化肥行业：价格出现大幅度的上涨 推荐2只股

　　主要观点：

　　（1）化肥行业属于国家基础性行业和鼓励发展的行业，企业将继续享受税收等诸多方面的优惠政策。国内化肥市场在较长的时期内拥有很大的增长空间。

　　（2）近年来化肥价格出现较大幅度的上涨，这也引发了新增产能的迅速扩张，并导致尿素产品在短期内供过于求；同时，国内化肥行业的集中度低，竞争激烈，部分企业的盈利大幅度下滑。

　　（3）受成本高企、粮价上涨以及国际市场价格大幅攀升等因素的影响，未来国内氮肥市场价格将保持高位运行。目前气头氮肥企业的成本仍然较低，利润率有明显优势。随着天然气价格的上涨，煤头企业的相对优势将逐步显现出来。

　　（4）在行业重组和整合的大环境之下，行业竞争加速优胜劣汰，大中型化肥企业将面临良好的发展机遇。未来具有规模优势的氮肥企业更加值得关注，其中四川美丰未来大规模的收购活动值得看好，湖北宜化拥有技术优势和较高的利润率。

　　一、化肥技术简介

　　农业生产中常用的化肥包括氮肥、磷肥、钾肥、复合肥、复混肥和微肥等，化肥中氮肥的比重在7成以上。氮肥主要包括尿素和碳酸氢铵两种，尿素以含氮量高、不会在土壤中残留酸根、长期使用不会使土壤变质和结块等优势，成为氮肥乃至整个化肥消费结构中的主要品种。

　　天然气、煤炭、石油是生产氮肥的三大原料，按照合成氨的原料来源不同，可将氮肥生产过程分为气头、煤头、油头三类。近年来由于原油价格持续大涨，油头氮肥企业亏损严重，这一过程已经逐步停产。目前内地氮肥类上市公司之中，只有气头和煤头类企业，而没有油头企业。

　　二、行业现状及前景

　　（1）地位重要，需求巨大。

　　我国是一个农业大国，1990年以来，化肥的产量和消费量均居世界首位。有数据显示，目前我国每年化肥施用量折纯达4300万吨，占全球化肥使用量的1／3左右。化肥(含农药)占农业成本20%以上。另一方面，据中国石油和化工协会最新统计数据显示，2006年，全国化肥产量总计（折纯）5304.8万吨，同比增长14.2%。其中氮肥产量3869万吨，同比增长13.3%。

　　国内化肥市场的需求巨大。农用化肥的消费量在过去25年内持续增长。相关部门的预测数字显示，到2030年，我国人口将达到16亿，人均粮食按400公斤计算，粮食的产量就应为6.4亿吨。在耕地面积不断减少的情况下，化肥已成为农业生产稳定的最重要的保障。根据有关部门预测，2007～2010年，我国尿素年需求的增长率将超过5%。化肥行业作为国家基础性行业、重要支农行业和鼓励发展行业的地位不会动摇。

　　（2）行业竞争逐渐加剧。

　　近几年尿素市场好转刺激了尿素企业新建扩建的积极性，2006年国内新增产能400万吨，国内尿素供大于求的压力已有明显表现，且这种压力可能持续。2007年在建项目生产能力490万吨，2008-2010年规划建设项目1110万吨。2006年整个化肥市场淡季提前到来，主要产品年均价格低于2005年，特别是尿素市场，自2006年7月份开始持续低迷，出厂价格同比大幅下降，企业盈利明显下滑。

　　化肥市场还将面临外资企业的竞争。我国政府按承诺于2006年12月11日起全面开放化肥业的批发、零售市场，外资进入必将加剧市场竞争，化肥企业市场生存空间将会受到一定挤压。

　　（3）产业集中度低。

　　目前国内有氮肥生产企业逾700家，其中年产30万吨合成氨以上的大型企业不足40家，企业规模普遍偏小，产业集中度低，竞争能力差距较大。这种状况使得一些优势企业未来拥有巨大的扩张空间。

　　三、政策性支持和限制

　　化肥是我国农业产业的重要生产资料，属当前国家重点鼓励发展的产业。随着我国政府对“三农”问题的重视，化肥行业仍然会得到政策支持。目前，化肥行业上市公司拥有的优惠政策包括：

　　（1）增值税优惠

　　2005年5月，财政部、国家税务总局发布《关于暂免征收尿素产品增值税的通知》（财税200587号），规定从2005年7月1日起，对国内企业生产销售的尿素产品增值税由先征后返50%调整为暂免征收增值税。

　　（2）所得税优惠

　　根据国家税务总局《关于落实西部大开发有关税收政策具体实施意见的通知》，设在西部地区、符合当期国家重点鼓励发展产品目录的主营业务收入已超过总收入70％的企业，所得税按15%的优惠税率征收。目前，化肥行业享受15%税收优惠的位于西部省份的上市公司包括川化股份（四川）、四川美丰（四川）、泸天化（四川）、河池化工（广西）、兴化股份（陕西）、云天化（云南）、赤天化（贵州）、柳化股份（广西）、盐湖钾肥（青海）等，建峰化工（重庆）的控股子公司重庆建峰化肥有限公司在2005—2010年期间也按15%的税率征收企业所得税。

　　（3）限价和出口关税

　　根据国家发改委、财政部发改价格2006124号文《关于做好2006年化肥生产供应和价格调控工作的通知》，2006年将尿素出厂政府指导价上浮幅度由10%提高到15%，同时停止尿素出口退税政策，并对尿素出口征收季节性暂定关税(2006年1—9月按30%的税率、10—12月按15%的税率)，以上政策在2007年将继续执行。由于对尿素出口继续征收季节性关税、国内尿素产能的不断扩大将增加国内尿素市场供给量以及地方政府是否同意价格上浮等因素影响，尿素销售价格能否达到政府限价上限存在较大的不确定性。

　　此外，发改委、财政部还发布发改价格2005124号文《关于做好2006年化肥生产供应和价格调控工作的通知》等文件，规定对化肥生产用电施行优惠电价、对化肥生产铁路运输免收铁路建设基金等等。

　　四、行业运行特征

　　（1）化肥行业将面临着整合的机遇和挑战

　　国家为了保持粮食生产稳定，真正使农民种粮得到实惠，正在酝酿考虑以市场化改革为导向，逐步放开化肥价格，建立适应市场要求的化肥供需平衡机制，可能会逐步提高原料价格和逐步取消各种补贴优惠政策等，这会对化肥企业的生产经营产生影响和压力。今后几年因资源结构变化和对环境保护更高的要求，化肥行业将面临激烈的竞争，一些规模较小、成本较高的企业是个较大的冲击；两极分化，优胜劣汰是新一轮化肥企业竞争的鲜明特点。靠近资源、技术先进、消耗低、规模大的企业将有明显优势，大中型化肥企业将面临良好的发展机遇。

　　（2）天然气价格持续上涨

　　根据国家发改委发改价格20052756号文《关于改革天然气出厂价格形成机制及近期适当提高天然气出厂价格的通知》，自2005年12月26日起，适当提高天然气出厂价格，化肥用气由原来的0.658元/立方米上涨到0.758元/立方米，工业用气由原来的0.815元/立方米上涨到0.965元/立方米；根据中石油西南油气田分公司（2006）57号“关于工业用天然气价格上浮的通知”，从2006年8月1日起对所供工业用气出厂价格上浮10%，即由原执行的0.965元/立方米提高到1.0525/立方米。按现有国家宏观经济环境及国内、国外能源供应形势估计，国内天然气价格在未来几年内仍呈上升之势。

　　（3）氮肥价格将在高位运行

　　尽管市场供过于求的现象已经显现，但未来几年内氮肥的价格将保持高位运行。主要原因在于：

　　其一是成本支撑，天然气、电等能源和原材料价格的上涨推动氮肥成本刚性提升，并将使氮肥价格保持高位运行；其二是粮价支撑，2006年底以来粮食价格出现了较明显的上涨趋势,粮食价格的上涨对尿素的价格带来支撑；其三是受国际尿素价格影响。2007年国际市场原油、天然气等氮肥原料价格仍将保持较高的价位，原料价格和运费的上涨将会对国际市场氮肥价格形成支撑，而国际氮肥价格的趋高态势将会支撑国内化肥价格维持高位。

　　五、上市公司概况

　　目前，主营化肥业务的上市公司约有21家，主要化肥产品包括尿素、磷酸二铵、硝酸铵、复合肥及复混肥、氯化钾等。这21家公司之中，2006年有17家公司生产尿素，3家公司生产磷酸二铵，6家公司生产硝铵，6家公司的产品有复合肥或复混肥。从2006年年报数据来看，盐湖钾肥1家公司主营氯化钾并在国内钾肥市场占据超过90％的份额。

　　21家化肥类上市公司的尿素、磷酸二铵、硝酸铵、复合肥及复混肥2006年的合共销售收入分别为167.71亿元、13.09亿元、9.31亿元和27.33亿元，对应总体毛利率分别为27.68％、12.40％、28.74％和8.24％。盐湖钾肥2006年氯化钾销售收入为25.82亿元，毛利率为68％。

　　17家生产尿素的上市公司中，9家公司为煤头尿素企业，2006年尿素产品合共销售收入为61.75亿元，总体毛利率为16.93％。8家公司为气头尿素企业，2006年尿素产品的合共销售收入为105.95亿元，总体毛利率为33.94％。

　　从上面的数据可以看出，气头尿素的盈利能力仍具有明显的优势。这种优势是由尿素生产过程的成本构成决定的。相关统计数据显示，气头尿素的生产成本在617～934元/吨之间，煤头尿素的生产成本在835～1069元之间。不过，由于煤头尿素过程中煤在生产成本中所占比重为30～40％，而气头尿素过程中天然气在生产成本中所占比重高达80％，因此在能源价格上涨的过程中，煤头尿素过程的优势将逐步显现出来。

　　生产磷酸二铵的三家公司都是煤头企业，磷酸二铵业务的毛利率差别明显，其中六国化工磷酸二铵业务的毛利率达到16.18％，优势明显。兴化股份是国内最大的硝铵生产商，2006年硝铵产品的毛利率达到31.53％，高于同类公司的平均水平。钾肥市场中，盐湖钾肥的优势不言而喻。

　　六、重点上市公司推荐

　　目前化肥行业的上市公司之中，六国化工和盐湖钾肥分别在磷肥和钾肥类上市公司中具有明显优势。而氮肥类上市公司中，因行业发展呈现规模效益和优胜劣汰的趋势，大型氮肥企业当成为重点关注的对象。气头和煤头氮肥企业各具优势，一方面，尽管天然气价格持续上涨，但截至2006年年报数据，气头氮肥企业仍然保持了较高的毛利率；在未来较长一段时间内，氮肥气头企业较煤头企业的毛利率优势可能持续存在。另一方面，尽管煤炭价格也将看涨，但因过程中成本比重明显较小，煤头氮肥企业相对气头氮肥企业的成本优势将逐渐显现出来。

　　（1）湖北宜化

　　煤头尿素企业，尿素业务毛利率明显高于同类公司，煤头尿素行业趋暖的主要受惠者。公司主要产品除尿素之外，还包括磷铵、PVC、季戊四醇等，是全球最大的季戊四醇生产企业。公司目前拥有95万吨尿素、84万吨高浓度磷复肥和12万吨PVC生产能力，规模优势明显。公司采用自由的型煤气化技术，用廉价的粉煤代替块煤作为原料，具有成本优势。预计公司未来两年的净利润复合增长率可达30%以上，预期市盈率在30倍以下，给予“增持”的投资评级。

　　（2）四川美丰

　　气头尿素企业，2006年生产尿素75.71万吨。公司地处四川气源富集区，中石化是公司第一大控股股东的实际控制人，中石化西南分公司曾承诺在同等条件下，优先保证公司的天然气供应，相比于其它以天然气为原料的氮肥生产企业，公司具有原料供应的相对优势。公司于2006年6月取得甘肃新刘化集团45%股权，并将于近年中期增资至65%，未来1-2年内还将继续收购贵阳化肥厂和兰州化肥厂等企业，公司计划2007-2009年间将控制的尿素总产能提升至200-300万吨。如果公司一系列收购活动能够顺利进行，其长期前景将非常看好。

　　作者：周兴政 西南证券

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