山东高速：关注计重收费资产扩张

　　分析要点：

　　1、山东省是国内经济发展较快、公路网络也最为完善的省份之一，而山东高速则是山东省基建行业的龙头企业。

　　此次调研，我们主要着眼于公司06年4月起正式实施的计重收费和新建济莱高速08年投入运营后的长期积极效应。

　　2、公司现有路产资源仍具增长潜力：公司现有主要公路运营项目6个，其中济青高速和济南黄河二桥是公司目前的核心资产，其收入占公司通行费总收入的90%。山东省是我国的经济大省和交通大省，经济发展和交通基础设施建设一直走在全国前列。考虑到公司现有路产的现有通行能力、区域经济发展和路网不断完善的积极效应、计重收费长期正面效应的逐步体现以及08年奥运会的举行，未来几年通行费收入仍将保持增长。

　　3、着眼成本控制，完善资产改良：公司曾有过成本控制方面的规划实现06年净利润增长25%，在通行费收入没有太大增长的情况下公司将转向成本控制。在06年成功实现上述目标后，公司在未来将继续着眼于经营成本的合理控制。济青高速预计在08年上半年完成路面维修，公司也因此将步入资产改良后的良性周期，通行费收入和经营成本控制都将更加趋于完善合理。

　　4、计重收费的长期正面效应将逐步体现：山东省高速公路收费于2006年4月起调整计征模式，新的收费模式对超限车辆的高惩罚性收费使得通行高速公路的车辆无利可图，因此也导致了济青高速等路段短期内出现了通行费收入下降的情况。从计重收费这一措施而言，短期内将使公路的车流量出现下降而单车费率出现上升；而长期来看，随着车流量的恢复性增长以及路面损耗得到有效控制后养护成本的下降，公司的通行费收入将会有较快的增长，而经营成本也将得到合理控制。因此，计重收费对于公司而言，其长期效应将是正面的。

　　5、济莱竣工运营将是未来业绩增长的新动力：济莱高速（济南至莱芜）全程76公里，为双向6车道，预计2007年内竣工。考虑到新建路产的市场培育过程以及折旧费用等因素，济莱高速在投入运营后初期的业绩增厚效应将不会特别明显，但从长期来看，济莱高速无疑将是山东省境内的又一条黄金通道。

　　6、京福高速德济段收购尤可期待：京福高速德州至济南段,是北京至福州高速公路与北京至上海高速公路在山东省内的重合路段,也是目前国内车流量最大的高速公路路段之一,近年来车流量增长迅猛,盈利能力较强。集团在股改时曾承诺将京福德济段注入上市公司，作为山东省境内的优质成熟路产，德济高速的收购尤可期待。

　　7、考虑到公司现有资产的盈利能力、计重收费和济莱高速竣工运营后的长期积极效应以及公司在未来成本控制方面的逐步完善，预计公司07、08年的EPS为0.34元、0.40元，短期目标价为10-11.8元，给予推荐-A的投资评级。纪敏招商证券

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