石油济柴：新发展阶段，08驱动多

　　公司是国内非道路用中高速中大功率柴油机和气体发动机的主要生产商，是我国石油勘探大型动力设备的惟一提供者。在石油石化系统中、大功率柴油机市场占有率90%以上；在中国非道路用中大功率内燃机市场占有率约16%。

目前，来自石油勘探的销售只占30%左右，公司逐渐摆脱以前对石油系统的依赖，将190缸径系列产品作用拓展到工矿、船用、应急发电、工矿机车、气体机等诸多领域。

　　公司2006年的搬迁将其带入新的发展阶段，规模大幅扩张，制造能力国际领先。搬迁后厂房占地从185亩增加到850亩，产能从目前的2000台可分期增加到4000台以上。新厂房总投资6.15亿元，其中4亿元为政府给集团的土地补偿金，集团将其作为搬迁补偿无偿转给上市公司。新厂拥有国际先进水平的内燃机研发及试验设施，国际先进的机体、曲轴、缸盖等加工总装生产线。

　　技术与国际对手同源。公司技术主要源自奥地利avl，国际著名的发动机技术研究服务公司。Avl与全球主要发动机制造公司联合研制原型机，制造公司再根据不同需求进一步开发出多用途的拓展机型。公司主要竞争对手卡特彼勒也是与avl进行合作研发的。公司已经将avl的190缸径用途拓展到极致，目前双方正在合作研究260和140缸径两种新型机型，预计公司未来的产品线向上可以拓展到更大功率的船用，向下可以到重型汽车、工程机械等，系列会大大丰富。

　　石油系统以及发电机、船用等领域对柴油机需求旺盛。石油系统的需求是长期的，主要是用在勘探和打井阶段。油井的开采经济性与油价高度相关，国际油价居高不下，原来开采不经济的井会变的经济；我国三大石油公司加快拓展海外业务，要在海外购买油田、勘探、打井；国内新油田，比如近期的冀东南堡、大庆海拉尔等油田的发现和开采也将带动设备需求。预计石油系统的需求近几年可保持20%以上的增长。此外，公司70%的柴油机用于石油系统之外，主要是应急发电设备和船用。船用主要是直列机，未来将逐渐转移到河北分公司，主要用于工程船、运输船、客轮、渔政船、渔船、军舰等主辅机动力，下游需求旺盛，不过行业竞争较激励，毛利不高。应急发电设备用途广泛，工厂、场馆、大型建筑等要求电力持续供应领域需求较大，前几年电力供应紧张时设备销售火爆，近几年平稳增长，不过由于用途广泛，需求拓展空间较大。公司柴油机国内和国外的竞争对手主要是卡特彼勒，公司新产品3000系列与卡特彼勒(CAT)3512型柴油机相比，转速、功率范围已能将其完全覆盖，油耗、大修期两者相当，性价比优势明显，因此未来出口市场拓展也值得看好（目前每年只有6000万左右，不到10%）。

　　气体机将是公司近几年新的增长点。气体机主要将采煤、采油、炼钢、石化、酿酒等过程中收集的天然气、煤层气、炼焦煤气、沼气等可燃气体燃烧，提供动力，用于发电。该产品符合国家安全、环保、循环经济政策，可提高生产企业综合利用水平，降低成本。目前，采煤、采油领域需求增长较快，其他用途也开始推广（公司去年参与济南垃圾卫生填埋沼气发电工程项目，实现国产设备在该领域零突破）。另外，公司气体机在西气东输一期项目中两个基站首用良好（主要用于运输气体压缩和发电），如果08年西气东输二线开建，根据现有政策，设备国产化率将大幅提升，对公司气体机需求促进巨大。公司在气体机领域国内对手主要是胜动，以前公司的一个维修分公司，技术实力相对较弱。胜动占了国内60%的份额，收入是公司气体机的4倍左右，整个行业还有一半靠进口。考虑到济柴的技术和制造水平，如果产能上来，市场份额有望大幅提升。我们比较看好气体机的增长，预计07年收入在2.8个亿左右，增长90%，由于是符合政策的新产品，未来几年增长可望维持高速。

　　投资收益占比较大，增长看石油建设。去年投资收益占公司净利润的59%左右，主要源自对宝鸡钢管和咸阳钢管钢绳38%和45%的投资，去年贡献的投资收益接近7000万。这两家公司的景气主要是受国家及全球石油建设带动，都处于历史最好时期。未来几年，全球石油管道建设仍将维持在较高热度，印度、中亚、俄罗斯、中国都有大规模建设计划，预计需求至少可以维持稳定高速增长。

　　中油物装石油机械业务板块性明显。集团业务主要有贸易和装备制造两大业务板块，之间相关度不大。石油装备业务主要包括钻采（宝鸡石油机械厂，05年收入10亿元，出口3000万，净利润4000万）、制管（宝鸡石油钢管厂，06年利润1.4亿）和动力（济柴，06年动力业务利润4800万）三大专业制造板块和一个重要场合用途钢丝绳生产基地（咸阳石油钢管钢绳，06年利润3500万），构成为从勘探到钻采、运输提供装备的较为系统的产业链，相关度较高，板块性明显。其他三块业务实力突出，宝石机已是全球最大的陆地钻机制造商；宝管厂近年来在长输管线市场上占有率稳居第一，也已经走出国门；咸阳厂是行业内公认的重要场合用途钢丝绳生产基地。公司曾在2002年购入宝鸡钢管和咸阳钢管钢绳分别38%和45%的股权，2003年又收购集团华北第一机械厂动力分厂，业务及利润已非单纯的动力专业，由此推测，从物装层面看，将石油装备整合到统一平台应该不是新的想法。从中海油的做法看，石油、服务、工程三块业务分别整合后成独立的上市公司，这多少对中石油的可能做法有些启示。

　　今年四月，物装老总刚刚发生变更，新任者是中石油资本运营部老总，是主导中石油A股回购的主角，这使大家对集团的资本运作有了更多的期待。

　　公司06年底完成搬迁，全年受搬迁影响，收入增长不大，07年是受益搬迁的第一年，预计公司收入将有较大增长，规模接近11个亿水平（增34％）。不过，搬迁后燃料、折旧等开支将大幅增加，对成本和费用的影响较大，预计毛利率将有所下降，费用增加。08年以后，随着产能的释放，主打产品毛利会逐渐上升。预计07－09年eps分别为0.6、0.91、1.19元，市盈率虽然不低，不过企业未来四年的增长率在35%左右，市盈率水平会迅速降下来。并且，考虑到公司基本面08年向好、西气东输二线及集团资本运作等预期，建议PEG取1.1倍，市盈率39倍,目标价35元，建议谨慎增持，长期持有。张锦灿国泰君安

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