15.0%，扁平材指数上涨10.3%。国内钢材价格的小幅上涨，更多的倚重于中国钢铁出口的大幅增加。1－4月份中国共净出口钢1891万吨，同比增长339.8%。由于中国钢铁产能的过剩，出口成为消化过剩产能的途径，低价就不可避免，引发的结果就是国内钢材价格持续低于国际市场。3月份和4月份由于出口的增加，国内资源量连续两个月环比下降，国内的价格上涨也不足为奇。

　　需要审视的是这种局面是否能够在未来6－12个月得到维持，本分析员的判断并不乐观。一方面全球工业生产的减速过程虽然比预想的来的慢一些，但也不会慢太久；另一方面，如此密集的政策的效应叠加在一起，加上本来就过剩的产能，这可能会对市场产生较为明显的负面影响。

　　从典型品种的毛利空间来看，热轧产品和冷轧产品并未伴随着价格的上升而大幅提升，原材料价格的上涨速度也是异常明显的。

　　3.动荡之中追求盈利稳定性

　　在当前钢铁行业动荡之中，不确定性较大的政策效果牵动着投资者的心绪，对于钢铁股的投资就更应该追求盈利稳定性的公司。股市系统性的上涨淹没了许多基于基本面分析的声音，理性的可贵将在大潮退去之时显现，选股的思路可能比选股本身更重要。

　　钢铁行业从本质上仍是一个典型的强周期性行业，越到高处越应该追求稳定的收益，盈利稳定的公司将在长期的投资中胜出。

　　本分析员给予钢铁行业“同步大市—A”的投资评级，相对估值优势仍是目前钢铁股具有吸引力的原因。

　　本分析员认为钢铁股中盈利稳定的公司有新兴铸管（000778）、武钢股份（600005）、宝钢股份（600019）。

　　作者：赵志成 安信证券

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