申银万国：封闭式基金市场异动点评

　　前四月住宿餐饮业零售额同比增17.6

　　%商务部商业改革司23 日发布的数据分析显示，今年1 至4月份，全国住宿与餐饮业零售额累计实现3880.1亿元，同比增长17.6％，比去年同期增幅高出3.1 个百分点。

　　今年以来全社会消费品零售累计总额持续上升，1至4月份累计增长15.1%。从此次公布住宿餐饮业零售额数据看，其增速明显高于社会消费品零售总额增长，占社会消费品零售总额的比重达到13.9％，对社会消费品零售总额的增长贡献率达15.9％。进一步考察限额以上住宿与餐饮企业营业额，1至4月份合计营业额同比增长更是高达19.2%，其中，限额以上餐饮企业营业额同比增长23%；星级住宿企业营业额同比增长15%。在消费持续温和回升的背景下，住宿餐饮业零售额快速增长可能带来行业利润提升，使得相关上市公司收益，值得关注。

　　QFII 额度提高至300 亿美元

　　记者当地时间23日获悉，中国政府在为期两天的中美第二次战略经济对话期间宣布了一系列金融业进一步开放举措，包括将QFII额度由100 亿美元提高至300亿美元，以及在下半年取消对于外资券商进入内地市场的禁令等等。

　　第二次中美战略经济对话已经结束，会议达成不少共识。除了之前中国已经宣布扩大汇率波幅、调整进出口税收政策外，中国还承诺要采取一系列措施推动金融业进一步开放。

　　首先，同意在今年下半年取消对于外资券商进入中国市场的禁令，并恢复发放对包括合资券商在内的证券公司经营牌照。近期将把QFII额度由100亿美元提高至300亿美元。由于目前国内股票市场估值相对较高，QFII额度的提高短期内象征意义可能大于实质意义，但是从更长的时间内看，这必然不断提高外资在国内证券市场的影响力。

　　其次，在保险业开放方面，中国保监会将在8月1日前就外资财险公司分支机构转为子公司一事作出决定。中方还表示，将在未来的审批程序中执行60天的审批期限，以提高审批效率。这将进一步加快我国保险业的开放，国内保险市场的竞争可能进一步加剧。

　　第三，在银行业方面，中国同意立即对外资银行放开自有品牌人民币信用卡和借记卡业务。银行业对外资开放一直在进行中，从已有的市场变化来看，外资银行倾向于与中资银行进行错位竞争，即重点发展领域包括重点城市重点地区开发最大价值的客户、公司也业务等。此次银行业务进一步开放扩充了外资银行业务领域，其带来的影响值得关注。

　　封闭式基金市场异动点评

　　2007 年5 月23日封闭式基金市场放量上涨，其中上证基金指数上涨8.17%，深证基金指数上涨8.71%，处于交易的39只基金中26只基金涨停，大盘封闭式基金几乎全线涨停，平均涨幅达到10%。中小盘基金涨幅在5%左右。

　　本次封闭式基金的大幅上涨呈现出折价率选择原则，折价率高的大盘基金基本全部涨停。今日封闭式基金以折价率高低为投资主线出现连续多只大盘基金涨停，从分布上看本次行情启动从折价率高的大盘基金开始，在接近收盘时大盘基金几乎全部跟进涨停。本次封闭式基金大幅上涨的背后有多种传闻，一是封闭式基金进行全面“封转开”从而消除高折价为创新型封闭式基金发行铺路，这也是前期在讨论创新型封闭式基金发行困难时部分人士提出的一种解决办法；二是创新型封闭式基金的创新条款先在存量封闭式基金中试行，也就是对目前存量的封闭式基金进行条款修改，变成创新型的封闭式基金，从而缩小折价率；三是资金在寻找H股、B股等高折价品种后，对封闭式基金的高折价存在的投资价值开始关注，并在今日开始流入市场。

　　我们认为封闭式基金的高折价应是本次行情的主要驱动因素。封闭式基金折价率在近期出现持续扩大，表现出股市越涨基金市场越滞涨的情形。特别是大盘基金，折价率已经从年初的23%扩大到34%，基金市场价格明显落后于净值的上涨。本次封闭式基金的大幅上涨应是对前期折价扩大的补涨，对于所传的“封转开”我们认为短期集中实施的可能性很小，而对于现有封闭式基金改制成创新型封闭式基金目前操作难度较大，并且短期实施的可能性也较小。因此本次封闭式基金的集中上涨应是资金推动型的补涨行情，而这部分资金可能与前期追捧B股、H股的动机相似，寻找“低估值”高折价的品种进行套利。我们在上周周报中曾提到在资金寻找B股、H股高折价品种后可能会关注到封闭式基金的高折价价值，而今日的行情基本应证了我们的猜想，但这种资金的不稳定性也会带来我们对后期基金市场的担忧。从基本面讲，目前封闭式基金折价处于较高水平，接近35%的折价有较高投资价值，扣除今日价格上涨并按上周末净值测算大盘封闭式基金仍有27%的折价，相比年初仍处于高位，因此后期价格上涨仍可期待，但如果以集中大幅上涨来快速缩小折价则可能使得市场风险加大。

　　我们更关注创新和政策推动下封闭式基金的系统性投资机会。本次的集中上涨对于封闭式基金折价缩小的推动可能是短期而不能持续的。短期看封闭式基金仍有补涨动力，主要是高折价带来的资金吸引效应，简单测算如果大盘封闭式基金折价能降低到25%水平，则价格上涨空间仍有15%-20%（不考虑净值上涨），这部分收益属于价格补涨收益，短期可能仍具有较高吸引力，但要推动封闭式基金整体折价系统性持续大幅缩小则需要基金的外延式发展，这应是市场期待较久的创新型封闭式基金以及政策方面的改革，不论是基金实行不定期分红，特别是期待的年中集中分红，还是创新型封闭式基金带动现有基金的改制，这些实质的因素才能真正解决封闭式基金的高折价问题，仅依靠寻找“低估值”品种的短期资金效应很难改变目前基金现状。因此我们建议投资者在没有出现实质性利好的情况下，当大盘封闭式基金折价大幅缩小到25%以内则应选择逐步战术性降低封闭式基金投资比例，等待更好的时机进入。

　　随着创新型封闭式基金预期的逐渐强化和基金中报分红方案的期待，封闭式基金可能会出现多次脉冲式行情，而资金投资的多元化也会使封闭式基金更得到关注。本次大盘封闭式基金的上涨在另一方面也说明市场资金的充裕和资金投资的多元化，封闭式基金的高折价可能成为资金不断关注的因素，因此对于后期封闭式基金的发展会受到更多资金的关注。创新型封闭式基金和现有基金的改制目前是市场关注的焦点，虽然在短期实现突破的可能性较小，但我们认为长期仍是促进封闭式基金发展的最关键因素，也是可以实现和值得期待的，因此从这个方面看我们仍坚持封闭式基金的长期投资价值，对于封闭式基金仍应以战略性持有为主，而短期的波动是为战术性操作提供了条件。

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