申银万国：浙江龙盛环保压力助推产品价格上涨买入(图)-搜狐财经

　　投资要点：

　　今年以来，由于环保压力加大，小企业被勒令限产，浙江地区染料价格不断上涨。分散染料涨幅最大，部分产品涨幅在30%以上；活性染料次之。我们预计平均价格涨幅在10%以上。

　　间苯二胺等化工中间体价格亦上涨约10%。

去年间苯二胺价格已接近部分间苯二胺生产企业成本边际，盈利状况不佳，价格存在反弹要求。

　　我们重申环保问题不是拒绝染料龙头的理由。我们在前期行业报告曾指出，环保问题有利行业整合和优胜劣汰，有助龙头企业成长。最近产品价格走势和企业盈利状况证明了这一点。

　　产品价格上涨，提高盈利预测约20%，调高评级至买入。我们分别上调了各类染料价格5%左右；毛利率上调约2个点；上调间苯二胺全年均价预测5%，上调毛利率预测约4个点。07－09年EPS分别为0.55元、0.70元、0.87元（2007/4/17报告预测07－09EPS0.45元、0.56元、0.68元），分别对应07－09PE20倍、16倍、13倍。行业属性周期性弱，公司成长性好，我们认为可给予08PE25倍，对应目标价17.5元，较目前价格仍有50%空间，调高评级至买入。

　　1.产品价格大幅上涨，平均涨幅10%以上

　　今年以来，由于环保压力加大，小企业被勒令限产，浙江地区染料价格不断上涨。分散染料涨幅最大，部分产品涨幅在30%以上；活性染料次之。我们预计平均价格涨幅在10%以上。

　　间苯二胺等化工中间体价格亦上涨10%以上。去年间苯二胺价格已接近部分间苯二胺生产企业成本边际，盈利状况不佳，价格存在反弹要求。

　　染料价格有望持续3个月至半年，随后可能略有回调；龙盛在间苯二胺市场份额60%以上，具有定价权，下调空间较小。

　　谨慎起见，我们分别上调各类染料价格约5%；分散染料、活性染料、分散染料07均价预测较去年的均价高5%，4%，3%；毛利率上调约2个点；上调间苯二胺全年均价预测较去年高5%，上调毛利率预测约4%；

　　2.行业属性：纺织印染行业的卖水者

　　2.1表观消费量稳定增长，增速15%－20

　　%染料是纺织印染行业配套产业，需求增长直接受下游纺织印染影响。2003年以来，我国印染布产量增速在15%以上，服装产量平均增速也在15%左右，带动了染料消费量增长。

　　2001年以来，我国染料表观消费量伴随国内染料产量迅速增长，增速15-20%。

　　产量年增速也基本稳定在15%-20%。增长主要源于国内印染企业需求增长。进出口量基本稳定。

　　国内产量在表观消费量中占比逐渐扩大，国产染料市场份额逐步提高。国内染料品种约600多种，国内产量可满足国内需求90%，但品种数量仍较少；部分要求产品须从国外进口。近年染料进口量稳定在6万吨左右。

　　2.2增长动力：下游增长＋产能转移

　　1.国内印染布和服装产量推动染料需求增长：15%左右增速

　　2003年以来，印染布产量增速在15%以上，服装产量平均增速也在15%左右。

　　根据申银万国纺织行业分析员的预测，未来几年还将还将保持15%左右增速。

　　2.产能转移与替代进口也是推动国内染料需求增长的重要因素。

　　国际染料、助剂行业是集中度较高的成熟行业,欧美主要企业如德士达(Dystar)、汽巴精化(Ciba)、克莱恩(Clariant)一直占据主导地位，其全球市场份额合计在40%－50%之间。

　　世界染料产能向发展中国家转移。中国染料产量占全球产量的40%。国际巨头染料业务逐步收缩。随着发达国家环保压力加大以及人工成本增高,发达国家企业逐步退出基础的染料合成业务,世界第四大染料企业英国约克夏(Yorkshire)已经因连年亏损而破产,以德士达为代表的老牌企业将重点收缩到高端染料和功能性染料领域。

　　3.环保压力:不是拒绝染料龙头的理由

　　市场担心环保问题会成为染料公司的经营阻力，视其为投资风险。我们认为，从短期看，企业确实需要承担环保问题带来的经营风险，但从长期看，环保是推动全行业进步的动力，龙头企业在这一过程中将逐步淘汰小企业，取得更大市场份额。

　　3.1环保问题是污染性产品的阻力，也是开发新型环保类产品的动力

　　以污染较重的染料为例，我国取代禁用染料和助剂的新型环保型染料和助剂的开发与产业化工作已达到一个崭新的水平，开发成功近300个新型环保型染料和300多个环保型助剂。

　　以染料中增长最快的活性染料为例，由于其是取代禁用染料以及其他类型纤维素纤维用染料如冰染染料、直接染料、硫化染料等的最佳选择之一，也是取代铬媒染染料的极佳代用品，因此在发展环保型染料中把开发新型活性染料放到很重要的位置。新型环保型活性染料的产量已在我国活性染料中占到三分之一以上。我国活性染料的研究与发展基本上与国际同步。活性染料年增速在30%-40%，远快于行业15%左右的增速。

　　因此，长期看来，环保要求推动行业产品升级，是行业增长的动力。

　　环保问题不能根本延缓行业需求动力，需求动力来自于下游纺织印染产量增长，最终来自消费增长，不会因为环保而延缓。

　　3.2环保问题有助优胜劣汰

　　此外，环保问题是行业性问题，有助推动优胜劣汰。小企业面临的竞争环境愈加恶劣，但也有利于助剂行业内大企业的发展，产业集中度将逐步提高。行业龙头在环保上的投资要提前于小企业，如浙江龙盛已经投资了6000万元在新厂区新建了污水处理厂，在应对环保风险方面已经抢占了先机。最近产品价格走势证明了这一点。

　　4.上调盈利预测20%，上调评级至买入

　　假设一：上调各类染料价格约5%，调整后分散染料、活性染料、分散染料较去年的均价预测高5%，4%，3%；毛利率上调约2个点；上调间苯二胺全年均价预测较去年高5%，上调毛利率预测约4%；

　　假设二：费用率保持稳定；

　　假设三：子公司税收优惠政策不发生变化

　　盈利预测结果显示，07－09年EPS分别为0.55元、0.70元、0.87元（07/04/17报告预测07－09EPS0.45元、0.56元、0.68元），上调幅度约20%；分别对应07－09PE20倍、16倍、13倍。行业属性周期性弱，公司成长性好，我们认为可给予08PE25倍，对应目标价17.5元，较目前仍有50%空间，上调评级至买入。